中信期货：天气仍将主导豆类市场

（原标题：中信期货：天气仍将主导豆类市场）

6月面积终值报告发布后，豆类市场出现强劲反弹，10个交易日内外盘累计涨幅超15%。不过，随着7月供需报告的发布，单产预估保持48蒲式耳/英亩，市场出现回调。从往年调整节奏看，5月、6月、7月单产保持一致，8月单产调整的可能性较大，而调整方向取决于7月天气和美豆生长情况。因此，当前影响豆类市场的关键因素仍在天气。从更长时期看，天气对单产的影响可能有限，市场最终或会回到下跌趋势。

数据显示，2013年—2016年，5月、6月、7月单产数据均保持不变，8月才会有所调整。最近几年，美国风调雨顺，8月单产数据一般高于7月。2017年7月单产预估仍持平于6月，而7月以来，美国北部地区干旱持续发展，这给后期单产调整留足了炒作空间。节奏上，7月市场看天气变化，8月看供需报告对单产的预估数值。

6月中旬市场关注到美国干旱，尤其达科他州地区较为严重。随着时间推移，美国干旱区域有所扩大。LocalWeather数据显示，截至7月15日，达科他州等西北部区域遭遇严重干旱，土壤墒情不佳，部分区域极度干燥，较7月8日干旱程度加深。但大豆主产区爱荷华州和伊利诺伊州干旱程度较轻，土壤墒情良好。另外本周四至周末将有一场降水从北向南推进，缓解达科他州干旱，同时也将给爱荷华州和伊利诺伊州带来充足雨量，对当地大豆生长有利。从干旱展望方面看，美国干旱主要集中在达科他州，或在7月最为严重，8月、9月或会有所缓解。

国内方面，6月大豆进口量不及预期，主要原因是国家下调大豆进口增值税率，7月1日起开始施行，导致进口商主动推迟船期。预计7-9月大豆进口量仍居高不下。1-6月累计进口大豆4488万吨，全年预计突破9000万吨，因此下半年大豆进口量环比预增，豆粕原料供应充足。

近期油厂开机率创历史新高，豆粕库存高企。截至7月16日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量由升转降，当周进口大豆总库存量567.64万吨，较此前一周的583.78万吨减少16.14万吨，降幅2.76%，较去年同期463.33万吨增长22.52%。豆粕总库存量112.83万吨，较此前一周的107.43万吨增5.4万吨，增幅5.02%，较去年同期78.09万吨增长44.48%。当周豆粕未执行合同492.13万吨，较此前一周的544.45万吨减少52.32万吨，降幅9.60%，较去年同期392.19万吨增长25.48%。

此外，能繁母猪存栏量下降，产能恢复缓慢。农业部公布了6月生猪存栏信息，生猪存栏环比降0.2%，同比降3.2%；能繁母猪环比降0.5%，同比降2.4%。预计豆粕需求增幅有限。

整体来看，一方面，在供需宽松背景下，干旱天气可能导致美豆单产下调；另一方面，国内大豆进口量保持高位，豆粕库存高企，而下游需求增长缓慢。目前来看，内外盘豆类仍将维持区间运行。短期内可尝试做空豆粕期权波动率。