白糖：向左走，向右走

（原标题：白糖：向左走，向右走）

摘要：

估值：截至8月19日，白糖现货5730元/吨，郑糖09合约贴水95元/吨，01升水228元/吨，巴西配额外进口利润-496元/吨，相对估值中性偏低。

驱动：宏观，宏观大环境带动商品普跌，糖价跟随调整；供应，因巴西天气原因，各大机构下调其产量预估；进口，7月进口仍保持强势，预计四季度进口或减少；需求，国内食糖消费低速增长，下游含糖食品产量增加。

综上， 郑糖盘面估值中性偏低，自身驱动不强，国内下游含糖食品产量恢复，新年度产量暂时预计无明显变化。外强内弱格局。产业驱动向上，短期受宏观避险情绪拖累。总体来看，糖价高位震荡后仍将偏强走势。

一

8月上半月美糖震荡上涨带动郑糖突破多年新高，近日回调

原糖高位震荡，突破四年新位后回调。自6月21日探底2个月低点至16.44美分/磅后，震荡上行，8月17日触及盘中高位20.37美分/磅，之后震荡回调。截至8月19日，收于19.79美分/磅。国内糖价跟随外盘高位震荡上行，主力合约2201触及盘中高位6075元/吨，后震荡回调。截至8月19日，收于5956元/吨。

现货震荡偏强，表现不及期货。截至8月19日，国产糖现货价格5730元/吨，加工糖5980元/吨。绝对价格处于三年高位。09合约贴水95元/吨，01合约升水228元/吨，期货估值偏高。配额外进口利润为-496元/吨，是自2020年关税下调后，最低水平。从估值角度来看，相对估值中性偏低。

二

原糖受宏观大环境影响

受商品普跌影响。美联储于北京时间19日凌晨公布7月27-28日货币政策会议纪要。在本次会议上，美联储官员决定维持短期利率接近0的水平，同时对经济增长速度乐观。同时，美联储表示可能在今年达到缩减购债规模的门槛。会议纪要显示，与会者建议，减缓购买资产将是谨慎的做法；缩减购债规模并不等于收紧货币政策，只是将以较慢的速度提供额外的货币宽松政策；对高度宽松的金融环境带来的系统性风险保持警觉；缩债规模与加息时间无关。消息一出，美国金融市场随之调整。

雷亚尔兑美元贬值影响糖价涨势，但宏观驱动不及产业驱动强。历史上来看，雷亚尔兑美元贬值会激励巴西糖厂出口原糖，施压糖价。但是由于巴西产量减少，一路推高原糖。2020年以来，雷亚尔兑美元贬值超25%。原糖价格上涨超50%。

三

各大机构下调对巴西作物产量的预估，预计本年度全球供应偏紧

各大机构下调巴西21/22年度产量预估，本年度供应偏紧。由于巴西的干旱及连续霜冻事件，国际各大机构纷纷下调对巴西21/22年度产量的预估。巴西作物机构Conab下调巴西糖及乙醇预测。预计甘蔗产量5.92亿吨，低于5月预测的6.28亿吨，比上一年度的产量下降9.5%。糖产量将下降至3690万吨，同比下降10.5%。嘉利高发布报告称，甘蔗压榨量预估从5.35亿吨减少至5.2亿吨，糖产量预计为3250万吨。普氏预估本年度缺口近300万吨，同时也下调巴西产量预估，预计甘蔗压榨量为5.22亿吨，糖醇比46%。且预计天气干燥和高温将增加引起火灾的风险。

四

进口保持强势，国内食糖消费量低速增长，下游含糖食品产量恢复

7月进口保持强势。海关总署公布数据显示，海关总署公布数据显示，中国7月份进口食糖43万吨，环比增加1万吨，同比增加12万吨。2021年1-7月累计进口食糖246万吨，同比增加91万吨。20/21榨季截至7月底，累计进口食糖496万吨，同比增加243万吨。

预计四季度进口或减少。当前配额外进口利润倒挂，根据历史数据来看，2020年一季度出现的进口利润倒挂，在二季度的进口量中体现出来。三季度前后的进口利润的变动在四季度被体现出来。2020年四季度进口利润大幅下滑在2021年一季度的月度进口量中体现，但是由于去年四季度和今年一季度的进口糖仍有利润，因此今年上半年的进口量仍旧保持强势。基于进口量体现利润变化的滞后性，2021年三季度以来的负利润或在四季度进口量得到体现，或有明显下滑。

食糖消费量保持低速增长。食糖消费量与居民收入变动有直接的依存关系，因此人均GDP同比增速放缓的情况下，食糖需求增长整体放缓。

夏季需求恢复。食糖主要需求分布在乳制品，果汁饮料及碳酸饮料中。国家统计局数据显示，截至6月底，含糖食品单月产量842.63万吨，较去年同期增加5.3%。其中，主要以乳制品、碳酸饮料及果汁饮料为主。6月碳酸饮料产256.07万吨，高于去年同期约25万吨，乳制品产266.86万吨，高于去年同期约13万吨。

综上，郑糖盘面估值中性偏低，自身驱动不强，国内下游含糖食品产量恢复，新年度产量暂时预计无明显变化。外强内弱格局。产业驱动向上，短期受宏观避险情绪拖累。总体来看，糖价高位震荡后仍将偏强走势。