白糖等待消费提振

（原标题：白糖等待消费提振）

未来1-2个月食糖进口量或增多，阶段性供应压力增大。但是随着天气逐渐炎热，下游需求旺季将到来，食糖销售或转好，或能给糖价带来支撑。总体来看，当前价差处于历年较高位置，存在

行情回顾

5月份，ICE原糖期价主要围绕原油价格以及巴西雷亚尔货币走势而变动。此前，纽约原油期货价格持续下挫，7月合约在4月28日最低达17.27美元/吨，随后盘面触底反弹，截至5月26日，纽约原油7月合约最高至34.81美元/吨，累计增幅为101.56%，支撑原糖价格上行。而巴西货币雷亚尔在五月中之前依旧延续下跌趋势，打压糖价，目前跌势暂缓、有所回升。此外，巴西中南部目前大幅调增制糖比，预计20/21榨季其国内产糖量将同比大幅增加，这一预期压制着原糖价格上行的步伐。

在4月28日最低触及4762元/吨后，郑糖9月合约超跌反弹，5月11日最高上行至5142元/吨，但是由于利空预期的存在，郑糖难以有效突破，掉入震荡区间。这是因为一方面，5月22日贸易救济政策到期，届时进口成本大幅下降，内外价差将拉大，另一方面进口糖浆大幅度增加也引发了市场的忧虑。郑糖9月合约目前在4950-5100之间区间震荡。

国际市场

（1）巴西维持高制糖比进行生产

乙醇价格低位，20/21榨季产糖量或大幅增加。原油价格的下跌使得燃料乙醇价格也随之下行，目前巴西乙醇的压榨收益低于生产原糖。市场预期巴西中南部将在2020/21榨季大幅上调制糖比，产糖量将出现大幅增长。假设2020/21榨季甘蔗压榨量为6亿吨，当制糖比例在37%至40%之间时，产糖量在2900至3200万吨之间，同比增加200-500万吨；但制糖比大幅增加至2017/18榨季的水平46%时，产糖量将同比增加约900万吨。

20/21年度累计产糖量截至目前同比增加84%。根据巴西甘蔗行业协会Unica最新数据，5月上半月，巴西中南部产糖250万吨，同比增加55.8%，甘蔗压榨量4246万吨，同比增加8.76%，乙醇产量18.23亿公升，同比增加0.55%，甘蔗制糖比47.23%，高于去年同期的36%。2020/21榨季截至5月16日，巴西中南部累计产糖量为549万吨，同比增加84%；累计压榨甘蔗量1.0302亿吨，同比增加21.67%；累计乙醇产量为43.99亿公升，同比增加8.57%；累计制糖比45%，高于去年同期的32%。

（2）印度本年度产糖量预估上调至2700万吨

19/20榨季截至5月15日累计产糖同比下降18.87%，本年度产糖量上调至2700万吨。2019/20榨季截至5月15日，印度累计产糖量为2647万吨，同比下降18.87%。剩余63家糖厂仍在压榨，同比增加25家。北方邦119家开榨糖厂中目前仍开榨糖厂有46家，累计产糖量为1222.8万吨，同比增加4.7%。马哈拉施特拉邦146家糖厂中仅剩1家还在开榨，累计产糖量为608.7万吨，同比下降43.2%。印度糖厂协会ISMA或将该国2019/20榨季产糖量预估从此前的2650万吨上调至2700万吨。

疫情使得印度消费下滑。印度的食糖年消费量一般在2600万吨左右，2019/20榨季由于新冠疫情的影响，国内食糖消费量下降约200万吨至2400万吨。出口方面因为政策采取封锁管理而有所暂缓，2019/20榨季截至5月中旬已经签订糖出口合约420万吨，其中360万吨已发运或处于待运状态，19/20年度还剩4个月，目前距离600万吨的出口目标已完成70%。

（3）泰国遭遇干旱新年度产量或再度减少

泰国4月份糖出口加速，共出口食糖66.64万吨，同比增加6.81%，2019/20榨季截至4月份累计出口糖571.74万吨，同比+9%。泰国糖业公司TSMC近期表示泰国又一次出现干旱，东北部甘蔗产区雨季降雨量低于往年同期水平，或导致2020/21榨季产糖量再度锐减。

国内市场

（1）云南产量超预期，工业库存边际向好

截至4月底，全国累计产量已达1021万吨，全国目前仅剩云南还在生产，云南本年度产糖率高于上一年度，产量预估不断增加，最终产量或与上一年度持平，预计在200-208万吨之间，全国食糖产量预计在1024-1032万吨之间，同比上一年度减产44-52万吨。疫情持续影响国内食糖消费，4月份国产糖销售量仍不及去年同期，也低于五年均值。库存方面，截至4月底，全国食糖工业库存为468万吨，同比下降4.68%，而3月份的库存是同比增加0.7%，工业库存从3月份的同比略增转为4月份同比下降，表现出边际向好的倾向。

（2）进口关税到期，未来1-2个月进口量或阶段性供应增多

海关数据显示，4月份，中国进口食糖12万吨，同比减少22万吨。2020年1-4月份累计进口52万吨，同比减少2万吨。19/20榨季截至4月底我国累计进口糖151万吨，同比增加12万吨。

我国食糖进口管理施行配额制度以及自律进口政策。配额内食糖适用15%的关税，额度为194.5万吨。对于配额外进口额度的预计，市场有135万吨和200万吨两种说法。

今年5月22日食糖贸易救济政策到期，食糖配额外进口关税从85%降至50%，以5月27日巴西进口糖价格为例，配额外50%的关税下，进口加工糖估算价为3918元/吨，与日照现价价差为1622元/吨，与郑糖期价价差为1091元/吨，进口成本下降，内外价差扩大，此前几个月食糖进口量较低实则是将进口推后，接下来1-2个月，预计进口量或出现井喷状态，阶段性进口供应压力不小。

（3）七类主要含糖食品产量逐渐回升，下游消费逐渐复苏

根据沐甜科技数据，2020年1-2月份，国内七类主要含糖食品产量同比均下跌，其中减幅最大的是果蔬汁饮料达36.42%，减幅最小的是速冻米面食品，减幅达11%。进入3月份，随着疫情逐渐得到控制，全国复工复产推进，下游加工厂开工，含糖食品产量降幅较2月份收窄，其中产量降幅最大的是果蔬汁，达14.87%，降幅最小的是冷冻饮品，为2.75%，速冻食品产量同比增加22.59%。四月份，各类含糖食品产量减幅进一步缩窄，并且有四类食品出现正增长。

进入夏天，随着天气逐渐升温，叠加学校复学、餐馆客流量回升，消费预计也能逐渐好转，白糖销售预计将较之前改善。

行情研判

国际方面。目前原糖价格主要跟随原油价格和巴西货币雷亚尔波动，5月份之前，原油价格一路下跌，巴西货币雷亚尔持续贬值，一同打压糖价。但4月底开始原油价格触底反弹，逐渐回升，雷亚尔也出现止跌趋势，糖价随着重心抬升。但是对新年度巴西中南部将扩大800-1000产糖量的预期一直存在，压制原糖价格上涨。因此总体来看，原糖短期依旧区间震荡，重心虽原油价格上涨缓慢抬升。

国内方面。本年度主产区除云南外已全部收榨，云南产量或超市场预期，本年度减产幅度或在40-50万吨。本年度消费量在1季度的时候因为国内疫情封闭隔离受影响下滑，目前在逐渐恢复中，如果后期消费恢复的好，消费减小的部分或与减产的量相抵消，如果消费恢复不够，可能使得减产的量不足以抵消消费减少的量。因此，后期消费情况则尤为重要。

在产需基本面较为平静的情况下，市场目前的焦点更多在进口方面，一方面糖浆进口量大幅度增加，将变相增加食糖进口量，挤占国产糖的销售；另一方面关税政策落地，配额外进口成本下降，进口利润可观，未来1-2个月食糖进口量或增多，阶段性供应压力增大。但是随着天气逐渐炎热，下游需求旺季将到来，食糖销售或转好，或能给糖价带来支撑。总体来看，当前价差处于历年较高位置，存在回归需求，可以尝试利空消化，消费有起色后，待回调站稳后少量试多。