9月煤焦投资策略报告：环保限产未及预期焦价高位冲高回落_期货频道

摘要：焦炭期货1901合约8月份呈现先扬后抑走势，区间2189-2720元/吨，环保限产多方持续发力。短期焦化厂对焦煤补库需求较强叠加冬季动力煤运输挤占焦煤运输，短期盘面可能煤强焦弱，后期如焦化环保升级，焦化厂开工下降，不排除焦煤价格再度走弱。

（原标题：9月煤焦投资策略报告：环保限产未及预期焦价高位冲高回落）

摘要：焦炭期货1901合约8月份呈现先扬后抑走势，区间2189-2720元/吨，环保限产多方持续发力。多头依据主要是对于8月20日后的汾渭11城环保预期的强化，而空头主要依据在于当前港口连续5周垒库50万吨，9月交割后部分资源流入现货市场继续形成压力，盘面一度升水现货200元/吨，环保执行阶段目前焦化厂限产不及预期。目前来看，焦化厂利润8月自0多元/吨大幅提升至633元/吨，焦化厂开工积极性极强，不过环保受政策影响变数较大，目前不及预期，但后续仍有边际加强可能。

7月煤焦价格受山西、河北、山东、江苏等主产地环保节节升级影响供应端收缩预期强烈，加上需求集中开工韧性较强，价格大幅抬升，8月中下旬汾渭蓝天保卫战第二阶段执行以来，钢厂焦化厂开工率下滑低于预期，而下游表观需求表现后继乏力，焦炭、钢材前期领涨品种开始出现较大回调。金九银十传统旺季即将到来，预计短期需求仍可惯性释放，后期主要矛盾在于环保对产量的抑制与高利润下钢厂焦化厂强烈增产意愿上。焦炭价格近期围绕2400宽幅震荡概率较大。

核心因素评定表：

1、9月份操作策略

1)波段操作

焦炭期货1901合约8月份呈现先扬后抑走势，区间2189-2720元/吨，环保限产多方持续发力。多头依据主要是对于8月20日后的汾渭11城环保预期的强化，而空头主要依据在于当前港口连续5周垒库50万吨，9月交割后部分资源流入现货市场继续形成压力，盘面一度升水现货200元/吨，环保执行阶段目前焦化厂限产不及预期。

目前来看，焦化厂利润8月自0多元/吨大幅提升至633元/吨，焦化厂开工积极性极强，不过环保受政策影响变数较大，目前不及预期，但后续仍有边际加强可能，焦煤端山西环保导致洗煤厂大量关停，后续对涉及河流的煤层进行治理可能对供应造成扰动，加上正处于补库周期，预计焦煤表现阶段性略强于焦炭。

J/JM1901逢低买入：

2)跨期对冲操作

J1901合约对应环保强化周期，目前现货强，期货受预期偏差影响走弱，对于J1901价格有支撑，所以1月表现或强于5月。

3)跨品种操作

根据产业链利润传导路径，关注钢厂利润变化导致的焦化利润变化，进而衍生出的投资机会。钢厂利润处于历史绝对高位状态。焦化厂利润也创历史新高，环保限产不及预期导致的焦化厂开工率降幅不及预期，供给与需求阶段性错配，目前河北、山西等地焦化利润都在600-700元/吨以上，关注逢低做空1901焦化利润机会，如环保加强或利润回归至400元/吨建议平仓或空翻多利润。

2、行情分析

8月31日，焦炭期货升水董家口准一级冶金焦2600元/吨。期价近期高位回调为主，焦炭现货第六轮提价陆续展开，累计600元/吨。

根据国家统计局数据，2018年7月焦炭产量3551.00万吨，环比下降1.72%，同比下降4.30%，日均产量114.55万吨。

8月10起，国内焦化厂开工率普遍走低，山西/河北等地产地环保加剧焦炉开工率受到明显抑制，全国调研100家焦炉产能利用率自接近80%降低至不到75%水平，不过整体上仍不及限产30-35%的预期。

从下游钢厂高炉开工率情况来看，7月份起，受唐山地区环保限产影响，高炉开工率降至66%水平，9月初，有消息称唐山各区域钢厂在积极准备复产，预计9月高炉开工率有望回升，具体还需跟踪环保政策。

2018年7月，中国出口焦炭及半焦碳82万吨，累计出口561万吨，累计同比增长16.40%。

7月份国内炼焦煤进口744万吨，累计进口3629万吨，同比增长35.76%，环比增长19.04%。

2018年6月我国炼焦精煤产量3759万吨，消费量4163万吨，日均产量125.30万吨。表观需求缺口-211万吨。

8月各区域独立焦化厂焦炭库存整体呈现下跌态势，7月则缓慢回升。其中，西南地区增加比较明显。至8月底，华北地区库存4.21万吨，西北地区库存4.4万吨，华东地区焦化厂库存2.5万吨，整体上焦化厂库存极低，并且钢厂采购积极，9月中旬前焦化厂货基本已销售完毕。

国内大中型钢厂焦炭库存7月中旬后继续下降，截至8月31日，钢厂焦炭库存393.45万吨，整体上处于中性位置，其中，华北地区钢厂库存95.74万吨，由于华北钢厂同步限产，所以按需采购为主，华东钢厂焦炭库存226万吨，库存绝对水平不低，但钢厂由于利润较好开工充足对焦炭需求刚性，目前基本上派采购人员驻扎焦化厂采购。

焦炭港口截至8月31日327万吨，近五周受焦炭看涨情绪影响投机库存持续垒库50万吨，近期随着焦炭盘面价格回落，产区限产不及预期，贸易商出货情绪开始高涨，预计后期港口逐步转为去库存。

分地区来看，连云港库存维持低位，天津港库存持续下降，青岛港和日照港逐步累积。青岛港及日照港分别152及115万吨，提升幅度较为明显。

4)热点问题

现货调价，驱动基差变化

由于期货市场价格的率先下跌，期货贴水幅度开始扩大，8月，由于期货涨幅大于现货，期货一度升水达到200元/吨。但此种状况没有持续，期现回归的方式目前是以期货率先掉头调整为主。随着现货市场价格连续上涨6轮之后，现货已经累计下跌600元/吨，而同期期货市场在环保不及预期下展开调整，所以导致基差快速修复，目前J1901基差250元/吨。

也就是说从目前的基差来看，作为供需两弱的01合约，盘面一般会给出适当的贴水，1901目前受环保驱动，而环保政策及执行情况变化较大，需密切跟踪。从焦炭自身来说，如期货继续下跌，基差拉大至300-400元/吨，可能会给出比较合理的安全买入机会。

环保执行力度或有加强

目前山西各个市区的环保政策不一致，同区县的不同厂区的限产力度亦不一致，只要参考两点执行，一是环保组是否在厂区，二是企业的设备是否达到新的排放标准，环保组在肯定是限产50%，不在时候只要达到排放标准基本是满产，产能利用率约80-90%。整体上目前执行未达预期，据反馈目前环保组仍处于摸底排查阶段，后期不排除环保突然升级可能。

港口焦炭库存增加

整体上焦炭各环节库存8月基本持平，不过港口受贸易商投机囤货影响明显垒库，加上9月交割后仓单转为现货资源，9月短期流通货源对现货产生压力，不过目前11月采暖季前钢厂整体维持刚性采购，焦化厂本身库存极低，短期挺价态势明显，预计后期焦钢博弈加剧。

钢厂利润持续走高，炼焦利润先扬后抑

由于成材和原材料走势差异性明显，成材波动幅度并不大，小幅上涨，而原材料自7月中旬以来已经大幅上涨，焦化利润快速拉升至历史新高600以上。而同期，由于焦煤价格涨幅较小，焦炭价格经历六轮调价，焦煤产区目前受环保影响精煤供应紧张，后期焦煤现货有较强的补涨需求，9月初山西焦煤集团对长协价格提涨30-70元/吨。

短期焦化厂对焦煤补库需求较强叠加冬季动力煤运输挤占焦煤运输，短期盘面可能煤强焦弱，后期如焦化环保升级，焦化厂开工下降，不排除焦煤价格再度走弱。

3、交易逻辑

1)波段交易逻辑

操作上9月轻仓尝试煤焦比价在2.0附近做空比值为主要策略。

2)对冲交易逻辑

J1901合约对应环保强化周期，目前现货强，期货受预期偏差影响走弱，对于J1901价格有支撑，所以1月表现或强于5月。

3)跨品种操作

4、风险提示

针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1)环保限产导致需求的影响大于供给

如果后两个月，钢厂环保突发升级驱动下，焦化厂开工又未受到明显抑制，影响小于需求的收缩，导致焦价预期重新走弱，贴水扩大，盈利下降的话，原材料补库需求减弱。有利于目前的交易策略。

2)环保影响对焦化厂影响不及预期