油脂油料衍生品保驾护航正当时 创新成效显著

（原标题：油脂油料衍生品保驾护航正当时 创新成效显著）

11月15日，由大连商品交易所(以下简称“大商所”)与马来西亚衍生产品交易所联合举办的“第十二届国际油脂油料大会”在广州召开。

大宗商品市场瞬息万变，油脂油料产业也出现了许多颠覆历史经验的现象，如豆棕价差缩减至零，利率、汇率风险提升，价格波动加大等等。

“企业的发展需要产业资本与金融资本相结合，产融双驱，推动产业升级，企业才能更好发展。企业必须结合金融、期货、期权、汇率等工具，才能更好应对市场变化，提高抗风险能力，特别是2016年以来，国内很多企业生产成本上升，市场竞争能力减弱，因而企业就必须在产业升级上进行改变。”九三粮油工业集团有限公司副总经理史永革表示。

颠覆经验的新情况

“从去年开始，业界人士无论是金融机构还是实体产业，对于三个主要的油脂品种之间的套利一直非常关注，但是在过去的一年多时间里，很多历史经验都被颠覆了。例如豆棕价差，去年一度缩到为零，直到今年也没有扩大，”嘉吉投资(中国)有限公司中国粮油交易总监周密在会上表示。

据业内人士介绍，在做比价关系的套利交易的时候，投资者的惯常思维，是站在供需相对比较稳定、弹性比较小的品种视角上，去观测供需弹性比较大的品种。

“其实在2016年以前，豆棕价差的套利交易，全是站在豆油的角度来观察棕榈油，主要因为此前中国大豆、蛋白的增长，相对而言处在比较均衡的状态，而棕榈油受产地供应增加影响，供应弹性相对较大。”摩麟商贸(上海)有限公司副董事陈岩指出。

这种相对关系从2016年开始发生变化。2016年以来，之前弹性相对较小的品种弹性变大，而之前弹性大的则在减弱。

具体是什么原因造成的这种现象呢？陈岩表示，随着2016年和2017年中国蛋白需求增长加快，以及其他一些替代蛋白品种的产品受到进口政策等因素影响，中国大豆压榨出现了较快速的增长。豆油在这两年之间出现较大增量。反观棕榈油2016年受厄尔尼诺影响较大，产量不但没有出现增长，还出现了下滑，2017年尽管产量有所恢复，但同时需求增速也同步跟上。所以从国内看，棕榈油变成了一个供需弹性相对比较小，而豆油则成为供需的弹性相对比较大的品种。

展望2018年，陈岩预计，豆棕价差波动和意外都比较多，会带来很多的交易机会和挑战。从大豆的情况，豆油方面，大进口、大供应的格局还会持续；而棕榈油2018年也会维持大的供应增长，只是季节性相对来讲比较明显。

除了市场方面的变数加大之外，目前产业链也面临着一些新的问题和风险。黑龙江大豆协会会长、南华期货股份有限公司副总经理唐启军先生认为主要体现在以下几方面。首先是利率和汇率的变化越来越受产业关注。随着银行利率提升，企业融资成本水涨船高；汇率的变化也直接关系到油脂油料企业成本的高低，行业对此十分敏感。其次，产品价格波动加大。国内政策面、进口大豆产品不断增加，压榨企业产能过剩，给原材料采购价格，以及产品销售价格带来了不确定性，这些都是国内加工油料企业存在的不确定因素，风险非常大。第三，金融工具的影响加大。许多油厂建立了自己的金融团队，来帮助回避各种经营风险，来进行套保，进行各方面联保，让收益最大化。

金融工具升级倒逼产业升级

“企业的发展需要产业资本与金融资本相结合，产融双驱，推动产业的升级，企业才能更好发展。企业必须结合金融、期货、期权、汇率等工具，通过其他销售等模式，这样企业才能更好应对市场变化，提高抗风险能力，特别是2016年以来，国内很多的企业面临着生产成本直接上升。这就造成了市场竞争能力减弱，因而企业必须在产业升级上进行改变。”史永革表示。

金融工具在为现货企业保驾护航的同时，也在倒逼着行业传统贸易模式转型升级。例如，油脂油料行业中，整个基差贸易已经成为行业比较普遍的做法。更为关键的是，期货价格在价格保险以及整个场外衍生品市场发展中，成为一个重要的定价依据。

大连商品交易所产业拓展部总监蒋巍表示，基差定价可以减少甚至杜绝原有的一口价定价导致远期定货和生产安排的计划性受影响的情况。贸易双方进行了基差定价，可以尽早确定供求，对于企业稳定生产、合理安排生产计划十分有益。

此外，蒋巍表示，在整个为企业提供风险管理的功能方面，油脂油料期货也发挥了重要作用。在2004年价格大跌背景下，国内许多大豆企业遭受重创，但是随后无论是2008年还是2014年，整个国际大豆行情再次发生重大变化，而国内的油脂企业却能够较为平稳地度过困境。其中很重要的一个原因，就是得益于对期货工具的广泛运用。现在国内的油脂压榨行业不用期货的企业应该已经很少，大多数企业把期货当成了生产经营中最重要的一个工具。

“实际上，基差贸易，在大宗商品的油脂、豆油和棕榈油行业，应该是非常熟练的贸易模式了。从2013年、2014年开始发轫，目前普及到豆粕行业。这一贸易模式把期货发现价格的优势体现在了贸易环节中。针对这个贸易环节，怎样把更多新型工具嵌入里面去，发挥我们的产品设计能力，把这个贸易环节做得更好，在特殊的环境下给客户更多选择，需要深入思考。”国泰君安风险管理公司总经理魏峰指出。

衍生品创新成效显著

“在对现货的接触过程中，我们发现，真实的现货市场实际比想象的要大得多得多。而且现货的复杂程度、企业对风险管理迫切的真实需求，不是像期货这种单纯的标准品或者类标准品，或现行的价格能够比的。所以市场存在更多改变需求，总结来说，向现货渗透。本质上我们公司像一个场外做市商，一端对着衍生品市场，另外一端是对应需要服务的产业客户。”浙江热联中邦供应链服务有限公司玉米事业部负责人姜书斌表示。

而像热联中邦等现货服务商能够更好地服务实体经济，其基础是衍生品市场的不断创新和发展。

唐启军表示，衍生品市场只有实现金融工具多元化，才能更好完成对现货企业的服务。

魏峰指出，豆粕期权在机制上对于中国整个衍生品市场起到很大的帮助，至少在客户教育方面，进行了全国的大面积的推广。中国期权市场非常庞大，现在期权品种还少，但是需求潜力却很大，豆油、棕榈油、聚丙烯、铁矿石等行业潜在客户需求十分旺盛。“这是我们在市场摸爬滚打，天天和客户在交流过程中可以感知到的需求潜力。”

为满足行业避险需求，今年以来，大商所实施了一系列创新举措。一是成功上市豆粕期权，填补了国内商品期权的空白，为相关企业和机构提供了更为丰富、灵活的风险管理工具和交易策略。二是上市黄大豆2号期货新合约，将南美、北美大豆纳入交割范围，体现中国作为全球大豆销区市场的特点，为全球油脂企业和投资者提供准确反映全球供求关系的价格。三是加快场外市场建设，深化油粕品种仓单串换业务，探索开展集团间仓单串换。在油脂油料领域，今年大商所立项支持了16个场外期权试点项目，推出的12只商品期货指数中有4只涉及油脂油料品种。四是不断深化服务“三农”的有效模式，立项支持了32个“保险+期货”试点，涉及现货规模超过75万吨，范围覆盖全国7个省区，32个试点中有15个在国家级贫困县开展。五是坚持共建、共享原则，加大市场培育力度，包括依托龙头企业和行业协会建设11家产业培育基地，联合地方期货业协会、期货公司与33所高校启动人才培育项目，推动衍生品教育纳入国民教育体系，开展“送期权进产业”系列活动等。

业内人士表示，2014年以来，大商所累计开展了30个场外期权试点项目，在2017年的试点中，不仅产品设计和策略组合更加丰富，商业银行、证券公司等金融机构也积极参与进来，为产业提供了更加丰富多样的服务，场外期权试点取得了积极效果。企业对利用期权工具进行风险管理也越来越认可，一些企业开始持续开展场外期权业务，甚至从期权的买方发展成期权的卖方。