玉米：需求端简析

（原标题：玉米：需求端简析）

摘要

玉米表现弱势，一方面供应端旧作仍有高价陈粮压力待释放，新作丰产预期也压制盘面持续走弱。但成本端的支撑除了玉米新作种植成本外，还有通过国内饲用稻谷、小麦、进口成本的价差支撑因素。本文简单梳理下对需求端的思考，虽然生猪利润亏损，但未看到母猪产能的有效去化，蛋禽肉禽利润尚可，整体而言，养殖端的基本盘仍在。

前文

《中粮视点：玉米：关注价差角度的安全边际》

受价差替代优势影响，国内玉米饲料消费被小麦、定向饲用稻谷、进口能量持续替代，前文通过前文分析了价差角度对玉米的成本进行了分析。而通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度来看，国内养殖端的基本盘仍在。而生猪养殖利润亏损的传导仍需要时间消化，未见母猪产能去化，不宜过分看空国内养殖需求。

据中国饲料工业协会公布的数据显示，2021年1-7月，全国饲料总产量16489万吨，同比增长19.8%；2021年7月，全国工业饲料总产量2556万吨，环比1.9%，同比13.1%；猪料1045万吨，环比1.9%，同比41.6%；肉禽料793万吨，环比-1.8%，同比-92.2%；蛋禽料258万吨，环比0.7%，同比-9.5%。从品种看，2021年1-7月，猪饲料总产量达7290万吨，累计同比增长66.4%；蛋禽饲料产量达1829万吨，同比下降10.1%；水产饲料产量1246万吨，同比增长10.9%

虽然表观利润测算，当前生猪外购、自繁自养利润严重亏损，但这更多是前期高价仔猪及二次育肥导致的集中供应压力短期释放所致，而如果按照当前仔猪外购或者自繁自养利润来看，成本分别在15-16、14元/公斤，期货盘面的远期定价仍给出了一定的利润。按照官方口径来看，6月末全国生猪存栏量4.39亿头，恢复到2017年年末的99.4%；其中，能繁母猪存栏量4564万头，恢复到2017年年末的102.1%，可以说，目前生猪生产已完全恢复。其中7月份能繁母猪存栏量环比下降了0.5%，这是能繁母猪存栏量连续21个月增长之后首次出现下降。能繁存栏首次转负，也意味着10个月后出栏数据的首次转负。按照涌益咨询的样本数据统计来看，能繁母猪存栏也仅在6、7月份同比转负。值得关注的是，即使母猪存栏数据在6、7月份转负，但更多是二元、三元结构的变化，而两者对应的PSY、配种率、育肥成活率等指标均有明显差异，因此从母猪数量和结构的数据变化来看，明年上半年前猪价不乐观、猪料需求不悲观。而回归二三季度对生猪行情打压最严重的压栏数据来看，涌益咨询样本点数据的出栏均重仍在127.7公斤/头，较5月中旬高位136.9公斤/头仅仅下滑9.2公斤/头，仍处于历史高位，而分省区看，产能大省如河南、四川、山东等地的均重下滑速度并不如预期，因此从产能扩增+出栏均重两个因素综合看，饲用需求并不悲观。此外，从标肥价差角度看，虽然肥猪价格性价比迅速下滑收敛，但目前的标肥价差反而不利于肥猪的进一步去化，按照当前的猪价加上1-2个月的二次育肥饲料成本来看，折算的利润也并不悲观。

另外两大饲用需求肉禽、蛋禽的饲料基数仍在历史高位，二三季度肉禽料高于去年同期，蛋禽料也在历史相对高位。通过养殖利润看，二三季度毛鸡养殖利润基本持平去年、蛋鸡的利润高于去年同期。通过产能数据看，白羽肉鸡的父母代鸡苗、商品代鸡苗周度数据也是历史级别的高位，而蛋鸡的在产存栏量经过大幅去化后也稳定在2018年水平，但商品代鸡苗补栏仍在偏高水位，且存栏结构也处于持续优化的状态中。因此从肉禽蛋禽的产能、利润、鸡苗角度看，需求端也并不悲观。

整体而言，通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度来看，国内养殖端的基本盘仍在。国内谷物价格短期仍是供应端压力所致，而随着小麦价格企稳上涨，价差替代优势或将逐步弱化，但玉米的季节性上市压力仍存，当前丰产预期较强，关注后期上市后的成本支撑是否被跌破。从中期角度看，新粮上市季节性卖压或能够给与一个较好的买入价值。关注本轮增仓下跌的幅度，预计下一个支撑平台在2400-2450。

图1：饲料月度产量（万吨）

图2：生猪相关数据图表

图3：禽类相关数据图表

数据来源：WIND、卓创、涌益、畜牧业协会、中粮期货研究院整理