黑色系普涨螺纹钢逼近3600 SC原油收盘跌超2%

国内商品期货日盘收盘多数下跌，豆类期货、SC原油、燃油及沥青期货跌幅明显，其中豆二期货收报2901元/吨，创2015年9月中旬以来新低。不过，黑色系期货异军突起，焦炭、郑煤大涨逾3%，螺纹钢逼近3600元。

对于油价，虽说原油价格新年迎来“开门红”，可全球经济下行难改，60美元/桶的价格是否会成为天花板，各大机构也争议不断。

野村证券预测，当WTI原油价格触及50美元/桶上方时，CTA积累的WTI期货的净空头头寸已消失，并且大多数看跌的投资者也退出了原油期货市场。瑞达期货分析师张锡莹也认为，欧佩克减产消息仍支撑油市氛围，以及美国非农就业数据表现好于预期，美联储加息预期减弱，国内降准等消息都有利于提振市场。

也有分析师认为，虽说从消息面看，近日热点事件频频利好，但这更可能会是短期意外影响因素。无论是美国副贸易代表格里什访华还是美联储“鸽”声嘹亮，热点事件引发的市场情绪对油价起到推波助澜的作用，但不可因事件本身来单方向判断原油涨跌。

热点事件如同“风”，无论是清风吹拂还是台风刮过，他们影响的无非是市场参与者的偏好和预期，风来时虽波澜万丈，但风止时又将重回水波不兴。归根结底，原油价值本身依旧会在供需拉锯战中获得动态均衡，毕竟只有商品本身内在价值才是确定价格的“水平线”。

2019年油价也同样不会背离价值基础，还是那个在供给线和需求线交点的“针尖上”翩翩起舞的舞者，持续负重前行。

低价运行或成常态

回顾2018年价格曲线可看出，年初一片欣欣向荣。但自2018年10月份以来，国际油价每周都创下新低。

具体来看，2018年10月3日，当美原油还在70美元/桶的高位“横冲直撞”时，谁也没想到这会是最后的“黄金时刻”。先是产油国之间相互博弈，纷纷以前所未有的速度生产原油，全球供应量明显超过需求。而后，原油需求萎缩又来“补刀”，供应过剩而需求不足，最终油价断崖式下跌。

2018年11月，美原油创出12个交易日的历史最长连跌纪录。紧接着，12月24日，平安夜也不能“平安”的美原油跌出42.36美元/桶的价格，接近一年半低位。伦敦布伦特原油期货也下挫至50.47美元/桶的关口，下跌3.53美元，跌幅6.2%。

国际油价下跌，国内原油期货也难逃一劫。2018年12月25日，上期所原油期货主力合约1903盘中创上市新低至351.6元/桶，触及跌停，创上市以来最大单日跌幅。

对机构而言，2018年国际油价的走势值得借鉴。然而，2019年后市是否跌势重演，目前无法预测。

那么，2019年国际油价能否迎来“牛”市？

根据美国能源信息署(EIA)预测，虽然供给过剩程度相较于2018年4季度有所缩窄，但2019年一季度全球原油供给过剩量为35万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态。根据国际能源署(IEA)数据，2019年一季全球原油过剩量为约20万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。

步入2019年，受困于各方因素，多家机构纷纷选择下调原油价格。

1月4日，标准普尔报告表示，将2019年布伦特和WTI原油价格预估分别下调10美元/桶，至55美元/桶和50美元/桶。2020年布伦特价格预估下调5美元/桶至55美元/桶，WTI下调至50美元/桶，2021年价格预估维持不变，均为55美元/桶。

1月7日，高盛将2019年WTI原油价格预期下调至55.5美元/桶，此前预期为64.5美元/桶；布伦特原油价格预期下调至62.5美元/桶，此前预期为70美元/桶。

与此同时，1月7日，法兴银行将2019年布伦特原油价格预期下调至64.25美元/桶，将2019年WTI原油价格预期下调至57美元/桶。

银河期货原油部分析师刘燕义对《国际金融报》记者坦言，产油国倾向于渐进式减产，而非一步到位，市场对最终减产力度存疑。美国会放缓开采页岩油的力度还是继续抢占市场份额有待考察。宏观层面如美联储加息、大经济体环境悲观、全球股市动荡、贸易 摩擦等问题一直对油价造成压力，油市中期料难有大涨，涉油企业保值方面可考虑准备油价低位运行预案。

宏远期货原油研究团队表示，短期的基建加码、降准可能在情绪上利多原油，但全球经济总体将继续下行。1月布伦特原油有望反弹至60美元/桶附近，在60美元上方将逐步呈现压力，可能震荡盘整，建议多单可逢高部分减仓落袋为安。

信达期货原油研究员徐林也认为，欧佩克减产提振油市多头情绪，但美国和俄罗斯原油产量仍保持高位，油市基本面未发生实质性变化。短期来看，油价反弹有望持续，美油50美元/桶关口，布油60美元/桶关口或将遇到较强阻力，谨慎操作，短多轻仓参与为宜。

美油产量是后市关键

关于国际油价后市发展，华鑫期货研究员刘致源在研报中分析道，全球原油价格应重点关注美原油价格，因为包括布伦特原油都是以美元结算，上海原油期货(SC原油)交割品种与布伦特原油是相同的阿曼原油。现在美国原油占据市场很大一部分比例，和沙特油俄罗斯油平起平坐。今后美国的原油市场份额可能会进一步加大，低价原油对美国经济发展百利而无一害，所以特朗普也多次喊话称，油价过高对美国经济不利。但低油价对沙特和俄罗斯这样的原油出口大国的收入影响则是很大的。

而美原油价格最直接反映给投资者的则是EIA每周公布的美国原油库存信息，另一方面，在原油需求预期方面，美股有一定反映，因为道琼斯指数和美原油在涨跌上存在一定联动。这也是判断原油价格的一个重要指标。判断后市油价，长期还要看包括美元指数的涨跌，这对大宗商品和原油价格有影响。

刘燕义告诉本报记者，国际油价大跌原因体现在需求和供给矛盾上。从供给端角度看，首先是减产会议后，部分产油国产量并未下降，市场对减产协议的可信度降低。其次是根据EIA月报来看，美国供给不断增加。从需求端看，美联储宣布加息后，美元走强，股市低迷，加之贸易 摩擦的影响，市场普遍认为经济增速将放缓，需求减少。

2019年甲醇年报：夕阳无限好 只是近黄昏

报告导读：

◆ 我们的观点：2019年终端需求继续坍塌，甲醇利润难以言好。与此同时，煤价偏弱运行，甲醇成本也难有支撑。总之，2019年甲醇上涨幅度小，下跌幅度大，价格重心相对2018年有所下降。

◆ 我们的逻辑：长周期看，2018年三季度开始，三四线地产成交的持续疲软表明2019年社会终端需求难有较好表现，这决定了2019年甲醇利润与成本都将弱势，进而甲醇价格会偏弱运行。表面看来，甲醇市场需求与房地产市场几乎没有任何关系，但是从债务和商品需求的角度而言，房地产成交决定甲醇需求是没有问题的。全社会需求的收缩一定伴随着全社会债务的收缩。在中国的经济体系中，房地产是最大的债务扩张与收缩源头。随着房地产成交的转弱，中国几乎所有的工业行业都会出现明显的需求收缩的过程，甲醇也不例外。与此同时，2019年原油重心相对2018年下滑，煤炭供需偏弱都将强化终端需求坍塌逻辑，买涨不买跌下，甲醇价格将进一步受压。

◆ 短周期看，2019年甲醇市场整体供需并无较大矛盾，但各个阶段有较多的炒作点，这将推动行情发展或导致行情反复。从时间节点来讲，一季度，气头甲醇装置复产、甲醇新装置投产和MTO新装置投产进度将是市场焦点。二季度，甲醇装置春季检修和甲醇新装置投产将成为市场关注焦点。三季度，一年之中甲醇装置检修产能较少，供应量较多的时候，需求则要看MTO装置的投产情况。四季度，甲醇装置检修旺季、天然气限气以及环保限产又成为市场焦点。

◆ 具体的价格演变机制则依赖于区域套利。2019年，在终端需求疲软，原油重心下降，进口甲醇增加以及某MTO装置对原料种类选择增加的情况下，港口会更加弱势。届时内地货物只能通过降价方式打开区域套利窗口销往港口。在港口没有利好的情况下，港口到货压力导致套利窗口再一步关闭，内地市场又不得不降价继续打开区域套利窗口，进而消化内地的库存。因此区域套利会导致内地价格持续弱势，而当前甲醇期货的非通用仓单的交割制度决定了最低区域的现货价格是期货盘面的标的。在这种情况下，甲醇期货也会跟随最低现货价格弱势运行。

◆ 投资建议：2019年甲醇期货价格的波动区间在2000-3000元/吨。其中3000元以上处于高价区域，2000元以下处于低价区域。套利方面，在现货偏弱时，空近月买远月，反之现货偏强时，买近月空远月。对于甲醇2001合约，由于所处的时间点多头因素较多，在进行跨月套利时，需注意与其他合约的安全边际。

作者简介：

张驰：材料学硕士。国泰君安期货化工研究总监。郑州商品交易所特聘讲师，2016、2017、2018年郑州商品交易所高级分析师，2015年大连商品交易所优秀研究员，2012、2013、2014年大商所“十大研发团队”成员，连续5年获评期货日报优秀工业品分析师。常年在各类知名媒体发表期货文章，多次接受国内主流财经媒体采访。在密切关注宏观经济的同时，深入产业链进行品种研究。独创结构性研究方法，精准把握市场脉搏。

目录

1.2018年甲醇期货走势回顾

2.2019年甲醇市场展望-重心下移，宽幅震荡

2.1长周期下，终端需求疲软决定了现货价格弱势

2.1.1利润端：多重利空，甲醇利润被压缩

2.1.2成本端：煤炭供应宽松，需求收缩，强化成本坍塌逻辑

2.2短周期下，关注各阶段的供需特点对现货的影响

2.2.1供应端：新增产能增加，关注检修季节性

2.2.2需求端：MTO需求继续发力，需求呈现波动性

2.2.3供需特点总结

2.3价格演变的作用机制-区域套利的作用

2.3.1最低现货价格决定期货盘面价格

2.3.2区域套利影响最低现货价格

2.3.32019年区域套利将导致期货价格偏弱运行

3。结论与操作建议

3.1结论

3.2操作建议

1。 2018年甲醇期货走势回顾

2018年甲醇期货波动剧烈，牛市行情慢长，熊市行情快速，整体走势呈现两头低、中间高的特点。最高价为8月22日的3500元/吨，最低价为12月25日的2305元/吨。全年指数均价2852元/吨，相较于2017年均价上涨190元/吨，涨幅达到7.13%，价格底部进一步抬升。

(1)2018年1-3月：MTO亏损严重，春节后需求复苏较慢，叠加气头甲醇复产，甲醇走出一波熊市

1至3月，在甲醇的强势上涨之下，MTO即甲醇制烯烃工厂一直处于亏损状态。在这种情况下，兴兴新能源MTO装置开始停车检修，这导致港口地区每月减少15万吨甲醇需求，港口甲醇库存从48万吨增加到58万吨，库存压力渐增。春节后，随着气温回暖，天然气民用供暖压力减小，气头甲醇装置原料充足并都准备复产，甲醇供应压力较大，同时春节后需求复苏缓慢。供需两弱下甲醇出现大跌。

(2)2018年4-5月：甲醇装置春季检修，供应相应减少，期货向上收贴水

3月底开始，甲醇装置春季检修进程开始逐步推进，仅西北地区检修的甲醇产能就有600万吨。在春季检修的情况下，市场供给开始减少，与此同时原油开始进入慢牛行情，WTI主力合约从61美元/桶上涨到70美元/桶，这抬升了原油下游聚烯烃价格，甲醇制烯烃利润相对较好。因此甲醇开始在供应收缩下压缩下游利润，期货顺势在临近交割月时走出一波收贴水行情。

(3)2018年6-9月：甲醇进口不及预期，再加上多头持续炒作四季度利多预期，甲醇继续上涨

6-9月并没有出现往年甲醇进口增加的季节性规律，进而港区库存一直处于低位。在这种情况下市场心态由前期的极度悲观转向极度乐观，市场频繁走出预期差行情。此外随着甲醇主力合约转移至1901合约，四季度环保、限气以及伊朗进口问题的看多预期逐渐发酵，进而甲醇1901大幅拉升。

(4)2018年10-12月：多头预期证伪叠加甲醇供需偏弱，甲醇大幅度下跌

进入10月份，前期甲醇的利多预期在时间的推进下开始逐渐明朗—；不管是限气、环保还是伊朗事件的利多作用在不断走弱。进口方面，伊朗甲醇源源不断进入中国市场，美国制裁伊朗引起的供应缺口预期被证伪。与此同时环保限产并无如预期般发生，环保早已在9月初开始，10月初结束，可以说这是一个早已兑现的故事。天然气限气方面，2018年气头甲醇装置的限气强度有所下降，气头甲醇供应减少不及预期。此外全国的甲醇装置在经历了前期的集中检修之后，四季度要进行检修的甲醇装置并不多，甲醇供应压力较大。同时兴兴MTO装置开始检修，外采乙烯去生产下游，甲醇需求一并减少。在预期证伪、现货基本面不好的情况下，甲醇顺势大跌。

2018年甲醇价格呈现出以下特征：第一，原油走高支撑甲醇下游价格，成为甲醇挤压下游利润的基础。第二，在市场基本面无明显利空情况下，多头预期因素影响持续时间较长，甲醇预期因素对期货行情的影响较大。第三，在预期证伪以及供需偏弱的情况下，甲醇下跌非常快速。

2。 2019年甲醇市场展望-重心下移，宽幅震荡

2019年终端需求继续坍塌，甲醇利润难以言好。与此同时，煤价偏弱运行，甲醇成本也难有支撑。总之，2019年上涨幅度小，下跌幅度大，价格重心相对2018年有所下降。

2.1 长周期下，终端需求疲软决定了现货价格弱势

甲醇现货的价格等于成本加上利润。利润方面，社会终端需求决定了利润的波动方向，2019年社会终端需求继续坍塌，甲醇利润难以言好。同时与2018年相比，原油重心下滑将会强化终端需求坍塌逻辑，这表现在甲醇下游缺乏成本支撑，在买涨不买跌的市场心态下，需求会更差，因此2019年甲醇将难以大幅压缩下游利润，进而自身利润空间将会缩小。成本方面，社会终端需求同样决定了成本弱势，同时煤炭供需偏弱的矛盾也将强化成本坍塌逻辑。

2.1.1 利润端：多重利空，甲醇利润被压缩

房地产成交弱势，终端需求堪忧。表面看来，甲醇市场需求与房地产市场几乎没有任何关系，但是从债务和商品需求的角度而言，房地产成交决定甲醇需求是没有问题的。全社会需求的收缩一定伴随着全社会债务的收缩。在中国的经济体系中，房地产是最大的债务扩张与收缩源头。随着房地产成交的转弱，中国几乎所有的工业行业都会出现明显的需求收缩的过程，甲醇也不例外。2018年三季度开始，三四线房地产成交的持续疲软将导致2019年甲醇需求维持低迷。

终端需求的收缩将会挤占甲醇利润。需求扩张的过程中，MTO工厂和甲醇贸易商主动备货甲醇，甲醇作为PP、PE和MEG的上游，而且又是液化品，供需力量集中，价格上涨幅度大于PP、PE和MEG，进而挤占MTO工厂的利润，甚至让MTO工厂出现大面积亏损。随着终端需求的收缩，MTO工厂成品销售受阻，这导致MTO工厂和贸易商不再主动备货甲醇，甚至MTO工厂停车向市场抛售甲醇。在这样的情况下，甲醇高位价格再也不能顺利传导到下游成品。在MTO工厂向甲醇工厂索要利润的过程中，甲醇以压缩自身利润的方式下跌。在终端需求的收缩下，甲醇存货周转速度变快，需求快速萎缩。同时市场争相抛货，供应快速增加。此时甲醇装置停车或下游新装置投产等利多消息对甲醇利润的提升作用就显的较为乏力，相反甲醇装置投产或者下游装置停车将会助跌行情。

原油重心下滑，下游利润被迫收缩，甲醇利润空间进一步缩小。2018年原油慢牛行情从成本端抬升甲醇下游价格，给予甲醇压缩下游利润的空间。在我国主要的甲醇下游中，CTO/MTO需求占比46%，位居第一。CTO/MTO装置的主要产品为PP、PE和MEG。当前甲醇我国50%的PP、PE和MEG来自于原油，因此原油价格上涨将从成本端带动PP、PE和MEG价格，甲醇就有上涨的动力去压缩下游的利润，一般而言，MTO装置在万不得已的情况下不会停车，往往要忍受一定程度的亏损，进而甲醇利润会非常丰厚。2019年原油价格重心较2018年下降，原油对甲醇的多头逻辑将减弱。2019年原油需求有走弱预期，这奠定了原油重心下滑的基础。鉴于贸易风险成为全球经济面临的重大挑战，IMF下调了2019年对美国、欧元区、英国等主要经济体的经济增速预测。经济增速的下滑表现为全球对汽油以及柴油的消费能力下降，因此炼厂对原油的需求也将减少。在需求减少的情况下，原油价格难以好于往年。期间伊朗问题后续豁免情况、OPEC+减产协议、中东地缘政治等不确定因素都会引起原油向上波动，但在需求减弱的情况下，供应端的利好只能带来反弹。总而言之，原油重心下滑导致PP、PE和MEG成本坍塌，这将导致甲醇下游买涨不买跌心态放大，这将会强化终端需求坍塌的逻辑。

2.1.2 成本端：煤炭供应宽松，需求收缩，强化成本坍塌逻辑

我国煤制甲醇产能占据多数，煤价波动将会影响甲醇价格。由于我国“；富煤、贫油、少气”；的资源禀赋，发改委已经明令禁止天然气制甲醇装置的建设，而焦炉气作为废气可以有多种用途，生产甲醇并不是唯一选择，因此煤炭成为甲醇原料首选。当前煤制甲醇产能占我国甲醇总产能的74%，天然气制甲醇产能占13%，焦炉气制甲醇产能占13%。因此，从产能上看，煤价波动对甲醇价格的影响较大。

事实上，正如前文所述，地产成交收缩的同时也导致煤炭的需求减少，煤价大方向也偏弱，甲醇成本也将坍塌，这里将不再赘述。就煤炭自身基本面来讲，2019年也是偏弱的一年，这将会强化成本坍塌逻辑。供应方面，2019年动力煤供应将会显著增加。2018年原本预计增产8千万吨-1亿吨动力煤，但由于年中安全检查、环保限产等突发因素，中断了供应的释放节奏，导致2018年1-10月动力煤累计产量增幅仅为4610万吨。我们认为这部分产能增量在2019年会继续释放。进口方面，尽管提出“；平控”；即2018年进口量和2017年相同，但实际执行上并没有严格卡死进口量，国内动力煤高价格将会在2019年继续吸引进口增加。需求方面，2019年动力煤需求将会减少，这体现在沿海地区火电政策的调整即浙江省“；双控”；政策、江苏省“；两减六治三提升”；政策。实际上，2018年沿海六大电厂的日耗水平远低于2017年，需求已经在减少。我们认为这些政策的实施使得电厂的耗煤量会继续下滑。

甲醇很少会跌破煤制成本，2019年也可能不会跌破煤制成本。这背后的原因如图8所示，长周期看煤炭价格和甲醇价格都是受社会需求变动而同涨同跌，而且煤炭作为甲醇的上游，跌幅一样较大。我们在这里并不关心天然气制甲醇成本与焦炉气制甲醇成本，这不仅仅是煤制甲醇产能占甲醇总产能比重最高，另一方面天然气常年供不应求，焦炉气的供需并未完全市场化，其在长周期的价格波动中并不一定能与甲醇同涨同跌，这也就无所谓的成本支撑。在对过去两年华东港口甲醇价格和国内各种工艺的甲醇生产成本进行比较时，我们发现在甲醇下跌的过程中，天然气制甲醇成本是所有工艺中最高的，也是第一个被甲醇现货跌破的成本。纵观每次甲醇趋势性下跌，天然气制甲醇成本通常第一个被跌破。这说明天然气价格非常坚挺，这也跟我国缺气的资源情况相符合。焦炉气方面，焦炉气作为炼焦废气，往往用于制作甲醇、合成氨或者发电等，市场流通程度有限，并无市场价。如真需要核算其生产甲醇的成本，则需要用焦炉气去生产其他产品的成本衡量，这成本低于煤制甲醇。所以甲醇就算下跌也将会先跌破煤制成本，届时因煤制甲醇停车导致的甲醇供应减少量早已支撑起价格。

2.2 短周期下，关注各阶段的供需特点对现货的影响

2019年各阶段的市场供需焦点将造成阶段性行情，在终端需求坍塌的大背景下，利空因素可能会加剧行情下跌，利多因素则可能导致行情反复，但大方向下跌趋势不改。供应方面，国内供应净投放主要集中在一季度与二季度，甲醇装置检修旺季在二季度与四季度，相对应的检修淡季在一季度与三季度。需求方面，净需求投产主要集中于一季度与三季度，其中主要增量为MTO需求，传统需求缺乏亮点。但部分MTO装置可选择的原料种类增加，对原料价格变得较为敏感。因此对甲醇来讲，MTO需求存在波动性。

2.2.1 供应端：新增产能增加，关注检修季节性

2019年全国甲醇投产装置较多，供应存在一定压力。新增供应按区域分为国内新增投产和国外进口增量。国内方面，2019年国内有可能投产的甲醇装置包括新泰正大25万吨、兖矿榆林70万吨、荣信化工120万吨和宁夏宝丰180万吨等总计995万吨。由于延长、中安和宝丰等甲醇装置都配有下游烯烃装置。因此实际上甲醇净投产量只有405万吨。从投放时间看，主要集中于2019年一季度与二季度。进口方面，我国是全球最大的甲醇消费地，世界剩余的甲醇都将流向中国。2018年1-10月我国甲醇进口总量为671万吨，其中来自伊朗210万吨，占比33%，新西兰132万吨，占比21%，预计2018年我国全年进口量为741万吨。相比2018年，2019年的进口增量体现为两部分，一是2018年伊朗Marjan165万吨、美国NatgasolineTexas175万吨等甲醇新装置在运行平稳后，到中国的量会比2018年增加，我们预计2019年这两套装置每月的增量可能为7万吨。二是2019年外盘新装置的开车。比如伊朗Kaveh230万吨，伊朗Bushehr166万吨，特立尼达CaribbeanGas Chemical100万吨甲醇装置投产将会带来一定的增量，预计这部分进口增量体现在2019年年末。

甲醇装置通常存在季节性的集中检修，这将导致甲醇供应阶段性减少。分区域看，进行检修的主要区域分别为伊朗和我国西北地区。伊朗是我国甲醇主要进口来源地，西北是我国甲醇主产区，以上地区甲醇装置的集中检修将导致甲醇供应减少，这或将导致行情出现反复。国内方面，因为冬季温度较低，为防止周围的低温环境导致甲醇设备和管道发生冻胀进而造成生产中断和调节装置失灵，西北甲醇装置往往会在冬季过后和入冬前进行检修。2018年我国甲醇总产能7626万吨，其中西北4000万吨，占比50%。2018年西北春季检修量涉及产能达到600万吨，占西北全部总产能的15%。2019年，我们认为甲醇检修行为依然会保持季节性特征，检修旺季时，西北库存会相应下降，西北价格将会在这个时间段相对坚挺。同时，西北作为内陆甲醇的主要输出地，将会带动其他区域价格坚挺。

国外方面，历年的1-3月，由于冬季温度较低，伊朗甲醇装置因天然气保民用而原料短缺，常常停车降负进而导致我国甲醇进口减少。2016年伊朗ZPC330万吨装置1-3月停车，2017年伊朗ZPC165万吨装置2-3月停车，FPC100万吨装置降负。我们认为，2019年大概率会发生同样的情况。伊朗作为我国甲醇进口的第一大来源国，2018年平均月度进口20万吨，占总进口比重33%。我们认为2019年伊朗如果自身库存不足，则甲醇装置停车检修将有可能导致我国进口减少，进而港口库存也会下降。

此外，10-12月份的环保限产和天然气限气行为将分别导致焦炉气和天然气甲醇供应减少。2016年冬季为治理雾霾，河北、河南和山西较多焦炉气甲醇装置出现停车和降负行为，月均甲醇供应减少14万吨。2017年因环保督察，河北和山西的焦炉气甲醇装置出现停车降负，月均供应减少9万吨。2018年，出现同样类似情况，月均减少6万吨。与此同时，限气因素将会在四季度发酵。由于北方冬季温度较低，供气企业为优先确保民用供暖将会减少工业用气供应。在原料短缺下，天然气制甲醇工厂往往会停车或者降低负荷。2016年四季度气头甲醇装置因限气月均供应减少51万吨，2017年四季度气头装置供应减少61万吨。2018年四季度气头装置供应减少58万吨。2019年，在我国富煤贫油少气的情况下，天然气依然会供不应求，气头装置限气情况还会存在，但在以气定改政策下，2019年的缺气情况注定是可控的，因此2019年大概率不会出现气荒现象。我们预计2019年四季度气头甲醇供应减少量大体与2018年持平，即月均58万吨，或者有可能更少。我们可以看到尽管环保和限气行为依然存在，但自2016年后，对供应的影响在逐渐下降。

2.2.2 需求端：MTO需求继续发力，需求呈现波动性

2019年国内需求整体呈现增加趋势。CTO/MTO需求方面，2019年在CTO/MTO装置利润较好的情况下，如无其他问题，预期投产的CTO/MTO装置也会如期投产。2019年CTO/MTO需求增量为1080万吨，包括鲁西90万吨、久泰180万吨、南京惠生90万吨等置。2019年CTO/MTO对甲醇的需求占总需求的比重将会进一步上升。2018年MTO需求占比46%，预计2019年将会上升至55%。2019年预计投产的CTO/MTO装置中，配套甲醇的有630万吨，因此净需求只有450万吨，从时间的角度看大部分CTO/MTO装置在2019年一季度和2019年三季度投产。

传统需求方面，2019年缺乏亮点。甲醛方面，在环保的影响下，2018年甲醛开工率同比2017年下降3.79%。二甲醚与液化气混掺作为燃料易腐蚀储气瓶零部件，储气瓶存在爆炸危险，二甲醚作为混掺燃料被法律所禁止，行业发展前景惨淡。2018年二甲醚开工率同比去年下降1.29%。对于2019年。这两项因素会继续存在，甲醛与二甲醚对甲醇来讲并无利好。唯一的利好就在MTBE、醋酸和甲醇制氢，但从新装置投产产能看，2019年MTBE只有47万吨将会投产，甲醇制氢36万吨投产，相比MTO装置体量显的微不足道。在2018年我国甲醇的需求比重中，甲醛占比6.84%，MTBE占比7.25%，二甲醚为5.77%，醋酸占比6.45%，预计2019年传统需求在甲醇下游中的比重会有所降低。因此在需求方面，2019年的关注点仍然在于CTO/MTO需求。

当前MTO装置对原料的选择越发灵活，MTO对甲醇的需求存在较大变数，这将对甲醇价格有较大影响。2018年调研情况显示，某港口MTO装置在建设时配备有丙烯罐和乙烯罐，其下游为PP粉料、EO和MEG.2018年10月，这家MTO工厂在使用甲醇生产时，PP粉料处于亏损状态，EO和MEG盈利，整体盈利性较差。此后这家MTO工厂决心停掉MTO装置，不生产目前正在亏损的PP粉料，而是外采乙烯去生产正在盈利的EO和MEG。与此同时，这家工厂在港口顺势抛货甲醇，打压了甲醇现货价格。在这种情况下，只要外采乙烯的利润好于外采甲醇，MTO装置就会停车，再也不用像以前一样由于某些客观因素而在亏损时开车。目前国外乙烯的投产在增加，可流通的乙烯量也在不断增加，这家MTO工厂也表示当前乙烯物流渠道并没有问题。

2019年在乙烯巨大产能投产下，乙烯价格可能会下移，相比甲醇，乙烯价格优势或将继续体现，这仍将压制甲醇需求。得益于天然气与页岩气的资源优势，据统计，2019-2022年，全球仍将有超过1600万吨的乙烯产能会释放，预计未来几年国际乙烯市场竞争将会更加激烈。乙烯价格的弱势导致MTO装置对甲醇价格越发敏感，MTO装置将在甲醇高价时不会采购甲醇，转而采购更具盈利性的乙烯。

2.2.3 供需特点总结

2019年甲醇市场整体并无较大矛盾，但各个阶段有较多的炒作点。从时间节点来讲，一季度，气头甲醇装置复产、甲醇新装置投产和MTO新装置投产进度将是市场焦点。二季度，甲醇装置春季检修和甲醇新装置投产将成为市场关注焦点。三季度，一年之中甲醇装置检修产能较少，供应量较多的时候，需求则要看MTO装置的投产情况。四季度，甲醇装置检修旺季、天然气限气以及环保限产又成为市场焦点。

2.3 价格演变的作用机制-区域套利的作用

甲醇期货的非通用仓单交割制度决定了最低的区域现货价格是期货盘面的标的。最低现货价格的形成主要来自于区域套利。2019年，在终端需求疲软，原油重心下降，进口甲醇增加以及某MTO装置对原料种类选择增加的情况下，港口会更加弱势。届时内地货物只能通过降价打开区域套利窗口销往港口，在港口无利好的情况下，内地降价的区域套利模式将会持续存在，届时期货将跟随最低区域现货价格波动。

2.3.1 最低现货价格决定期货盘面价格

最低现货价格决定期货盘面价格。目前我国港口、西北、鲁南、中原和华北地区均有甲醇交割库，因此各个区域的货物都能实现交割。由于甲醇实行非通用仓单制度，所以在交割时空头肯定会选择最低价格的甲醇现货去进行交割。因此我们在研究甲醇期货的运行逻辑时，一般关注最低现货价格所处区域的基本面。

2.3.2 区域套利影响最低现货价格

区域套利影响最低现货价格，进而影响期货盘面价格。一般来讲，鲁北、鲁南以及河南等地区都会受到西北或者港口价格的影响，因此在区域套利方面，我们只需重点关注西北与港口市场便可。区域套利可以拉低最低价格。例如当西北与港口套利窗口打开时，西北价格低于港口价格，西北工厂货物开始流入港口地区，西北库存开始减少，港口库存开始增加，在港口市场无利好的情况下，港口地区承受压力，港口地区价格下降，西北与港口套利窗口关闭，在西北无利好情况下，直至西北市场累库承压，西北价格又下跌，重新打开与港口的套利窗口。在区域套利下，港口和西北轮番下跌，最低现货价格从西北转向港口再转向西北，期货相应下跌。当然区域套利也可以拉高最低现货价格，例如，当西北与港口套利窗口打开时，港口地区由于某些因素大涨，带动西北工厂持续去库存，则区域套利就能拉涨西北价格进而期货价格也会上涨。

2.3.3 2019年区域套利将导致期货价格偏弱运行

2019年区域套利将导致期货价格偏弱运行。2016-2018年，港口与西北之间的区域套利并没有导致两者价格轮番下跌，进而期货也没有下跌。究其原因，在套利窗口打开的这段期间，终端需求较好叠加原油大涨，港口持续向好，区域套利反而减轻了西北地区的库存压力。不同于2016-2018年，2019年，在终端需求疲软，原油重心下降，进口甲醇增加以及某MTO装置对原料种类选择增加的情况下，港口会更加弱势。届时内地货物只能通过降价方式打开区域套利窗口销往港口。在港口没有利好的情况下，港口到货压力导致套利窗口关闭，内地市场又不得不降价继续打开区域套利窗口，进而消化内地的库存。因此区域套利会导致内地价格持续弱势。在这种情况下，甲醇期货也会跟随最低现货价格弱势运行。

3。 结论与操作建议

2019年终端需求继续坍塌，甲醇利润难以言好。与此同时，煤价偏弱运行，甲醇成本也难有支撑。总之，2019年甲醇上涨幅度小，下跌幅度大，价格重心相对2018年有所下降。

3.1 结论

长周期看，2018年三季度开始，三四线地产成交的持续疲软表明2019年社会终端需求难有较好表现，这决定了2019年甲醇利润与成本都将弱势，进而甲醇价格会偏弱运行。与此同时，2019年原油重心相对2018年下滑，煤炭供需偏弱将进一步强化终端需求坍塌逻辑，甲醇利润与成本进一步受到压制。短周期看，2019年甲醇阶段性的供需矛盾将推动行情发展或导致行情反复。从时间节点来讲，一季度，气头甲醇装置复产、甲醇新装置投产和MTO新装置投产进度将是市场焦点。二季度，甲醇装置春季检修和甲醇新装置投产将成为市场关注焦点。三季度，一年之中甲醇装置检修产能较少，供应量较多的时候，需求则要看MTO装置的投产情况。四季度，甲醇装置检修旺季、天然气限气以及环保限产又成为市场焦点。总而言之，在弱需求格局下，甲醇上涨幅度小，下跌幅度大，价格重心相对2018年有所下降。

3.2 操作建议

2019年甲醇期货价格的波动区间在2000-3000元/吨。其中3000元以上处于高价区域，2000元以下处于低价区域。套利方面，在现货偏弱时，空近月买远月，反之现货偏强时，买近月空远月。对于甲醇2001合约，由于所处的时间点多头因素较多，在进行跨月套利时，需注意与其他合约的安全边际。