白糖短期供应节奏改变 长期供需格局不变

从5月14日起，国际糖价结束了连续5个月的下跌趋势，持续反弹，ICE原糖7月合约从11.22美分/磅反弹至12.45美分/磅，涨幅达10.96%。此轮反弹，始于市场对巴西连续干旱天气的担忧，随后印度政策、巴西罢工等利多消息继续助推糖价。后期，国际糖价反弹势头能否继续，这些因素的影响将如何演绎？本文将对此进行分析和讨论。

巴西中南部天气持续干旱，利好压榨进行

5月下旬，Unica公布了上半月压榨情况。数据显示，5月上半月入榨甘蔗4264.4万吨，同比增长10.55%，创历史同期新高。压榨进度继续快于上榨季，主要受益于巴西中南部天气持续干燥。据了解，5月上半月，糖厂损失收榨天数几乎没有，但去年同期为1-2天。双周糖产量190.7万吨，同比下降9.88%，因制糖用蔗比大幅下滑10.23个百分点至36.58%。出糖率为128.3千克/吨，同比增长4.29%，也创下历史同期新高，同样受到天气干燥的影响。双周制乙醇20.72亿升，同比上榨季增长39.34%，其中含水乙醇14.15亿升，无水乙醇6.57亿升。双周乙醇产量已连续两次创新历史同期新高。

近期，巴西中南部逐渐迎来降雨，过去7天降雨量与历史平均持平或略高。但过去30天降雨量依然低于平均水平，尤其是柏拉拿州等南部地区，圣保罗情况相对较好。未来一周，巴西中南部天气维持干旱，但随后将迎来降雨，对旱情有所缓解。整体而言，巴西中南部已经迎来降雨，缓解了旱情，对产量的担忧也逐渐消除。后期，天气问题需持续跟踪，若出现长期、严重旱情，或重演2016/17榨季末甘蔗产量预期大幅下调，糖厂提前收榨的局面。　

巴西卡车司机罢工，生产、出口均受影响

5月21日起，巴西卡车司机开始罢工，抗议政府上调柴油价格。目前，罢工已进入第11日，巴西这个以公路运输为主的国家已陷入混乱之中：加油站缺油油价暴涨，飞机没燃料航班取消，超市没有供货只得限购，药房缺少药物货架空空，公共交通只有部分运营。对于糖的主要影响，一方面是导致收割机缺少燃料，糖厂无法生产；另一方面是影响港口装运，出口减少。另外间接的可能影响还包括柴油价格下调，抑制乙醇消费，进而利多食糖的生产。短期来看，罢工确实为糖价带来了利多影响，但长期并不影响总供应，反而可能会带来利空影响。

印度政策尚未明确，大量库存何去何从

2017/18榨季，印度糖产量远超市场预期，同时也创下历史新高，达到近3200万吨。按此计算，榨季末食糖库存将高达1050-1100万吨，同样创下历史新高。因糖价不断下跌，甘蔗欠款问题也愈发严重，可能跃升至创纪录的2500亿卢比。

为此，印度先后出台了取消20%出口关税、200万吨出口配额、以及甘蔗补贴等一系列政策。但从目前来看，收效甚微，已出口量仅为10-20万吨左右。

5月下旬，印度政府再次发力，计划建立300万吨食糖储备，缓解了市场对印度出口担忧，糖价应势上涨。原计划本周三内阁会议上对此进行讨论，但由于总理不在国内，该议题推延到6月6日讨论。

不管印度是否实施食糖储备，印度的大量库存都不会消失，只是改变了去库存节奏。若实施，库存压力后移，后期贸易流压力加大。

整体而言，不论是卡车司机罢工，还是印度可能实施的食糖储备，都不会改变全球整体供需格局，只是改变了短期的节奏。但巴西的天气问题需要持续关注，以防连续干旱对甘蔗单产带来实质影响。从贸易流角度来看，进入三季度后，净贸易流将出现大幅盈余的现象，届时糖价在实实在在的供应压力下或将再次回落。