橡胶反弹缺乏驱动 等待回调后的做多机会

（原标题：橡胶反弹缺乏驱动 等待回调后的做多机会）

从供需结构来看，当前胶水产出受先前干旱天气的影响，产出量同比往年略少。原本由于干旱推迟开割，这期间就造成了一定量的减产。国内云南产区同样因推迟开割一个半-两个月而造成供应减量，整体来看供应端5-6月胶水减产的预期比较确定且持续发酵。需求端来看，国内需求恢复较好，4月的重卡、乘用车数据表现超预期，在国内后市一系列发展基建、刺激汽车消费等政策的提振下，预计二季度的后两个月需求表现也将不差。当前最为担忧的依旧是海外需求，轮胎出口没有得到普遍恢复，导致轮胎厂开工率同比往年处于偏低水平。海外部分车企复工，但供应链全球化时代，单个工厂单个国家复工没有意义，供应链的协同配合必不可少。从胶价来看，近期两次的反弹都在10500元附近遇阻，由于基本面整体较弱，反弹不具备持续支撑。国内库存依旧处于高位，去库周期较漫长，但拐点已经不远。近期两会召开，会议显示2020年各项工作定调均弱于市场预期，且国家没有对2020年经济增速给出预测，显示了对未来经济偏空预期，因此，需警惕近期受宏观利空影响的胶价回调。建议暂且观望，回调稳定后择机做多。

新冠疫情在海外多国已经得到初步控制，多国车企轮胎企业相继复工复产。国内4月的汽车数据表现亮眼，尤其重卡市场4月销量迎来井喷式上涨。上游进入季节性增产季，云南海南产区相继开割，泰国开割，印尼处于全年旺产季。供应过剩的格局能否得到缓解？本文将进行进一步分析。

供应：原产国开始进入增产季

2020年1-4月ANRPC累积天然橡胶产量351万吨，同比2019年减少1.55%。1-4月ANRPC消费量2555.8万吨，同比下降13.49%，降幅进一步收窄。一季度产量增长，而消费量大幅下滑，基本面供给过剩额较去年增长99.4%，虽然低于2011年但远高于其他年份，供给过剩严重；随着海外疫情拐点出现，多国陆续复产复工，后期消费或有好转，但随着供给端迎来增产季，相对过剩或仍存在。从各主产国公布的产量数据来看，大部分国家产出同比去年略有增长，泰国4月同比去年有较明显下降，或与前期天气干旱、泰国政府对胶农开展补贴政策以及宵禁令有关。据泰国5月22日消息，泰国交通部乡村国道厅决定在全国乡村道路上使用天然橡胶导向柱（Natural Rubber Guide Post，RGP）设施，增加道路导向安全，缓冲意外事故车辆撞击力，落实交通部关于增加使用国内生产橡胶的政策，初步估计需使用70万5112根，计划最快可在2022年内完成，投入经费合计超过14亿铢，计划2020年安排更换20万根、 2021年安排更换20万根、2022年安排更换30万5112根。

天气是影响产量的一个非常重要的因素，从过去一个月的降雨量来看，泰国又重新出现了较往年同期干旱的情况，印尼、马来等地降雨量较为充沛。从未来2周天气预测情况来看，泰国北部地区干旱较为严重，印尼东部部分地区也出现干旱天气，其余地区降雨量较为正常。干旱天气或会影响胶水产量，但6月处于全年产量的增产季，干旱的影响在当前供应过剩的格局中来看，影响微乎其微。

近期标胶加工利润良好，胶水和杯胶的价差拉大。由于杯胶对应的标胶下游是轮胎，受疫情影响停产停工导致标胶需求放缓，进而影响杯胶价格较胶水而言较弱。而胶水对应着全乳胶和浓乳胶，下游生产主要是浅色制品，其中包含医用橡胶手套，所以下游需求较好导致胶水收购价格较高。原料价格近期整体以震荡走势为主，标胶加工利润良好，利润保持在60-70美元/吨左右，良好的加工利润会刺激加工厂积极生产。

需求：国内需求超预期，海外市场恢复缓慢

轮胎出口情况依旧不容乐观，海外车企复工缓慢

2020年4月轮胎出口2778万条，环比减少33.84%，同比减少34.65%。受海外疫情影响，4月出口量环比同比出现较大幅度的下降。1-4月累积出口量1.30亿条，同比减少17.68%，1-3月累积同比降幅11.37%，4月将累积降幅再度拉大。天然橡胶的下游需求70%用于轮胎，内需、出口各占一半。中国往疫情重点区域出口比例较高。美国、英国、德国、韩国、意大利这五国的轮胎出口占了我国轮胎出口的16%；其中，半钢胎轮胎出口欧洲占比32%，全钢胎出口欧洲占比21%，出口美国8%。

欧美轮胎巨头陆续恢复开工，普利司通美国公司于4月13日两个商用卡车轮胎工厂（位于田纳西州拉弗涅的工厂和位于田纳西州沃伦县的另一个工厂）的恢复生产。合并后，工厂的最大产能为15,200个。普利司通在北美的消费轮胎工厂计划于5月重新开业；韩泰的消费轮胎工厂在停产三周后于4月20日恢复生产；优科豪马4月27日恢复生产，优科豪马轮胎在密西根州西点市的商用卡车轮胎工厂，计划于4月27日重启。；美国固铂轮胎5月初恢复生产，倍耐力美国工厂将于5月份恢复生产。

欧美车企陆续缓慢复工，但美国车企还在和工会扯皮。欧洲最大汽车工厂、大众汽车、德国狼堡总部的工厂于本周一正式复工，其位于德国茨维考的工厂开始恢复ID.3电动汽车的生产，但产能较正常水平大幅降低，每天生产50辆，为停产前的三分之一。前期疫情较严重的曾经的疫情中心意大利也在放开管制。从4月27日开始，FCA把大约750名工人叫回意大利南部的工厂，复工时间比意大利官方规定的5月4日还早了一周。而在新冠确诊病例接近百万的美国，复工得比欧洲晚上至少一周。丰田汽车、FCA和大众汽车都表示，公司将于5月4日在美国和加拿大开始恢复生产。特斯拉也预计位于加利福尼亚州的整车生产工厂将于5月4日开始复工，由此构成主机厂复工复产第一波。

国内需求恢复情况超预期

截至5月21日，中国全钢胎开工率为65.35%，环比上涨4.09个百分点，半钢胎开工率为63.25%，环比上涨5.08个百分点。开工率在结束五一假期后环比抬升，恢复至节前水平。

根据第一商用车网掌握的最新数据，2020年4月，我国重卡市场销售各类车型约18万辆，比上年同期大幅增长了52%，环比3月上涨了50%。今年1-4月，我国累计销售各类重卡45.41万辆，比上年同期小幅增长2%，相比今年一季度16%的降幅，4月份足足“追”了18个百分点之多。4月的销量数据是中国乃至全球重卡行业发展史的最高光时刻，刷新了全球重卡市场月销量的记录。

4月份重卡市场创新高的原因，主要有两方面。一方面，经历了一季度市场尤其是2、3月份的需求压制，3月底4月初至今，重卡市场订单回暖的速度十分明显，各家企业斩获的大单都纷至沓来。由于2-3月被压抑的购车需求在4月份快速释放，终端需求环比迅速复苏，物流车市场订单超过了去年同期水平，牵引车和燃气车更是“领衔”行业，需求比较旺盛。与此同时，随着各地基建工程投资的陆续启动，工程车市场需求的回升速度也已经“跟上大部队”，订单饱满；另一方面，随着疫情的影响越来越小，各家重卡企业也基本火力全开，生产线上的员工加班加点以尽快满足经销商和用户的订单需求。在这种形势下，主流重卡厂家的产销量都创造了各自企业的历史记录。

疫情后从相关政策也可以看到国家大力发展基建的决心，国常会明确1万亿专项债5月发行完毕，棚改专项债恢复发行。5月6日，国务院召开常务会议，强调要把做好“六保”作为“六稳”工作的着力点，稳住经济基本盘。会议要求在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。这是继财政部4月20日新闻发布会表示提前下达1万亿元地方政府专项债券额度后，政府最高级别会议首次正式明确任务。同时，重卡市场在2020年自身也存在乐观因素：首先，去年5月出台的政策对工程车和水泥搅拌车有着长期利多的影响，所以2020年工程车需求会有所增量；其次，2020年是“国三”政策的收官之年，2009-2011年正处于重卡的国三、国四政策实施时期，这一时期重卡的需求增速非常明显，而这一批重卡如今也到了更新替换的阶段，所以新车替换需求将拉动物流车的需求增量。叠加国家对经济的宏观调控力度，基建领域的发力或将提振重卡后市市场的需求。接下来还需进一步跟踪国家大力发展基建建设的推进情况，预计二季度各月份的重卡销量皆同比超过去年。

中国汽车工业协会正式公布2020年4月份我国汽车市场最新统计的产销数据。数据显示，4月，随着国内疫情防控形势持续好转，以及中央及地方政府一系列利好政策的推出，汽车行业产销持续保持回暖趋势。其中，整车企业生产经营已基本恢复，产量已达到去年同期水平。4月，汽车产量为210.2万辆，环比增长16.6%，同比增长2.3%；销量为207.0万辆，环比增长43.5%，同比增长4.4%，月增速为今年以来的首次增长，其中销量更是结束了连续21个月的下降。1-4月，汽车产销559.6万辆和576.1万辆，同比下降33.4%和31.1%。其中，乘用车4月产销158.7万辆和153.6万辆，环比增长43.5%和46.6%，同比减少4.6%和2.6%。1-4月累积产销量429.1万辆和443.3万辆，同比减少37.8%和35.3%，同比降幅收窄。

国家和地方出台的促消费政策无疑对汽车销量增长起到了一定推动作用，各地刺激政策根据每月车市产销变化进行动态调整。近期，上海重点围绕六方面研究制定了促进汽车消费若干政策，包括对燃油车“以旧换新”给予补贴，并且新购置国六排放标准燃油车的，给予每辆车4000元补助等。广东则发布《广东省2020年汽车下乡专项行动公告》，明确汽车下乡具体操作细则，各地也纷纷加大新能源汽车消费的鼓励力度。如深圳拟对新购新能源小汽车的个人消费者给予综合使用财政补贴，其中新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴2万元/车、新购插电式混合动力高级型乘用车补贴1万元/车，并且还放宽个人新能源小汽车增量指标申请条件。

截止目前，部分政策落地实施也才刚满月，上海、广州等地的促销活动是五一刚启动，所以5-6月是反映车市情况的一个良好观测期，所以，等到6月份再去看5月车市产销情况时，应该会有较大改观。不过，疫情对车市的影响仍在持续，有部分消费者因促销政策密集出台而持币观望。疫情对消费者心理和收入产生双重打击，消费心理影响预计会在四五月份基本修复，车市在5-6月会有一定反弹。

库存持续累库，现货成交惨淡

截至5月15日，青岛保税区一般贸易库存65.15万吨，周环比增加5698吨（+0.88%），保税库存17.33万吨，减少4561吨（-2.56%），区内外库存共计82.48万吨（+0.14%）。累库趋势有所缓和，得益于上周出库略现好转，周度一般贸易出库量在25000吨左右，恢复至去年最低水平，个别仓库量达到4000-6000吨，大部分仍是1500-2500吨的区间，不少仓库表示5月入库量有所减少，现货市场显现出近港混合偏紧的态势，标胶紧随而上。5-7月属于季节性去库，青岛保税区库存或会迎来拐点。

截至5月22日交易所RU仓单234550,5月合约注销仓单量较低，RU仓单量变化不大。

非标套利窗口存在，2101合约表现强势

当前沪胶09合约基差为-290元，基差上周持平。此前09合约基差一直在-400~-600元之间波动。当前基差依旧是19年新胶仓单和18年老胶的价差，2019年同期沪胶9月合约基差在-500元左右，所以当前基差强于往年同期水平。

混合胶上周五现货成交价在9400元左右，和主力基差继续保持800元左右，套利窗口虽在，但贸易商前期加仓基本结束。今年由于市场对未来胶价的判断不确定性较大，套利盘普遍偏谨慎。

当前9-5价差-1515元，去年同期9-5价差在-1100元~-1200元之间波动，价差同比走弱，反应了当前9月合约相比往前同期更弱，远期5月合约更强。9-1价差-1330元，环比持平，同比2019年同期较弱。1-5价差当前在-185元， 去年同期1-5价差在-150元~-200元之间波动。同比往年来看，9-5价差、9-1价差皆反应了2009月合约较往年相比明显偏弱，而2101合约较强。原因在于短期需求的担忧，以及云南产区今年开割推迟1个月，市场普遍对今年全乳的产量较为担忧。RU交割标的为国内云南海南两地区产的全乳胶，今年新全乳注册为仓单将在明年的期货合约上交割，仓单量减少，且本来1月合约交割压力就小，所以推动1月合约当前的表现较为强势。

当前RU2009-NR2007收至1870元/吨，期货价差环比走强。沪胶交割标的是全乳胶，20号胶的交割标的来自东南亚产的20号标胶，20号胶主要用于轮胎生产，而当前轮胎产业受到疫情严重压制，而云南受干旱天气影响推迟开割一个月，市场普遍担心今年全乳的产量。且去年的全乳产能被利润更高的浓乳挤占不少，今年还有可能继续存在这种情况。所以，新全乳注册仓单量预计会有所下降。这意味着，沪胶与20号标的期货价差有扩大的可能。自20号胶上市以来，RU和NR主力价差一直在1700-2100之间波动，所以先前我们建议投资者可在价差偏低时例如低于1700-1800点位考虑“买入沪胶，卖出20号标胶”的套利策略，做多RU-NR主力合约价差，长期持有。价差环比走高，当前点位不宜追多，建议待价差回到1700-1800元附近相对低位时再入场做多价差。