原油：宏观风险仍存 短期内继续下行空间有限

（原标题：原油：宏观风险仍存 短期内继续下行空间有限）

观点小结

近期宏观风险偏好影响较大，盘面震荡盘整为主，建议空仓观望。

8月以来两油油价震荡下行，布伦特触底65.57美元/桶，WTI触底62.41美元/桶，较月初抹去约10美金，跌幅超15%。

整体的平衡来看，3季度随着疫情在欧美、亚洲的不断扩散，实际需求较此前预期有一定的损失量，且欧佩克目前维持稳步增产，页岩油也逐步有回升的迹象，整体尽管维持去库，但供需缺口较此前收窄不少。

上周美国EPA提交了生物燃料掺混配额比例的草案，混合比例或降至2020年水平以下，炼厂对购买rins配额的需求和成本双降，D4、D6 rins价格日内快速下挫，RBOB裂解走低。但实际上我们看到RBOB裂解周初已经开始表现疲软，这表明美国的旺季汽油消费可能已经接近尾声。

在欧美疫情仍未得到有效控制、油品需求受到影响之际，亚洲尤其是中国、印度等国家正在逐渐摆脱疫情的影响，新的需求增量或许可以有所期待，具体关注实货市场的招标情况以及相关油种的升贴水走势，基本面来看油价短期内继续下行空间有限。

关注本周Jackson Hole会议的宏观指引，飓风，市场明确新方向前震荡为主。

关注宏观风险

美国央行会议前，资金避险情绪将维持

上周的美联储会议增强了Taper的预期，而近期考虑到疫情的反弹对油品消费、服务业等经济指标的拖累，本周即将举行的Jackson Hole会议上的变数也将有所增加，风险偏好的不确定性仍将在短期内影响到原油价格的波动。

数据来源：天风期货研究所

美国出现针对油价的调节手段

美国生物燃料掺混配额或下调

上周五EPA向白宫提交炼厂混合生物燃料的配额（RVO）草案，提议将2021年和2022年的混合比例要求降至2020年水平以下，RINs应声暴跌。这实际上也是美国通过政策的变化来调节汽油价格的一种手段。

相应地，对于炼厂来说，交易RINs的成本和需求均下降，RBOB裂差理论上会随之走低。

数据来源：天风期货研究所

裂解走低，美国汽油消费也接近尾声

可以看到，美国汽油的实际利润确实在EPA提案上交当日有急剧下挫的表现，20日日内下挫幅度接近两美金至16.3美元/桶。

而从RBOB对WTI的走势来看，实际上上周从周初开始，裂解就在不断走低，这表明美国的汽油消费可能已经接近尾声。

数据来源：天风期货研究所

裂解走低，美国汽油消费也接近尾声

从出行指数来看，美国驾车出行指数已经从高位回落，高速的汽车行驶里程基本与19年水平持平，表需-库存变化来看，近几周基本维持在970-980万桶/天的需求量，没有超预期的表现。

随着出行旺季的结束在即，美国油品消费将进入见顶回落的区间。

数据来源：天风期货研究所

开工稳定，关注飓风的影响

上周美国开工环比增0.4%至92.2%，整体比较稳定。上周末“Grace”升级成三级飓风在美湾地区登陆，尽管并未对炼厂造成实质性影响，不过随着飓风季的来临，持续性的侵扰很有可能在未来影响到炼厂的开工，并且9月将进入季节性检修，开工易降难升。

数据来源：天风期货研究所

可能的需求变量

欧洲疫情影响到了实际的出行需求

英法等国新增人数仍未出行明显拐点，对应来看Euro-5的出行指数出现见顶回落的信号，因此疫情对于油品需求的影响仍不容乐观。

数据来源：天风期货研究所

SC结构不断走强，边际驱动等待第四批配额

国内的情况来看，上周五中石化册子岛、中油国际大连和中油大连分别出库156.9万桶、7.2万桶和60万桶，共计224.1万桶。目前总仓单量已降至1000万桶以下，共925万桶。

随着近期仓单的不断去化，SC结构不断走强，截至23日，SC近次月价差升至6.9元/桶。

数据来源：天风期货研究所

SC结构不断走强，边际驱动等待第四批配额

国内的买盘有增加的可能，或提振实货市场：1. 目前的油价较月初已有约10美金的回落，对于炼厂来说采购的经济性有所上升；2. 国内本轮疫情接近尾声，“金九银十”的出行预期或有提振；3. 地炼刚下发了第三批配额，根据与近几年的配额情况对比、以及新增/退出产能的变化量的情况来看，第四批配额下发的可能性较大，届时将成为一定的边际驱动。

关注实货市场以及国内炼厂偏好油种的升贴水走势。

数据来源：天风期货研究所

印度的买盘在回暖

印度自二季度的疫情过后，三季度进入了全面复苏的阶段。目前，印度原油库存已经接近历史低位，补库需求较为强劲；根据路透船期的预测，8月印度进口量将环比增加约150万吨。

通过现货窗口来看，印度近期的买盘较为活跃，预计9/10月的到港量将进一步增加。

数据来源：路透，天风期货研究所

价差&持仓

月差表现稳中走强

截至8月23日，WTI近次月收于30美分/桶，Brt收于44美分/桶，较上周变化不大，略有走强；

SC近次月表现强势，收于6.9元/桶。

数据来源：天风期货研究所

受rins成本影响，美湾柴油裂解下挫

数据来源：天风期货研究所

宏观避险情绪继续发酵

上周WTI资金多头继续减持3284手，空头增加4917手，净多已回落至25万手以下。

数据来源：天风期货研究所

宏观避险情绪继续发酵

BRT资金多头上周继续减持17860手，空头增加4680手，净多减少22540手。

数据来源：天风期货研究所