环保限产预期强化 焦价走强煤价走弱

（原标题：环保限产预期强化 焦价走强煤价走弱）

摘要：焦炭期货1809合约7月份呈现先抑后扬走势，区间1971-2272元/吨，环保限产多方持续发力。多头依据主要是对于8月20日后的大京津冀地区环保预期的强化，而空头主要依据在于当前现货价格的相对疲弱以及对于徐州地区焦化厂陆续复产供给增加对于市场的压力。目前来看，8月下旬展开的环保限产难以证伪，现货目前已四轮下跌，焦化厂利润自500多元/吨下降至200多元/吨，焦化厂对于降价抵触心理增强，焦价进一步下降空间有限，预计现货及及期货价格将企稳并再度展开新一轮上涨。

市场主要关注三个方面：1、限产执行力度。目前环保限产仍较严格，关注8月底环保对于开工率的影响。2、利润。焦企利润在焦炭价格四轮下跌之后明显收缩，但毛利仍有200/吨，如果焦炭价格继续下跌，焦化企业亏损的话，开工率将明显收缩，从利润的变动来看，下方的空间受限。3、基差。目前基差已经大幅缩窄，现货升水转为基本平水，一方面对于期货形成压力，一方面后期现货价格走强的情况下，对于期货带动性将增强。市场整体处于否极能否泰来的关键阶段。操作上8 月份以逢低做多焦炭为主要策略。

核心因素评定表：

注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

8月份操作策略

1）波段操作：JM1805逢低买入

2）、跨期对冲操作：J1901合约对应环保强化周期，目前市场预期对焦化厂影响将大于钢厂，对于J1901价格有支撑，所以1月表现或强于9月。

3）、跨品种操作：根据产业链利润传导路径，关注钢厂利润变化导致的焦化利润变化，进而衍生出的投资机会。钢厂利润处于偏高状态。焦化厂利润收缩，环保限产导致的焦化厂开工降低将明显利多焦炭，利空焦煤，目前河北、山西等地焦化利润都在200元/吨以上，关注逢低做多1901焦化利润机会。

行情分析

1）行情图解

7月26日，焦炭期货升水天津港(行情600717,诊股)准一级冶金焦11.5元/吨。期价近期高位震荡调整为主，主力合约向1901开始移仓。焦炭现货第四轮降价陆续展开，累计350元/吨。

根据国家统计局数据，2018年6月焦炭产量3613.20万吨，环比下降0.96%，同比上升4.70%，日均产量120.44万吨。

6月起，国内焦化厂开工率普遍走高，西南、华北地区维持80%左右。从6月初至7月20日，东北地区开工率上升4%至97%，全国最高，西北、华中、华东地区开工率也都上升了10%左右；华东地区开工率最低为67%。

200万吨的焦企开工率则维持在77%~80%。">；；；

从不同规模焦化企业开功率情况来看，6月份起，产能100-200万吨的企业开工率逐渐回升，从72.35%上升至77.35%。产能<；；；100万吨和>；；；200万吨的焦企开工率则维持在77%~80%。

2018年6月，中国出口焦炭及半焦碳96万吨，环比上升14.29%，同比上升37.14%，累计出口489万吨。

6月份焦炭及半焦炭出口金额2.86亿美元，环比下降13.10%，同比上升54.15%。1-6月，我国焦炭及半焦炭出口金额达14.93亿美元，同比增长40.62%，处于历史高位。2018年我国焦炭及半焦炭出口平均单价处于近几年的高位。6月份焦炭及半焦炭出口平均单价为297.55美元/吨，环比略降1.04%，同比上升12.40%。

6月各区域独立焦化厂焦炭库存整体呈现下跌态势，7月则缓慢回升。其中，西北、华北地区增加比较明显。至7月底，华北地区库存11.8万吨，环比增加4.1万吨；西北地区库存10.5万吨，环比增加4.6万吨。东北、西南、华中地区保持平稳，维持低库存。7月20日总库存为37.17万吨，环比上升36.49%，同比上升10.04%。

国内大中型钢厂焦炭库存6月初略有下降，后缓慢回升。7月20日，国内110家钢厂焦炭库存436.52万吨，与2017年基本持平。

焦炭港口库存下跌趋势明显，7月20日库存为280万吨，环比减少8.80%，与历史基本持平。分地区来看，连云港库存维持低位，天津港库存持续下降，青岛港和日照港从5月中旬高位逐渐回落。7月20日，天津港库存58万吨，环比减少6.45%；青岛港库存115万吨，环比减少4.17%；日照港库存103万吨，环比减少14.88%。

2）热点问题

现货调价，驱动基差变化：由于期货市场价格的率先下跌，期货贴水幅度一度拉大，7月上旬，由于期货跌幅大于现货，期货贴水一度达到300元/吨。但此种状况没有持续，期现回归的方式目前是以现货跟跌为主。随着现货市场价格下降了四轮之后，现货已经累计下跌350元/吨，而同期期货市场在环保强化预期下企稳回升，7月中旬逐步走强。所以导致基差快速修复，目前1809及1901基差已经平水。

也就是说从目前的基差来看，像以往一样启动基差修复带动的期货上涨目前概率很低，因为期货贴水幅度并不多。从焦炭自身来说，除非期货继续下跌，基差拉大，否则目前基差对于焦炭价格并起不到支撑作用。

环保执行力度或有加强：5-7月份，“2+26”城市提出三年蓝天保卫战，徐州地区焦化厂全部停工检查，山西/内蒙等主产地环保巡查，一度抑制了国内焦化厂开工率，不过近期，随着徐州地区焦化企业陆续复产，山西等地环保巡查结束，焦化开工率开始回升至78%以上，高利润促使焦化企业开工积极性偏高。8月20日之后环保督察再度升级，预计对焦化厂影响大于钢厂，后期执行力度会只增不减。

焦化厂库存增加：焦化厂库存从进入4月份就逐步下滑，目前接近历史统计低位。库存的减少主要是因为下游钢厂利润高企，补库积极性较强，焦化厂生产幅度下降高于预期，同期，钢厂焦炭库存不足10天，刚性补库仍存。导致焦化厂库存逐步下滑。从库存来看，目前状况利于焦炭反弹。后期关注补库节奏。

钢厂利润维持高位，炼焦利润快速下跌：由于成材和原材料走势差异性明显，成材波动幅度并不大，小幅下降，而原材料自6月中旬以来已经大幅下降，导致近期钢厂利润仍处于1200元/吨左右。而同期，由于焦煤价格跌幅较小，焦炭价格经历四轮调价，焦化厂利润大幅缩窄。焦化毛利经初步测算，已经达到200元/吨，焦化厂在环保情况下，限产的执行力度就会进一步加强，高利润预计仍将维持，对焦煤需求减弱。而焦煤供给段本身在逐步释放过程中，预期焦炭焦煤强弱分化延续。

交易逻辑

1）

、波段交易逻辑：操作上8月份以逢低做多焦炭为主要策略。

2）、对冲交易逻辑：J1901合约对应环保强化周期，目前市场预期对焦化厂影响将大于钢厂，对于J1901价格有支撑，所以1月表现或强于9月。

3）、跨品种操作：根据产业链利润传导路径，关注钢厂利润变化导致的焦化利润变化，进而衍生出的投资机会。钢厂利润处于偏高状态。焦化厂利润收缩，环保限产导致的焦化厂开工降低将明显利多焦炭，利空焦煤，目前河北、山西等地焦化利润都在200元/吨以上，关注逢低做多1901焦化利润机会。

风险提示

针对8月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1）、环保限产导致需求的影响大于供给：如果后两个月，环保驱动下，终端开工受到严重影响，影响大于供给的收缩，导致钢价走弱，盈利下降的话，原材料补库需求减弱。不利于目前的交易策略。

2）、环保影响对焦化厂影响不及预期：目前市场交易逻辑是8月后的环保升级对焦化厂开工影响大于钢厂，而钢厂经过近两年的环保升级，环保设备较为完善，对价格影响边际开始弱化，焦化厂今年环保开始趋严，环保成本大幅提升，影响供给更为明显，但要注意，目前市场交易逻辑是预期，一旦实际环保对开工影响不及预期，价格恐高心态蔓延或对价格形成明显利空。