郑糖短期震荡整理 构建期权卖方策略

（原标题：郑糖短期震荡整理 构建期权卖方策略）

一、全球白糖市场情况

(一)巴西

当前巴西正处于2020/21年度甘蔗压榨初期，虽然当前增产的势头仍在延续，但是受新冠疫情影响，巴西感染人数不断攀升，生产力受阻导致食糖增产速度有所放缓。据UNICA数据显示，6月上半月，巴西中南部甘蔗使用量为4174万吨，同比下降1.91%；产糖254.9万吨，同比增加36.28%；乙醇产量18.34亿公升，同比减少13.77%；甘蔗制糖比为61.06%，高于去年同期的43.95%。

2020/21榨季截至6月15日，巴西中南部累计甘蔗使用量为1.86亿吨，同比增加9%；累计产糖量为1056万吨，同比增加57%；累计乙醇产量80.39公升，同比下降4%；累计甘蔗制糖比为56.64%，大幅高于去年同期的39.22%。预计本榨季巴西产糖量或将大幅回升，达到3800万吨左右，同比增加约900万吨。

近期巴西新冠疫情爆发，全球买家争相赶在新冠病毒大流行可能造成影响之前进货，供应的压力导致巴西待出口食糖激增。当前巴西港口食糖出口积极性很高，5月出口糖270.8万吨，同比大增79.58%，为2017年10月以来最高月度出口水平。不过由于巴西目前的新冠感染病例超过61万，为全球第二多，导致港口阻塞加剧，据广西糖网6月9日报道，巴西逾300万吨食糖待发运。同时随着新榨季糖产量的增多，可供出口的量也将增加，食糖贸易流压力加大。

美元兑雷亚尔汇率在5月中旬逼近6之后开始下降，一路下行至4.8左右。雷亚尔升值及原油上涨，支撑了国际糖价近期反弹，而随着新冠疫情的爆发，巴西的出口存在收紧的可能，需密切关注。

(二)印度受疫情冲击，印度2019/20榨季产量及消费均下降。印度糖厂协会(ISMA)数据显示，2019/20榨季截至5月底，印度累计产糖量为2682万吨，同比减少18.1%。ISMA预计本榨季印度总产糖量为2700万吨，高于此前预估的2650万吨，但是较上一榨季仍减少600万吨左右。国内食糖消费预计将下调50万吨至2550万吨。目前印度封锁措施延长至6月30日，短期食糖消费难有支撑，即使疫情解除后，也将经历缓冲期才可能回归到正常水平。目前印度食糖库存仍处于较高水平，去库存之路依旧漫长。就2020/21榨季而言，目前市场预计印度产糖量为3020万吨，同比增加11.9%，这意味着2020/21榨季印度存在出口食糖的需求。后期关注7-9月季风雨降水量、疫情、虫灾对印度主产区的影响，这是影响下榨季产量的关键因素。

(三)泰国2019/20榨季，泰国甘蔗产量7490万吨，产糖量827万吨。因长时间的干旱导致甘蔗单产下降，造成甘蔗压榨量创下十年来最低水平，糖产量也同比骤降逾四成。由于近期旱情仍在持续，预计2020/21榨季泰国甘蔗产量或进一步下降约20%。泰国政府于6月初宣布批准100亿泰铢资金用于救助遭受旱灾的蔗农。出口方面，当前泰国糖出口情况较为良好。据糖网数据，2019/20榨季截至4月底，泰国累计食糖出口量为571.74万吨，同比增加9%。其中出口原糖270万吨，出口精炼糖169.83万吨，同比增长43.4%。4月当月出口糖66.64万吨，同比增加6.81%。其中出口原糖41.71万吨，同比增加28.1%；出口低质量白糖约4.78万吨，同比下降29.89%；出口精制糖20.15万吨，同比下降12.43%。二、国内白糖市场情况(一)压榨2019/20制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南有5家糖厂生产外，其他省(区)糖厂均已停榨。截至2020年5月底，本制糖期全国共生产食糖1040.72万吨，较去年同期减少35.32万吨。其中产甘蔗糖901.44万吨，同比减少4.56%；产甜菜糖139.28万吨，同比增加5.88%。

(二)进口根据海关总署数据，2019/20榨季至5月累计进口食糖181万吨，同比增加约5万吨。2020年1-5月，累计进口约83万吨，同比减少约10万吨。5月22日开始，配额外关税保障措施到期，食糖配额外进口关税由85%降至50%，关税降低导致进口成本大幅下降，预计6月后到港压力加大。由于我国食糖需求对进口有一定依存度，因此关税的降低对我国白糖价格形成了压力，但近期国际糖价上涨缓解了内外价差。同时我国食糖实行的“进口许可管理，进口总量控制”的政策使得近期关税降低将更多影响进口通关的节奏，对国内糖价产生的影响较小。除此，我国还通过进口糖浆的渠道增加糖源的供应。数据显示，4月份我国进口糖浆12.6万吨，2020年1-4月累计进口29.48万吨，1-4月进口量超过2019年全年12.78万吨，是2018年全年的13.4倍。由于进口糖浆低关税的政策，进口成本极低，因此近期糖浆进口量激增，对国内糖价和食糖消费造成了负面影响。但是糖浆保质期时间约90天，考虑到从生产、包装、运输及清关的时间占用，流通至国内的糖浆保质期已经被缩短，为终端企业带来使用难度，降低使用价值，因此对食糖的替代影响有限。

前期由于国际油价大跌引发食糖增产累加配额外关税保护到期的影响，使得郑糖价格出现断崖式下跌。当前油价已逐渐回升，且关税到期的影响效果已反应在糖价上。而目前印度巴西两个产糖大国或将面临出口困难促使国际糖价逐渐上涨，该上涨或将支撑郑糖价格。

(三)库存中国糖协数据显示，截止5月底，全国食糖新增工业库存为409.63万吨，与去年同期基本持平。考虑到今年受新型冠状病毒肺炎疫情冲击及产区局部降水显著偏多影响，食糖生产有所延误，食糖产量下降，不过由于消费疲软，最终导致新增工业库存较去年同期无明显变化。截止6月24日，郑商所仓单及有效预报数量合计11710张，低于去年同期16589张，处于历史偏低水平。

(四)消费中糖协数据显示，2019/20榨季截止5月底，本年度全国食糖累计销量631.09万吨，同比减少5.35%；累计销糖率60.64%，去年同期为61.97%。其中，销售甘蔗糖535.22万吨，同比减少5.33%；销售甜菜糖95.87万吨，同比减少5.47%。5月单月销量为78.32万吨，环比增加2.5万吨，同比下降11.5万吨，略低于近六年同期均值。可见当前食糖销售情况仍不乐观。但长远来看后续随着新冠疫情影响的减弱，食糖销售在远期或将逐步恢复。

(五)广西食糖商业储备2020—2022年，当广西食糖市场价格在榨季内连续3周低于4500元/吨时，由自治区糖业主管部门会同自治区财政部门拟订具体食糖商业储备工作方案报自治区人民政府审定后，在广西24个国家扶贫开发工作重点县启动食糖商业储备工作。每年储备国家扶贫开发工作重点县内制糖企业生产的食糖30万—50万吨。当年的储备指标按照符合条件的制糖企业上榨季的食糖产量占国家扶贫开发工作重点县食糖总产量的比例分配。该政策主要是针对以甘蔗种植为主要营收渠道的贫困县，但由于数量较少，收储量仅占每年国内白糖消费的2%到3%，且启动条件为价格4500元/吨较低，预计对糖价支撑有限。

三、总结供给方面，2019/20榨季主产国食糖产量已基本确定，泰国与印度因天气灾害减产。且当前状况下新冠疫情的爆发导致巴西印度食糖出口或将受阻，可能导致短期内全球食糖供给偏紧。目前国内食糖压榨已接近尾声，产量小幅下滑。展望2020/21榨季，当前巴西正处于甘蔗压榨初期，此前原油价格一路暴跌明显带动新榨季巴西制糖比和产糖量回升，预计巴西糖本榨季将会大幅增产。当前东南亚主产国正处于甘蔗生长期，近期天气状况将影响2020/21榨季甘蔗和食糖的产量。需求方面，由于国内疫情逐渐稳定，大多数城市的生活节奏均已恢复正常，且面临夏季用糖高峰，预计接下来一段时间食糖需求将稳步增加。虽然全年经济因疫情原因或有下滑，但白糖作为基础食品，整体消费量不会受到过多的影响。当前保护性关税已自动到期，经过郑糖之前的大幅走低，该利空因素基本已反应在糖价上。考虑到当前巴西、印度受疫情影响出口或将减少，可能导致世界食糖供应偏紧，预计将带动全球糖价有所提升。而国内食糖需求正逐步恢复，但短期内无力支撑糖价大幅上涨，综上所述近期郑糖更有可能在小范围之内波动。四、期权策略分析预计白糖短期或维持震荡态势。基于以上判断，考虑构建卖出宽跨式组合策略(即卖出一定数量的虚值看涨期权同时，卖出相同数量的相同标的、到期日的虚值看跌期权)，在行情小幅震荡情况下赚取时间价值。卖出宽跨式策略在标的价格变动不大的情况下，期权越是临近到期，时间价值流逝的越快，计划持有期权直至到期。以6月24日价格进行测算，主力合约SR009报收于5104元/吨，可通过分别卖出1手行权价为4700元/吨的看跌期权，1手行权价为5500元/吨的看涨期权，以此作为一套卖出宽跨式组合。SR009P4700当天成交均价为25.5元/吨，SR009C5500当天成交均价为29元/吨，该策略期初开仓时产生权利金净收入约545元/套。持有该组合策略到期，该策略盈亏平衡点为4645元/吨及5555元/吨左右，收益高点在4700元/吨至5500元/吨区间内，持有到期最大绝对收益为545元/套，资金占用约8100元/套，绝对收益率约为6.72%，折合年化收益率约58.40%。考虑到短期内标的价格大幅波动时仍会导致亏损。因此建议当标的价格突破4800元/吨-5400元/吨时密切关注行情变化，根据实际情况考虑平仓可能。