利好中仍有隐忧 PTA后市谨慎乐观

（原标题：利好中仍有隐忧 PTA后市谨慎乐观）

进入2021年下半年，PTA装置检修增多令国内PTA开工出现明显下降，7月下旬台风“烟花”引发的港口封航则进一步推升了华东市场PTA现货货源紧张局面，PTA期价也呈现偏强运行态势，主力合约最高一度突破5500元/吨。随着台风天气影响减弱以及部分前期检修装置重启，PTA货源紧张局面得到一定缓解；近期下游聚酯工厂受终端订单转弱以及利润水平恶化等因素影响减停产计划增多，PTA需求表现因此趋弱，期价也因此进一步承压回落。截至8月13日，郑商所PTA期货主力合约TA201报5266元/吨。对于后市，我们持谨慎乐观态度，下半年PTA产能投放进入空档期且部分大型装置存在较强的检修预期令PTA供给端压力减弱，但全球变异新冠病毒疫情的冲击令PTA需求以及成本端仍存在较大的不确定性。

变异新冠病毒疫情冲击原油需求，短期国际油价宽幅震荡

在Delta变异新冠病毒疫情的冲击下，近期国际油价整体呈现出宽幅震荡运行态势。根据三大机构最新月报，受变异新冠病毒疫情冲击，未来全球原油需求回升或将受到一定阻碍：EIA和OPEC在其月报中对2021年和2022年世界石油需求增长预测不变，但OPEC将2021年全球对OPEC原油需求下调20万桶/日至2740万桶/日，将2022年对OPEC原油需求预期下调110万桶/日；国际能源署（IEA）则更为谨慎，其在月报中宣布将2021年下半年原油需求增速预估下调55万桶/日至530万桶/日、预估2022年原油需求将增加320万桶/日，IEA在月报中同时还提到因新冠疫情下调石油需求展望、预计2022年将出现供应过剩。

尽管以沙特为首的OPEC+对于未来原油增产计划仍持审慎态度，但近期日益严峻的Delta以及其他变异新冠病毒疫情加重了市场对于原油需求表现的担忧情绪。受疫情的不确定性影响，我们预计短期内国际油价将以宽幅震荡运行为主。

有效产能实际提升有限，大型装置检修缓和供给端压力

根据年初公布的PTA新装置投产计划，2021年国内有6套装置共计1600万吨/年产能新装置投产；若全部装置如期投产，则至2021年末，国内PTA装置总产能将达到7295.5万吨/年，较2020年提升28.09%，增幅较2020年提升10.79个百分点。

进入2021年下半年后，PTA新装置投放进程发生变化，初始计划于年末投放的恒力石化(行情600346,诊股)2套共计500万吨/年产能装置投产时间延后至2022年上半年，初始计划于二季度投放的逸盛新材料第二套330万吨/年产能装置投产时间亦推迟至年末。考虑到逸盛新材料第一套330万吨/年装置在投产后运行情况不算稳定，因此其第二套装置的投产时间存在进一步推迟可能，2021年国内PTA产能扩张实际上已经“结束”，最终新增装置年产能规模为820万吨，仅有年初计划的51.25%。截至2021年8月初，国内PTA有效年产能为6450.5万吨，较2020年末提升13.26%。

除实际装置投产规模低于年初预期外，部分老旧装置进入长停甚至永久关停也较好的对冲了新装置投产所带来的供给提升压力。近几年新投产PTA装置所使用的工艺技术更加先进且单套产能更高，因此其在辅料用量以及人工费用等固定成本方面与老装置相比存在着较大的优势，在众多运用新工艺的大型装置投入运行后，老旧装置所面临的市场竞争压力大幅提升。根据统计，截至2021年7月末，国内处于长期停车状态或检修但无明确重启时间的装置年产能规模达758万吨，其中2021年内停车装置年产能达479万吨。考虑到逸盛新材料第一套330万吨/年产能装置在投产后运行并不稳定，若将该装置排除在PTA有效产能之外，则2021年内新增长停装置产能已几乎与新投产装置产能相当，国内PTA实际增加的有效产能非常有限。

2021年8月，国内PTA装置检修计划较少，但由于逸盛新材料330万吨/年产能装置重启并不顺利尚处于调试状态，国内PTA装置开工仍处于75%以下低位。截至8月13日，国内PTA装置日开工率为72.96%，较2020年同期下降9.68个百分点；以此估算，国内PTA日产量约为13.07万吨，较2020年同期增加0.5万吨。

通常来说，PTA装置在一年之内需要进行一次年度检修，若检修间隔过长则装置运行中出现故障的概率将有上升。根据统计，目前国内还有4套共计915万吨/年产能大型装置连续运行时间超过12个月，出于装置运行稳定性方面考虑，该4套装置将大概率在年内完成一次检修，并且考虑到冬季寒冷天气时进行检修人工以及保温等问题可能导致检修费用大幅上升，因此地处北方的装置在9-10月完成检修的概率较大。假设装置检修时长在2周左右，则后期国内PTA产量将因此损失约35.58万吨，PTA供给端压力料将得到缓和。

终端织造订单表现转弱，利润压力下聚酯市场表现趋弱

在“后疫情”时代全球经济复苏的大环境下，终端市场需求回升推升了2021年聚酯行业景气度，聚酯装置开工也因此自3月开始长时间保持在90%附近高位，PTA需求表现因此获得了较强支撑。进入夏季后，尽管冬季订单提前启动使得聚酯市场呈现出“淡季不淡”状态，但近期全球变异新冠病毒疫情形势趋紧使得终端织造订单转弱，负反馈向上传导后聚酯装置开工面临下行压力。截至8月12日，聚酯工厂日度开工率为87.32%，较前期高点下降3.15个百分点，较2020年同期下降0.38个百分点；江浙织机日度开工率为74.92%，较前期高点下降4.71个百分点，较2020年同期提升11.62个百分点。

2021下半年，聚酯各品种对于原料成本上涨的传导愈发不畅，聚酯各品种利润水平因此持续呈现被压缩状态。7月下半月，涤纶短纤账面加工利润出现亏损，涤纶长丝FDY账面加工利润自7月下旬开始进入亏损状态，即使是表现稍好的涤纶长丝POY以及DTY，其账面利润也持续呈现压缩状态。持续上升的利润压力，迫使聚酯工厂逐步推出减、停产计划；8月12日，市场消息称4家大型聚酯工厂计划自8月16日当周开始减产20%，也预示着后期聚酯装置开工将有进一步下降，聚酯市场整体表现趋弱。截至8月13日，聚酯瓶片账面加工利润为-155.08元/吨，涤纶短纤账面加工利润为-210.08元/吨，涤纶长丝POY、FDY、DTY账面加工利润分别为54.92元/吨、-170.08元/吨，429.92元/吨。

由于近期全球变异新冠病毒疫情形势仍然严峻，短期来看终端市场需求表现暂难有明显改善，后期冬季订单能否恢复也面临着较大的不确定性。在终端需求转弱以及账面加工利润持续被压缩甚至出现亏损的双重压力之下，后期聚酯装置减、停产情况恐将有进一步增多，聚酯市场整体表现趋弱，PTA需求端表现也将因此出现下滑。

PTA库存降至300万吨以下，现货市场货源紧张局面或将持续

在3月初创下历史新高后，随着PTA装置检修的增多，PTA社会库存快速下降并维持在320万吨左右。自7月开始，PTA装置进入新一轮检修高峰，PTA产出因此下降，这使得PTA社会库存再次开始连续下降；至8月初，国内PTA社会库存降至286.81万吨，2020年4月以来首次降至300万吨以下。与此同时，PTA期货仓单库存同样连续下降，7月至今已累计去库近40万吨，库存量下降至2015年以来同期偏低水平。8月13日，PTA社会库存为278.12万吨，较年内高点大幅下降156.73万吨，较2020年同期大幅下降113.88万吨；郑商所PTA仓单库存为36.22万吨，较年内高点大幅下降162.03万吨，较2020年同期下降41.53万吨。

PTA库存的下降，尤其是近期仓单库存快速下降，在表明近期PTA供给下降的同时也反映了近期部分地区PTA现货货源紧张的局面。自3月开始，国内两大主流供应商便连续6个月宣布减量供应合约货，这使得下游采购方为了能够满足自身需求可能需要更多的从现货市场中进行直接采购，导致了诸如嘉兴乍浦等地区现货市场货源偏紧；此外，目前国内有近三成PTA产能位于东北地区，近期出现的台风天气以及国内疫情防控措施使得东北地区货源进入华东市场受到一定阻碍，进一步推升了货源紧张程度。由于国内PTA供给因大型装置检修存在下降可能且待检装置多位于东北地区，预计后期华东PTA主流市场现货货源紧张情况还将延续，PTA期价也将因此获得一定支撑。

加工差扩大至近一年高位，后期料将有所收窄但幅度预计有限

自年初压缩至不足300元/吨后，PTA加工差在国内装置检修增多、聚酯端需求表现稳定、部分地区现货货源紧张等多方面因素影响下逐步扩大。7月末受台风“烟花”影响，嘉兴乍浦港出现封航，PTA现货价格快速上涨令PTA加工差大幅扩大，最高时一度超过850元/吨，为2020年6月初以来最高。近期由于下游聚酯市场表现转弱，PTA需求表现有所下滑，PTA加工差因此收窄至700元/吨附近，整体仍然处于近一年来高位。根据估算，截至8月13日，PTA加工差为721.96元/吨，较2020年同期扩大56.27元/吨；将辅料醋酸成本考虑其中后，PTA加工差为515.46元/吨，较2020年同期收窄67.63元/吨。

由于近期终端市场订单转弱且聚酯各品种利润情况不佳，PTA需求下滑使得其加工差难以保持在高位；持续的高加工差可能导致工厂推迟装置检修计划，原本处于长停状态的一些装置也存在重新开车可能，供需矛盾的重新加剧亦将迫使PTA加工差收窄。但从供给方面来看，当前PTA新产能扩张基本进入“空档期”，主流供应商连续缩减合约货源令华东部分地区PTA现货货源偏紧，PTA加工差也将因此获得一定支撑。因此我们预计，后期PTA加工差将出现一定收窄，但整体幅度有限。

总结

总体而言，我们对PTA后市持谨慎乐观态度。从供给方面来看，尽管目前计划中年内还有一套330万吨/年产能新装置投产，但其投产时间出现后延的概率较大，年内产能扩张基本上已结束；同一时期，国内尚有4套大型装置还未进行年度检修，考虑到装置长时间运行后出现故障的概率将上升，后期这些装置停车检修将是大概率事件，这将进一步缓和下半年国内PTA供给压力。但从需求方面来看，由于目前织造订单表现转弱，聚酯厂家在终端需求负反馈以及利润压力影响下开始增大减停产力度，短期来看PTA需求表现趋弱，后期PTA需求表现将受到疫情形势的影响，若全球疫情形势迟迟未能好转，则PTA需求在“金九银十”传统旺季中的提升恐有限。终上所述，我们建议后期投资者对PTA整体保持偏多思路，具体操作时刻结合国际油价走势以及PTA自身加工费变动情况灵活调整。