牛市渐行渐远 期债震荡为主

（原标题：牛市渐行渐远 期债震荡为主）

牛市渐行渐远 期债震荡为主 

摘要 
1.2021年国债期货经历了一波小牛市，但幅度并不大，这主要源于经济下行和通胀预期抬升，经济基本面更多体现滞涨的特征，政策也在跟随经济波动进行及时调整，在经济基本面和政策博弈的反复中，国债期货在犹疑中上涨。
2. 2021年国内经济经历从强转弱的一个过程，这主要由于 2020 年的基数效应和2021 年国内经济驱动内需转弱。出口维持韧性，但消费和投资表现乏力。
3.2022年国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，预计先下后上，整体呈现弱复苏格局。
4. 明年的经济工作要稳字当头、稳中求进。中央经济工作会议全篇出现 20 多个“稳”字，稳的诉求非常强。会议提到要继续做好“六保”、“六稳”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接
党的二十大胜利召开。
5. 未来货币政策“以我为主”，在前期的结构性宽松后，开始动用数量型工具，考虑到政策的可持续性，我们认为明年一季度货币政策预计相对宽松，不排除进一步降准和降息的可能。
6. 积极的财政政策会更加的提升效能，更加注重精准、可持续。在本次的中央经济工作会议中，提到要保证财政支出强度，加快支出进度，我们认为2022年财政前置的可能性加大。
7. 综合考虑经济基本面、政策面和流动性，明年一季度国债收益率仍有下行空间，但考虑到目前国债收益率在三年分位数的中下部，或意味着下行空间有限，未来国债收益率易上难下，我们认为明年利率大概率先下后上，全年波动区间在2.7%-3.1%之间。对于国债期货，我们认为一季度仍然以逢低做多为主，后期等待货币政策微调选择长期沽空，全年以震荡为主，注意波段操作。