铜年报：宏观主导 铜价强势不改

（原标题：铜年报：宏观主导 铜价强势不改）

铜年报：宏观主导 铜价强势不改

摘要

1. 2020年尽管国内经济受到新冠疫情冲击，但由于政府对于疫情管控得力，伴随着多项货币和财政政策的支撑，国内经济稳步复苏。目前国内经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力逐步增强。中国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面不变。宏观预期改善和货币宽松延续将提升铜价估值中枢。

2. 供应端，由于2020年受到疫情的影响，铜精矿产量有所下降，虽然各大矿山的生产随着疫情的好转逐渐恢复，但是铜精矿供应偏紧的局面短期难以得到有效的改善。随着废铜政策日趋严格，对精铜补充乏力的现象也愈发明显。一季度以后，主要矿区将会进入到冬季，供应端是否会再次受到疫情反复的影响还尚未可知，铜矿供需形势仍不容乐观，预计对2021年上半年的铜价有较强支撑。

3. 消费端，中国是全球最大的铜消费国，由于对疫情的有效控制，从二季度开始经济活动逐渐恢复，国内基建以及汽车家电提供需求增量，国内消费环比改善明显，铜材下游企业表示受出口订单拉动，开工率继续回升，跟随订单增加现货备库。另一方面，在“十四五规划”中国家对于光伏、新能源汽车等产业的重视，将使得铜的下游消费逐渐乐观，加之疫苗取得突破性进展，海外需求也将逐步恢复，预计2021年国内铜消费仍有增长。

4. 库存方面，整体上处于偏低水平，上期所库存已降至7.4万吨，如果明年供需矛盾持续，可能会造成铜库存的进一步去化，预计2021年出现大幅累库的概率相对较小，铜价上行空间较大。

5.利润方面，中国铜业、铜陵有色、江西铜业以及金川集团与自由港确定了2021年铜精矿长单加工费Benchmark为59.5美元/吨。从长单加工费来看，2021年铜矿供需形势仍不容乐观。目前的TC/RC接近冶炼厂的生产成本，压缩冶炼厂的利润，对冶炼企业将产生一定的影响。