商品几乎全线上行 锰硅硅铁与甲醇封死涨停

周一商品几乎全线上行，有色金属、黑色系与化工品走强，截止下午收盘，锰硅、硅铁与甲醇封死涨停，铁矿石、橡胶大涨逾4%，PVC、玻璃、丙烯涨逾3%，豆粕、热卷、菜粕、乙烯、淀粉、沪铅、沪锌涨逾2%。

原本是钢材传统消费淡季的冬天，今年却因采暖季限产而变得不同。近期，黑色产业链相关品种期、现货均强劲上涨。站在当前时点来看，黑色系市场的主要矛盾有哪些？未来市场供需形势如何？价格将如何演变？投资者该如何参与？本期邀请山金期货研究所所长曹有明、东证衍生品研究院黑色产业高级分析师顾萌、西南期货高级研究员夏学钊参与讨论。

钢市“淡季不淡”

中国证券报：黑色系期、现两市淡季不淡，背后的影响因素有哪些？

顾萌：11月以来，随着环保限产正式开启，市场普遍预期将会出现供需两弱格局。但从目前来看，钢厂高炉开工率的降幅略不及预期，需求则仍表现出相当旺盛状态。钢市出现淡季不淡的核心原因在于需求旺盛。截至11月25日当周，沪市线螺终端采购量环比虽有回落，但仍高出去年同期1万吨以上，目前需求端还未看到因环保和季节性因素而明显走弱的迹象。从原料端来看，一方面，钢厂限产力度略弱于预期，使原料需求的悲观预期有所修正；另一方面，在经过9-10月大幅下跌后，原料价格处于相对低位。以焦炭为例，主流现货价格下跌700元/吨后，独立焦化厂基本进入亏损状态，挺价和限产意愿的提升加速了焦化厂去库存。现货端的企稳对于市场心态有很大影响，钢厂采购意愿也随之提升。加上市场普遍看好明年春季钢厂的复产补库行情，这也是近期原料价格大幅上涨的重要原因。

曹有明：近期黑色板块商品期现货价格均出现较为强劲的上涨。首先，进入采暖季之后，北方地区执行比较严格的环保政策，对钢材、焦炭等的供给产生明显影响。另外，进入10月中旬之后，钢材库存出现明显下降，螺纹钢的社会库存已降到近几年低位。库存下降进一步加剧了市场惜售情绪及下游客户的紧张心理，推动价格进一步上行。而且，进入冬季之后，需求比此前市场预期的要好。在这些因素的共同作用下，造成了当前黑色板块商品期现货价格均大幅上涨的局面。

夏学钊：对于螺纹钢来说，“2+26”城市限产政策应该是核心支撑因素。11月15日开始，相关城市陆续实施限产，虽然力度不一，但对供应的影响是实实在在的；需求端进入淡季，但11月份尚未看到明显下滑；供应端收缩力度明显高于需求收缩力度的情况下，库存不断被消耗。11月下旬，螺纹钢库存已降至历史低位。以上就是螺纹钢价格呈现强势的主要原因。对于原料来说，钢厂利润转移可能是支撑其走势的重要原因。焦炭现货价格此前持续下跌，焦化行业普遍进入微利甚至亏损状态；焦炭供应端也受到“2+26”城市限产政策的影响；钢厂自身利润处于历史高点，具备向焦化让渡一些利润的空间。铁矿石供需面最弱，但废钢价格上涨及螺矿比值创出历史高点这两个因素，也给铁矿石期价提供了反弹动力。

供需基本面错配

中国证券报：站在当前时点来看，黑色系市场的主要矛盾有哪些？对相关品种价格走势有何影响？

曹有明：当前，黑色系商品市场的主要矛盾在于供需的错配。短期来看，严格的环保政策造成供给有一定程度下降，且库存降幅更明显，但需求仍保持在较高水平，至少好于前期市场预期。因此，短期看，螺纹钢和热卷期货的价格仍有望维持上涨势头。近期铁矿石期货价格上涨更多是受到螺纹钢价格上涨带动，且受钢厂限产影响，铁矿石供需矛盾并不突出，港口库存还一直在缓慢增加，价格明显弱于螺纹钢。当前焦煤和焦炭现货价格相对比较坚挺，预计未来焦煤期价仍有望维持强势。由于焦炭基差较大，一旦出现调整，焦炭跌幅可能比较明显。

顾萌：钢材方面，短期影响市场的主要因素在于低库存、高基差以及冬季需求的不确定性。目前螺纹钢的厂库和社会库存都处于低位，加之1801合约基差仍在300元/吨以上，期价仍有继续上行动力。另外，11月PMI回升提振了市场信心，远月基差部分修复。不过，目前需求旺盛的现象可能包含了下游提前赶工、囤货等因素在内。水泥错峰生产对于建筑钢材需求也有一定的利空影响，进入12月后需求端的不确定性在增加。如果需求回落导致库存下降趋势出现反转，加上期现价格均突破年内高位，市场心态可能会出现转变，投资者还需谨慎对待价格的冲高。

夏学钊：近期市场的焦点矛盾主要有两方面。其一，近月合约的交割问题，螺纹钢1801合约仍处于贴水状态，在库存处于历史低位的背景下，空头处于被动状态，空头的被动减仓是近期螺纹钢近月偏强的重要原因，后市仍可能支撑期价；焦炭1801合约已处于升水状态，具备现货背景的机构入市参与套利，可能会使得本次交割量增加，由于当前持仓量较大，机构组织仓单的行为引发了现货价格上涨。其二，利润转移与基本面之间的背离。钢厂利润的转移是本月原料涨幅高于成材的重要原因。但从供需关系而言，钢厂限产实际上是利空原料、利多成材的。利润转移与供需关系之间存在背离，故认为一旦成材价格走弱，原料或将跟跌。

明年春季大概率将调整

中国证券报：对未来黑色系市场的供需形势有何预判？投资者该如何参与？

夏学钊：进入12月后，随着气温下降，需求转弱趋势料将持续，螺纹钢需求端的收缩力度将逐步增加，这对价格构成压制。但由于“2+26”城市限产政策还在持续，供应端的收缩也将维持，并且螺纹钢库存又处于历史低位，这对价格有支撑作用。故而，未来一段时间，螺纹钢价格冲高之后将进入区间震荡态势，RB1805合约参考区间3800-4200元/吨，投资者可依托区间上下沿反向操作，轻仓参与，突破预设区间则止损离场。因供需关系并不支持原料尤其是铁矿石价格的大幅上涨，对于I1805合约而言，可等待做空机会，参考点位550元/吨附近。

曹有明：明年开春之后，随着采暖季结束，钢材供给矛盾将会缓解。且经过一个冬季的消费淡季之后，预计钢材库存也会大幅上升。面对高价格、高库存以及供给的放量，明年春季黑色系商品价格大概率上会出现比较大幅度的调整。操作上，由于当前现货价格保持强势，且仍有较大幅度的基差，螺纹钢1801合约仍有继续上涨空间，前期的多单可以持有进入交割月。但对于1805合约，无论是从季节性规律还是供求角度来看，出现调整的概率都比较大，但调整预计要到春节前后才能到来。因此，短期仍可逢低做多，但要逢高止盈离场，在春节前后可尝试逢高布局中线空单。

顾萌：钢材方面，由于限产造成的钢材冬季库存不足预计将导致春季出现阶段性供需缺口。但从节奏上，短期钢材期现冲高过程中若出现需求走弱将引发市场回调。而明年上半年随着钢厂复产预期的升温，钢价也将再度面临冲高回落风险，建议重点关注库存变化。原料方面，明年上半年钢厂复产补库将拉动煤焦矿需求，对应1805合约原料端预计整体将偏强运行，双焦1801合约升水现货还将对1805合约产生一定压制，建议逢回调逐步建多。跨品种套利方面，可关注1805合约多焦化利润机会，钢厂利润则可能先扬后抑，取决于钢厂复产节奏。跨期方面，可关注煤焦原料端1805-1809合约正套。

近期，甲醇价格的飙涨令相关概念股再次成为机构关注目标。11月30日，百川资讯数据显示，多地甲醇价格突破3400元/吨，创三年新高。

业内人士表示，随着供暖季的开始，国内部分焦化企业限产工作已展开，环渤海地区受环保限产影响较大，加之部分装置检修，使得市场呈现供应偏紧的局面，整体库存处于偏低状态。传统下游方面，随着十九大结束，甲醛、二甲醚开工率有一定提升，需求有一定增加。据百川资讯分析，目前甲醇生产成本多在2000元/吨至2300元/吨，甲醇生产企业盈利将大幅提升。

甲醇价格飙涨

资料显示，目前甲醇生产地主要集中在山东、河南、陕西、内蒙古、四川和新疆等地。甲醇的市场价和生产成本具有明显的地域特征。有分析人士认为，按照目前的市场价格测算，每吨的盈利在1000元左右。甲醇市场价高企，使得甲醇生产厂商毛利率大幅提升。

《证券日报》记者发现，甲醇的价格在突破3000元/吨之后得以平稳。目前，甲醇价格依然维持在3000元/吨的价格之上浮动。

而对于此次甲醇价格飙涨，有业内人士分析，本次甲醇区域性大幅走高主要原因为MTO装置检修恢复及提升负荷时间相对集中及部分甲醇检修装置重启延迟带来的东南沿海短期缺货，为业者炒涨创造机会，期、现共振的结果。短线来看，随着天气转冷，西北检修季暂时告一段落，供应有一定增加，预计下旬将逐渐凸显。另外，11月15日，北方将正式进入供暖季，届时北方多省事环保对上下游的影响也将逐渐明朗。整体来看，供需面变化不大，主要考虑期货走势及MTO承压能力。

另有业内人士认为，甲醇下游主要产品烯烃景气度高，库存处历史低位，装置开工率高达87%，吨利润情况可观，对甲醇的需求形成较强支撑。下游产品甲醛、二甲醚受环保压力影响开工率低，但整体影响小于预期，后市需求已没有变差空间。供给方面，市场整体库存偏低，市场新增产能虽有增加，但增量在可控范围。

或拉升甲醇概念股业绩

对于甲醇价格的飙涨，有业内人士预计，“甲醇在供需改善及煤炭原油等大宗产品带动下有望继续坚挺，相关公司盈利能力有望改善”。

据《证券日报》记者不完全统计发现，在甲醇生产企业中，有远兴能源、新奥股份、华鲁恒升、金牛化工、山西焦化、中煤能源等多家上市公司的业绩将会受甲醇价格上涨影响。

资料显示，远兴能源主要产品中甲醇产能133万吨/年，产销量位居国内同行业前列。此外，新奥股份现拥有甲醇产能74万吨，产品占公司总收益比例接近30%。国金证券行业研究员郭一凡分析称，甲醇价格提升将贡献公司业绩，公司拥有680万吨煤炭产能，60万吨甲醇产能，业绩弹性大。

另据华鲁恒升三季报显示，公司前三季度实现营业收入72.33亿元，同比增长31.24%，实现净利润8.48亿元，同比增长31.51%。

群益证券行业研究员罗健分析称：“受国内供给侧改革、环保政策趋严等众多因素影响，公司主要产品氮肥尿素以及化工产品，如DMF、己二酸等价格上涨，带动公司2017年前三季度业绩大幅增长。目前公司产品价格高位运行，同时公司100万吨氨醇进入试生产阶段，预计公司第四季度保持高增长。”

罗健认为，公司100万吨氨醇平台试车成功，将加速全年业绩增长。据了解，公司10月11日发布公告，传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功，打通全线流程，进入试生产阶段。该项目总投资28.31亿元，淘汰传统合成氨设备，利用新清洁技术建设年产13.68亿立方羰基合成气，即100万吨胺醇生产平台，公司氨醇产能扩增至320万吨/年。该项目能为现有下游产能提供原料外，在新的尿素、乙二醇项目未投产前，能直接生产甲醇。

“甲醇价格上涨，国内甲醇生产商库存较低，后期仍有减产预期，四季度甲醇有望获得高盈利。”罗健如是说。

此外拥有34万吨/年焦炉煤气制甲醇生产能力的山西焦化，远期规划产能将达到195万吨/年。中信建投证券行业研究员李俊松分析，公司化工业务营收占比为29%，为公司第二大业务，产品主要为甲醇、炭黑、沥青、焦化苯等。2017三季度甲醇产量5.8万吨，环比上升22.5%，销量5.9万吨，环比上升30.8%，平均售价1823元/吨，环比上涨2.14%。

值得注意的是，今年以来，多家甲醇类上市公司为应对甲醇价格的大幅波动，开始涉足套期保值业务。以金牛化工为例，公司表示，受宏观经济影响，甲醇市场波动较大，为有效规避市场风险，对冲甲醇价格波动对公司生产经营的影响，下属子公司拟利用期货套期保值操作，进行风险控制，减少和降低甲醇价格波动对生产经营的影响。