联储注入强心剂 “铜牛”打盹醒得快

（原标题：联储注入强心剂 “铜牛”打盹醒得快）

开年以来，期铜转弱，截至2月1日收盘，沪铜期货主力合约累计下跌4.71%，报收52980元/吨。不过，上周以来，美元弱势对其构成明显支撑，内外盘期铜出现止跌迹象。分析人士认为，2017年—2018年是铜转折的关键时点，2018年铜市供应收缩趋势及美元加息周期的到来，将为2016年以来的“铜牛”注入强心剂。

铜市在“交易”什么

美国商品期货委员会(CFTC)公布的最新数据显示，截至1月23日当周，COMEX期铜CFTC总持仓达284300手，较此前一周减少4277手，为五周来连续第二周减少。持仓结构方面，非商业持仓多头减少4424手，空头却增4707手，多减空增，使得投机基金持有的COMEX铜净多头降至52035手，周减9131手，为连降三周，但为连续第65周维持净多状态。

分析人士指出，随着投机净多持仓的减少，多头获利了结心态可见一斑，但投机资金连续65周维持净多状态，说明铜价短期回调之后，继续反弹基础仍在，资金对铜价看多氛围依然浓厚。

实际上，从最近内外盘的联动特点不难看出，国际市场的变化是2017年年底以来主导铜价走势的主要因素。

以2017年12月份铜价走势为例，中粮期货工业品部研究指出，在这个涨幅显著的收官月份，铜价表现出明显的外强内弱格局，COMEX铜价累计反弹幅度达12.5%，LME铜价累计反弹幅度达12%，而SHFE铜价反弹幅度为8.5%，沪铜与COMEX铜的比值也一路走低，可见2017年年末铜价的反弹更多是由海外所引领，国内铜价处于被动跟随格局。

“从与其他品种横向对比来看，呈现出外盘有色>内盘有色>内盘黑色(螺纹钢、热卷)的格局，考虑到螺纹钢、热卷更多的是表征了中国建筑业和制造业需求，因此外盘铜价上涨是资金在交易海外市场的逻辑。”上述研究称，需要考虑的是，资金究竟交易的是海外哪个具体因素或预期。从LME铜价与原油价格比价关系来看，这一比价在2017年12月份也出现了上涨，说明铜价在12月也跑赢了原油，因此不能单纯理解为原油反弹带动了铜价反弹。

美元走弱、宏观经济数据良好可能是除此之外解释外盘铜价率先走强的主要理由。

美林时钟推动铜牛步伐

业内人士认为，近两年，国内外市场通胀周期出现启动迹象，使得美林时钟运转至增持大宗商品阶段，因此从信用周期层面来看，对铜价有支撑乃至提振效果。在美元的加息周期下，基础金属作为经济增长实际受益的载体与抗通胀的大类资产标准配置，拥有明显的积极预期，而铜作为产量，消耗量，仅次于铝以外最大的基础金属，毫无疑问是最有代表性的。

安信证券有色分析师齐丁在近期发表的深度报告《铜：有望步入长牛》中梳理道，铜价上行周期与美联储加息周期高度一致。

“美联储的加息周期，往往对应铜的绝对价格和相对价格的上行周期，并且铜价上行周期的持续时间与加息周期的时间基本一致。在1970年至今的8次美联储加息周期中，对应而言的是7次铜的绝对价格均大幅上行。”齐丁解释，究其原因，美联储加息周期通常是经济活动扩张时期，铜价绝对价格上涨主要源于经济增长带动铜价的需求抬升。

这一方面是由于铜的消费应用范围涉及建筑、家电、电力等领域，与宏观经济密切相关，中国的铜消费以电力行业为主，占比一直都在40%以上，近年来在50%左右；其次是空调制冷行业，2016年占比15%；其他主要行业还有建筑、交通运输、电子和其他行业，占比分别约在7%-10%范围不等。

另一方面，作为一种便捷的投资资产，铜还充当了资产配置甚至融资标的的角色。

产能周期同步“助攻”

分析人士认为，从产能周期来看，2017年，铜市整体已经由供应过剩转为紧平衡甚至短缺状态。

美尔雅期货有色分析师王艳红分析，从国内来看，2000年-2016年中国粗铜和精铜产量分别从101万吨和137万吨增长至533万吨和765万吨，年均增速分别为10.9%和11.3%，两者差额从2000年的36万吨扩大至2016年的232万吨，这也是中国对废杂铜和进口粗铜需求大幅增长的主要原因之一。随着产能扩张速度减缓，2017年-2020年中国的粗铜和精铜产量的平均增速都将分别放慢至个位数。

究其原因，主要是铜冶炼收益的边际递减效应，很多企业不再扩张冶炼产能。目前新增的冶炼产能主要集中在中小型企业。2016年-2020年，中国铜冶炼产能扩张速度将减缓，但仍有超过百万吨铜粗炼和精炼项目计划投产。

从全球来看，王艳红认为，2013年-2018年全球新增铜矿产能将迎来新的集中释放期，2013年与2014年全球铜矿产能增速分别达到3.89%和3.91%，同时全球铜矿产能增速将在2018年逐步回落至3%左右。至此，这一轮全球铜矿产能的扩张告一段落。“2018年供需矛盾大幅缓解，全球由过剩转为短缺，我国仍小幅过剩5万吨左右，整体并不支持铜价走出牛市行情。但2017年-2018年将是铜转折的关键时点，预计2018年LME铜均价在6700美元/吨，我国铜指数均价在51000元/吨一线。”她说。

中粮期货工业品部预计，2017年铜市场的成交、持仓、波动和基本面因素在重新影响整个市场，曾经的“金属之王”在沉寂多年后似乎正在上演“王者归来”。“值得注意的是，2018年全球铜矿有约40个合同面临续签，其中不乏对产量影响较大的矿山，预计2018年劳资合同纠纷仍然是铜矿干扰率的主要构成部分，不时传出的罢工消息仍然会对价格带来脉冲式的影响。”

短期来看，有分析人士指出，虽然一季度是传统淡季，但由于废铜减少导致更多精铜的消费，以及春节较晚，需求走弱幅度较为缓慢等因素，2018年一季度库存累计幅度很可能小于2017年同期。远期看，由于铜矿干扰、废铜进口限制等因素，铜中长期产业结构将进一步好转。操作上，建议逢低进行多头配置。