豆粕期权上市一个月 谁是最稳定的盈利策略？

（原标题：豆粕期权上市一个月 谁是最稳定的盈利策略？）

摘要：

目前，豆粕期权已经上市一个多月时间，无论是持仓量还是成交量都稳步上升。本文从隐含波动率和策略的角度，讨论了两个大家都非常关心的问题。第一，豆粕期权的隐含波动率是否合理？第二，在目前行情下，何种策略在豆粕期权交易中表现比较稳定？

文章来源：华信万达期货 王翔、裴一帆

一、豆粕期权整体运行概况

豆粕期权于2017年3月31日上市，在上市的4周时间内，运行非常平稳。这主要表现在以下三个方面。第一，豆粕期权持仓量不断增加。由图1可知，豆粕期权从上市第一周开始持仓量就不断增加，增加的速率也就是图1中红线的斜率非常稳定，截止到4月28日收盘，持仓量达到了13万手。第二，交易量稳步放大。除第一周只有9.7万手之外，随后三周都维持在16万手以上，平均一天交易3.2万手。第三，行权数量和成交量相比微乎其微。图2显示了截止到4月28日为止的期权行权统计，表现出两个特征，首先是行权数量只有82手，这和每周16万的成交量相比，微乎其微；其次，行权主要集中在m1707和m1709合约，分别是66和16手，尤其是m1707的认购合约行权数量最多。

结论：豆粕期权持仓量不断增加，成交量稳中有升，该品种处于稳中有进的开始阶段。

图1 豆粕期权上市四周的持仓量和成交量

图2 豆粕期权上市一个月行权的张数

二、隐含波动率是否正常

隐含波动率是期权价格的另一种表现形式，在模拟交易阶段，豆粕期权的隐含波动率一度高达70%，这是个匪夷所思的数字，模拟盘上充满着无风险赚钱的机会。上市一个月，豆粕期权真实运行过程中隐含波动率合理吗，是否还处于高位？这是广大交易者非常关心的问题。

为了回答该问题，我们必须首先研究豆粕期权标的物的历史波动率情况。豆粕指数历史波动率20天均值如图3所示。由图可知，目前豆粕的历史波动率处于不断下跌过程中，最新数值在13左右。进一步研究图4的统计数据可知，豆粕的20天历史波动率的中位数和均值分别是17和18，13处于历史数据的25分位数位置。这表示目前豆粕指数的波动率处于历史上的低位状态。

其次，我们需要进一步研究豆粕期权当前的隐含波动率情况。与历史波动率相比，豆粕主力合约m1709对应的期权隐含波动率如图5所示。上市初期，豆粕期权的隐含波动率较高，维持在16.5，随后一直保持在14-15之间。由图5可知，豆粕期权主力合约的隐含波动率高于历史波动率，高出2个百分点左右，这与国内外已经上市的期权的波动率特征是相符合的。

根据上市一个月的数据，可以得到以下三个结论。

结论1：豆粕期权的隐含波动率比较合理，也比较平稳。

结论2：豆粕期权的隐含波动率高于历史波动率，高2%左右，这符合国内外经验。

结论3：豆粕期权的历史波动率处于历史的低位，历史波动率的20天均值处于25分位数处。

图5大商所的豆粕期权1709的隐含波动率的图（将历史波动率增加其中）

三、谁是最稳定的策略？

上市一个月来，哪个策略在豆粕期权上能够保持稳定的盈利？做卖方比较有优势还是做买方比较有优势？这些都是期权交易者非常关心的问题。以下针对这两个问题给出合理的解答。

首先，回顾一下豆粕主力合约m1709的走势，具体见图6。在上市的4周时间内，从4月5日到4月28日，豆粕从2740点开盘，到2799点收盘，豆粕走出了一波震荡筑底的行情，m1709合约上涨2%。由于豆粕期权的波动具有一定的季节性，故考察2%的波幅在所有4月波动幅度中的位置是个值得讨论的问题。4月豆粕的波动幅度统计结果如图7所示。4月的平均波幅是4.51%，中位数是3.88%。2%基本上位于30分位数处，这表示17年4月豆粕的波动基本上处于历史低位，这和第二部分历史波动率讨论的结果是一致的。

其次，我们构建了常见的三种期权策略，做多策略、做空策略和震荡策略，比较他们在一个月之内的盈亏情况。为了便于比较，我们从3月31号开盘开始建仓，一直持有到4月28日收盘平仓，都针对m1709合约（主力合约）的期权进行操作，一万块本金计算净值。

图8显示做多的两种策略，在这一个月之内的净值情况。做多包含两种方法，方法1建立平值认购期权的多头头寸，方法2建立平值认沽期权的空头头寸。图8显示无论是买认购期权还是卖认沽期权，最终净值都大于1，这主要是由于做对了方向。同时，图8也显示卖认沽期权明显优于买认购期权，一方面净值较高，另一方面净值曲线的波动较小。这主要是两个原因造成的，第一，豆粕期权上市当天隐含波动率较高，随后出现明显下跌，做空期权会在vega上获得盈利。第二，在一个月的时间内，卖期权会赚取一个月的时间价值，而买期权会损失一个月的时间价值，即期权的空头可以在theta上获利，而期权的多头会在theta上损失。

图8 做多策略

（买认购m1709c2800和卖认沽m109p2800，1个月资金净值的变化）

图9显示做空的两种策略，在这一个月之内的净值情况。做空也包含两种方法，方法1建立平值认购期权的空头头寸，方法2建立平值认沽期权的多头头寸。图9显示无论是买认购期权还是卖认沽期权，最终净值都小于1，这主要是由于方向做错。同时，图9也显示卖认购期权的净值明显优于买认沽期权。这同样是两个原因造成的，第一，豆粕期权上市当天隐含波动率较高，做空期权会在vega上有优势。第二，卖期权比买期权在theta上有优势。 　

图10显示了震荡策略在这一个月之内的净值变化情况。震荡策略包含五种方法，方法1建立平值处的双卖头寸，方法2建立虚值一档处的双卖头寸，方法3建立虚值两档处的双卖头寸，方法4建立虚值三档处的双卖头寸，方法5建立虚值四档处的双卖头寸。图10显示五种策略净值都大于0，卖宽胯净值上比卖跨优势明显。图10还显示卖虚值三挡和卖虚值两档都是最好的策略，其中卖虚值三挡的净值最高。以上主要是三个原因造成。第一，从3月31号开盘到4月28号收盘，m1709是一个震荡走势，符合策略的特点。第二，豆粕期权上市当天隐含波动率较高，卖宽胯相当于做了两手vega空头，因此净值更高。第三，卖虚值三挡，相当于卖了150个点之外的虚值期权，它表示标的有5%以上的波幅，才有可能被行权，根据第二部分的分析，目前豆粕期权的波幅处于历史低位，这显然不可能被达到。

根据以上讨论，我们可以得出以下结论。

结论1：现阶段，卖期权比买期权更有优势。

结论2：震荡行情下，虚值三挡的卖宽胯策略是最稳定的赚钱策略。

四、结论

根据以上讨论，我们可以清晰的得到以下六个结论。

结论1：豆粕期权平稳起步，稳中有进。

结论2：豆粕期权的隐含波动率比较合理，也比较平稳。

结论3：豆粕期权的隐含波动率高于历史波动率，高2%左右。

结论4：豆粕期权的历史波动率处于历史的低位。

结论5：现阶段，卖期权比买期权更有优势。

结论6：现阶段，虚值三挡的卖宽胯策略是最稳定的赚钱策略。