库存逐渐积累 棕榈油期价承压

（原标题：库存逐渐积累 棕榈油期价承压）

报告要点：

近期棕榈油主力1801合约冲高至5600元/吨上方，随后上涨动力不足，棕榈油产地供应压力加大、库存逐渐累积以及国内棕榈油港口库存见底回升均对期价有所拖累。

供应端来看，产地方面，8月马来劳动力供给短缺局面将得到改善，目前棕榈油仍处于季节性增产周期，预计产量将持续增加；国内方面，随着进口棕榈油陆续到港，预计国内棕榈油供应将逐渐增加。

需求端来看，近期印度将毛棕榈油、精炼棕榈油和毛豆油的进口关税分别上调至15%、25%及17.5%，这将一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求，而进入秋季，国内棕榈油需求也将逐渐季节性下滑。

库存方面，目前产地库存已经有所累积，7月马来西亚棕榈油库存增加幅度超市场预期，预计年底之前马来棕榈油库存将逐渐累积；国内方面，目前棕榈油港口库存仍处于历史同期偏低水平，9月国内棕榈油进口到港量将逐渐增加，后期棕榈油库存将逐渐累积，近几日已经见底小幅回升。

总体来说，棕榈油自身基本面不支持价格持续上涨，从中长期来看，棕榈油上涨阻力较大，作为油脂套利的空头配置。

【正文】

近期棕榈油主力1801合约冲高至5600元/吨上方，随后上涨动力不足，棕榈油产地供应压力加大、库存逐渐累积以及国内棕榈油港口库存见底回升均对期价有所拖累。

一、供应逐渐增加

1.产地处于季节性增产周期

油棕树从开花到结果一般需要半年时间，从棕榈油主产地马来西亚沙巴地区的降水情况来看，2017年上半年降水情况较好，降水量多于2015、2016年。

印尼是全球最大的棕榈油生产国，根据相关机构的调研数据，目前印尼的产量恢复情况好于马来，根据印尼棕榈油协会的数据，6月印尼棕榈油产量达到333万吨。印尼油棕树树龄偏年轻，增产潜力更大，从印尼棕榈油主产区苏门答腊岛降水情况来看，2017年上半年处于五年均值水平，预计9、10月印尼棕榈油产量仍将继续增加。

从马来油棕树单产来看，目前单产水平高于2016年、低于2015年，7月份单产恢复较快，按照季节性规律，未来3个月单产水平仍将稳步上升。受斋月及劳动力短缺影响，马来棕榈油产量6月份出现下降，7月份较6月大幅回升20.7%至182万吨，8月马来西亚棕榈油生产商开始增加劳动力雇佣，马来劳动力供给短缺局面将得到改善，目前棕榈油仍处于季节性增产周期，近期SPPOMA预估8月1-25日马来棕榈油产量环比增加5%，预计8、9、10月份马来棕榈油产量将持续增加。

2.国内短期供应偏紧，中长期供应逐渐宽松

（1）环保检查导致山东部分油厂停机，支撑油价

8月10号中央环保督察组入驻山东，当地部分饲料厂、油厂停机，8月中旬日照邦基、日照恒隆、日照中纺停机，日照凌云海限量提货，龙口香驰停机，导致当地豆油供应紧张，当地经销商转向河南、江苏等周边地区采购，拉动周边地区油脂价格，进而对近期棕榈油价格也有所提振。

（2）国内进口利润改善，进口量有望增加

4、5、6月份国内棕榈油进口利润较差，导致5、6、7月份国内棕榈油进口量低于历史同期水平。7月份之后棕榈油进口利润逐渐改善，进口量增加，市场之前预计8月下旬货船将陆续到港，目前到港节奏比市场预期的慢，大量进口棕榈油到港推迟到9月份之后，国内棕榈油供应将逐渐由紧张转为宽松。

二、需求或不及预期

1.印度提高植物油进口关税，抑制进口需求

本月印度政府将毛棕榈油、精炼棕榈油和毛豆油的进口关税分别由7.7%、15.75%、12.7%上调至15%、25%及17.5%。印度是全国最大的棕榈油进口国，进口关税提高之后，将一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求。6、7月份印度棕榈油进口量高于历史同期水平，对马来、印尼的棕榈油价格有所支撑，从季节性来看，8月份之后印度棕榈油进口量逐渐下滑，对产地棕榈油价格的支撑力度将减弱。

从国内棕榈油需求来看，一般6、7、8月份处于消费的传统旺季，进入秋冬季节之后，国内棕榈油消费量将有所下滑，后期棕榈油消费量将逐渐季节性下降。而从目前国内豆油、棕榈油现货价差来看，目前处于历史同期偏低水平，棕榈油价格优势不明显。

据MPOB报告，马来西亚7月棕榈油出口140万吨，较上月环比增加1.3%，预期为143万吨。船运机构ITS公布的数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口较7月同期下降8.1%至934，544吨。预计后期印尼、马来西亚棕榈油出口量将不及预期，若主产国想完成年度出口目标，则需寄希望于我国进口量增加，只能通过降低价格给出我国更多的进口利润来实现。

三、库存逐渐累积，产区先于销区

产地方面，7月马来棕榈油库存见底回升，增加幅度超预期。据MPOB报告显示，7月末马来西亚棕榈油库存为178万吨，较6月末环比增加16.8%，预期为163万吨。从季节性规律来看，预计马来棕榈油库存将逐渐累积到11月份；根据印尼棕榈油协会的数据，6月印尼棕榈油库存大幅增加达到233万吨，创下1月以来最高水平。

国内方面，目前棕榈油港口库存仍处于历史同期偏低水平，随着后期进口棕榈油陆续到港，国内棕榈油港口库存也将逐渐累积，近期国内棕榈油港口库存见底小幅回升，目前国内港口食用棕榈油库存总量33.83万吨。

四、短期上涨空间有限，棕榈油作为油脂的空头配置

近期国内港口24度棕榈油现货价格相对稳定，目前广东地区报价5720-5730元/吨，张家港报价5740-5750元/吨，天津港(行情600717,诊股)报价5750-5770元/吨。棕榈油基差方面，近期有所收窄，目前基准交割地棕榈油现货升水期货200元/吨左右。

豆棕方面，近期美国商务部初步提议对进口自印尼征收41.06%-68.28%的反补贴税，市场预期税率为32-34%；对阿根廷的生物柴油征收50.29%-64.17%的反补贴税，市场预期税率为23-25%，该政策利多美豆油，但将一定程度上减少印尼棕榈油需求，相对利空棕榈油；另外，9月份处于豆油的季节性消费旺季，豆油的价格走势可能强于棕榈油，豆棕价差后期仍有扩大的空间。菜棕方面，近期菜油库存持续回升，但从中长期来看，菜油供应在逐渐减少、棕榈油供应压力较大，菜棕价差中长期看扩大。

总体来说，棕榈油主产国印尼、马来仍处于季节性增产周期，而印度提高棕榈油进口关税对棕榈油进口量有所抑制，产地棕榈油库存已经出现回升，随着进口棕榈油陆续到港，国内棕榈油库存也将逐渐累积，近期国内棕榈油港口库存已经见底小幅回升，棕榈油期价上涨压力较大。后期重点关注马来8月棕榈油产量、国内棕榈油进口利润及港口库存。