国内库存回升放缓 豆粕下方空间有限

（原标题：国内库存回升放缓 豆粕下方空间有限）

2017年12月中下旬以来，阿根廷间歇性降雨预报，令天气炒作偃旗息鼓，美豆期价保持于980美分/蒲式耳下方振荡运行，国内豆粕库存回升，盘面表现弱于外盘，期价重心出现下移，但这一趋势难以得到延续。

美豆种植成本支撑

从过往CBOT美盘大豆走势来看，美豆种植成本对CBOT大豆价格存在重要支撑。美国农业部数据显示，2017年美国每种植1英亩大豆所需费用为452.59美元，按照2018年1月供需报告对单产预估值49.1蒲式耳/英亩计算，美豆种植成本为922美分/蒲式耳，这将制约美豆盘面的下方空间，并从成本端传导到国内豆粕，对盘面构成有力支撑。

美国农业部于1月13日公布2018年首份供需报告，将美国大豆定产为43.92亿蒲式耳，比去年12月报告预估的44.25亿蒲式耳略调低0.33亿蒲式耳，出乎市场意料之外，因为市场原本预期在44.25亿—44.27亿蒲式耳之间。出口方面，USDA预估出口为21.6亿蒲式耳，上月预估为22.25亿蒲式耳，基于最新预估值，截至2018年1月4日，美国大豆出口销售总进度为71%，比去年12月报告预估值比例提高3个百分点。USDA下调出口总值预估，令结转库存较上一个月预测上调0.25亿蒲式耳达4.7亿蒲式耳，但是低于华尔街预期的4.77亿蒲式耳与彭 博预期的4.72亿蒲式耳。

报告公布之前的当周，市场普遍预期美豆产量和结转库存上调，使得投资者积极调整头寸，美豆盘面跌幅达到2%，跌至950美分/蒲式耳附近，拖累国内豆粕连续走低。供需报告意外下调美豆单产及产量，库存预估不及预期，美豆应声回升收复失地，1月12日涨幅为1.31%。

南美大豆方面，由于天气没有出现极端变化，包括CONAB、Agrural等在内多家机构上调巴西大豆产量，预测区间为1.09亿—1.141亿吨。美国农业部也在最新供需报告中上调巴西产量，最新数值为1.1亿吨，较上月报告增加200万吨，但略不及市场预期1.1027亿吨。另外，美国农业部将2017/2018年度其产量预估从5700万吨下修至5600万吨，市场预期5633万吨。由于气温炎热，缺乏降雨，迄今为止阿根廷还有220万公顷田地尚未种上大豆，播种期即将过去，若降雨不能如期到来，种植面积将进一步流失，即使后期播种，但播种得越晚，越容易在5月、6月收割期之前被冻死，天气对阿根廷大豆产量的威胁并未完全解除，这一变数是大豆市场的潜在利多因素。

国内库存回升放缓

2017年12月我国大豆到港量庞大且集中，油厂积极开机，豆粕库存连续七周增加，增加至中等略偏高水平，不过2018年1—2月大豆进口量预计逐月下降，分别预期808.89万吨、590万吨，而且未执行合同数仍然较大，有利于油厂库存压力缓解。此外，2018年1月起我国进口杂质标准由2%变至1%，近期部分质监局要求各油厂严格执行国家质量监督检验检疫总局令第177号，要求卸船之前必须取得检疫许可证，签订大豆买卖合同时间早于进口许可证签订时间的一律停止靠泊卸船，导致日照港和南京邦基等多条船滞港。这些举措显示我国对进口大豆标准和程序监管加严，可能影响1—2月大豆到港卸船节奏，令部分油厂阶段性停机，叠加上春节前备货将启动，后市豆粕库存上升步伐有望放缓，甚至出现下降，对豆粕价格压制作用将减弱。

综上所述，在USDA报告预期利空以及国内库存增加等因素制约下，豆粕偏弱运行，但是基于成本端支撑以及供应端压力难再进一步施压，预期豆粕下方空间有限。 (作者单位：瑞达期货)