基本面支撑，期债筑底渐行渐近

（原标题：基本面支撑，期债筑底渐行渐近）

基本面支撑，期债筑底渐行渐近

摘要

1.2021年上半年国债期货先抑后扬，1-2月主要受央行货币政策收紧及资金成本回升快速大幅下挫。3月后在央行货币政策保持稳健、资金面宽松及经济基本面边际转弱影响下震荡走高。6月后伴随着美联储议息会议的召开，市场对于美国提前加息预期抬升，全球流动性收敛预期增强加上6月资金面出现收敛、6月地方债发行增速，各种利空来袭，令期债再度回落。

2.2021年上半年国内经济维持复苏反弹，但结构性分化较为突出。当前支撑经济高景气度的主要为出口和地产，基建和消费表现一般。

3.市场对于2021年下半年经济的预期较为一致，即伴随着疫情的好转和疫苗的逐渐接种，下半年尤其是四季度出口和地产可能面临拐点，而消费由于受制于收入增长表现偏弱，下半年经济仍然面临较大的不确定性。

4.从经济预期对期债的影响来看，更加偏向于支撑国债期货上涨，但基于下半年专项债发行增速，预计期债难以延续二季度的单边上涨行情。

5.政策对于期债的支撑弱于上半年，上半年政策的核心在于防风险，维持宏观杠杆率的稳定。下半年由于美国CPI、PPI同步反弹，虽然短期内受制于扰动因素，但从长期看美联储政策预期偏鹰，这对国内债券市场有一定压制。

6.随着经济回归正轨，货币政策回归常态，上半年货币政策以平稳为主，但下半年由于受海外因素影响，或略有收紧。下半年政策预计仍然以稳货币、紧信用为主。由于上半年稳增长压力下降财政支出进展缓慢、地方债发行延后，预计下半年财政政策对期债影响偏向利空。

7.由于货币政策在上半年以稳为主，资金面上半年整体偏向宽松。但下半年央行货币政策预计会较上半年有所收敛，且当前银行超储水平较低，下半年面临地方债加速发行的压力，预计资金面会波动加大，资金面对期债的支撑会相对减弱。

8.本轮期债大概率在三季度还有一跌，并形成本轮下跌的底部，伴随着后期经济基本面出现实质性转弱和通胀的逐渐消退，完成熊市底部的构筑，下半年期债大概率先抑后扬，10年期国债预计在3.0%-3.4%范围波动。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、资金面超预期收紧

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