白糖大幅下跌概率不大

（原标题：白糖大幅下跌概率不大）

SR1801合约自2017年6月下旬开始下跌，创出5992元/吨的阶段低点，随后在6000—6500元/吨区间宽幅振荡。目前价格再次从高位回落，但我们认为糖价不会再度跌到6000元/吨附近。

甜菜糖难以完全主导SR1801合约定价

SR1801合约之所以创出5992元/吨低点，主要是因为受到5500元/吨的甜菜糖成本和广西甘蔗收购价可能下调到480元/吨的影响。

2017/2018榨季内蒙古甜菜糖产量预计达到创纪录的50万吨，市场预计其生产成本在5500元/吨附近。在市场不缺糖的情况下，内蒙古的甜菜糖就是市场的一个低成本的货源，甜菜糖定价一度对SR1801合约价格产生很大的影响。

当然，甜菜糖价格也不会脱离南方的甘蔗糖而单独定价，毕竟甜菜糖只是市场的补充，而在市场供应短缺的情况下，甜菜糖成为抢手货也是可能的。目前SR1801合约价格贴水南方老糖价格，预计新糖的仓单并不会大量注册，出现仓单太多导致多头接不住货现象的概率较低。

利多政策仍将支撑价格

内外糖价之所以能长时间维持创纪录的高价差，主要得益于政策支持。从行业自律协议，到贸易救济政策保护，加上更加坚决的缉私护航，国内市场整体维持在供应偏紧的状态，为国储糖出库创造了必要的条件。

基于稳定国内制糖产业的目的，国家投入巨资在广西和云南相继推出双高基地建设，目的是进一步降低国内糖料的生产成本，在不损害蔗农利益的情况下，实现蔗农增收、糖厂生产成本下降的目标。从历史经验来看，一旦糖价下跌至6000元/吨以下，蔗农种蔗的积极性就会受到影响，田间护理明显减少；当糖价跌至5500元/吨以下，蔗农就会削减甘蔗种植面积。因此，我们认为在国家没有推出种植补贴的情况下，甘蔗收购价格下降的空间不大。

在现货价格上涨乏力且远月期货价格贴水400元/吨的情况下，广西依然决定将2017/2018榨季的甘蔗首付价格定在500元/吨，这意味着新榨季广西的食糖平均生产成本将维持在6000元/吨附近，相对于6100元/吨的远月价格而言，糖厂基本处于盈亏平衡的边缘。我国食糖每年的供应缺口在500万吨附近，而进口政策又相对严格，在如此巨大的供应缺口下，市场普遍认为市场应该给国内糖厂生产利润，这意味着糖价长期跌破生产成本的概率不大。

整体而言，在期货贴水情况下，糖价出现坍塌式下跌的概率不大。我们认为市场没有预期差，2017/2018榨季国内糖价涨跌空间都不大，广西白糖现货均衡价格在6100—6300 元/吨，价格在5800 元/吨以下以及6500 元/吨以上持续时间都不会很长。

（作者单位：国泰君安期货）