棕油午后跳水 螺、矿强弱转化铁矿站稳500

午后商品回调，棕榈油跌幅靠前，螺纹、沪锌等均偏弱下行，不过铁矿石依旧偏强。

截至收盘，铁矿石涨逾5%，焦煤涨逾3%，锰硅上涨2.5%，鸡蛋上涨1.66%，棕油下跌1.88%，螺纹下跌0.77%。

基本面向好：铁矿石跟涨底气增强

2017年春节结束后，钢厂开始去原料库存。根据MYSTEEL数据，钢厂的进口矿库存可用天数从春节期间的35天一路下降到4月下旬的23天，大部分钢厂已经到了降无可降的地步，在22—23天的水平持续了两个月，而6月末钢厂出现一轮补库，库存平均水平上升到了25天。钢厂今年持续盈利，资金状况良好，并且随着供给侧改革的不断推进，钢厂对未来的预期也在逐渐变好。在这样的背景下，部分铁矿石原料库存较低的钢厂有一定的补库意愿。

另外，我们注意到钢厂近期对高品矿的采购积极性有所增强，北方港口的中高品矿库存出现不同程度的连续下降。一方面，近期焦炭价格持续上涨，唐山二级冶金焦到厂价格从6月中旬的1630元/吨涨至目前的1730元/吨，期货盘面焦炭同样出现大幅上涨，焦炭的持续上涨或推升钢厂对铁矿入炉品位的要求。去年四季度，由于焦炭价格大幅上涨，钢厂集体大量采购高品矿，引发高品矿价格暴涨。虽然目前焦炭价格相对于去年四季度仍然有一定距离，但这种现象的出现使得钢厂有所警惕。另一方面，近期废钢价格同样出现快速上涨。今年中频炉的大量退出导致废钢价格一度低迷，废钢相比铁水有了较大的成本优势，钢厂纷纷调高废钢入炉比，从而对铁水产生一定替代。根据我们的测算，今年废钢价格一度比铁水成本低500元/吨左右。然而，随着钢厂不断提高废钢比，叠加电弧炉陆续投产，废钢需求持续好转后价格连续大涨，目前相对铁水的成本优势已经微乎其微。从这个角度来看，如果废钢价格继续上涨，钢厂会重新调高铁水比例，从而提振铁矿石需求。

综上所述，虽然铁矿石高库存问题尚未解决，但基本面出现向好迹象，部分钢厂开始小幅补库，对高品矿的采购增多，废钢成本与铁水成本差距持续收窄，废钢替代效用减弱。总体上，盘面铁矿石走势仍大概率跟随螺纹钢走势，基本面向好使得铁矿石跟涨螺纹钢的动力变强。

三季度油脂库存整体偏宽松 中性偏空但操作难度大

棕榈油产地供需情况

嘉宾一：从天气的角度看，产地降水略超正常水平，气温略偏高，日照和蒸发条件良好，有利棕榈油产量恢复；从单产的角度看，2017年同比显著恢复，同比+14.3%，但是仍然低于历史平均单产；按照全马的平均单产水平看，最乐观单产同比16年+18.9%；从成熟面积的角度看，按照MPOB月度产量和单产折算面积保持同比3-4%左右的增长；MPOB公布的年度成熟面积也在3-4%左右；预计2017全年产量同比+18.3%—23.1%，整个市场对于棕榈油增产和的增幅分歧不大，只是对于增库存的节奏和幅度有所分歧，主要的矛盾集中在需求上。需求分两块，一块是现实，一块是预期。1-6月份，马来累计增产幅度15%，出口的增幅7%左右，以此类推，年末的库存可以轻松达到250万吨。从现在的采购进度来看，印度同比是下降的，中国同比略升，欧盟升的幅度稍微大一点，美国也是降的，整体和去年没有太大的差别；从后面的采购进度来看，中国不到10%，远远低于去年同期，印度的状况也差不多，7月预估75万吨，8月85万吨，至少是正常不偏快的水平。预计印度下半年同比出口增幅在66万吨，中国持平，欧盟、美国40万吨，其他的区域增20万吨，这些是不分产地的。

嘉宾二：6月MPOB产量和库存低于预期，SPPOMA、MPOA 1-20日产量增速预估7-8%，30日突然下调至-8%，产量大幅下滑，原因可能是开斋节（6月26日），一般产地会放假一周，但统计从2008年到2017年，9年的时间里发现，开斋节对当月产量影响不明显，但节后第一个月产量有明显上升，其中有四年大幅上升10%，所以对7月产量比较乐观，增幅在15%以上。决定棕榈油单产有两个指标，一个是果串率，1-6月FFB呈季节性规律变化，略低于正常水平，一个是出油率，处于历史低位（比2016年还低），如果分别用正常年份2015和减产年份2016年7-12月累计产量做基数，乘以果串率变化，乘以出油率变化，乘成熟面积增速，预估今年下半年产量在1055万吨，进口和消费相对稳定，现在豆棕FOB价差在100美金左右，通过对比近五年豆棕价差发现与2013、14、15年类似，在此价差下马来对应的出口在900万吨以上，叠加印度和中国棕榈油库存偏低，推导出12月马来库存在200万吨左右，可能并不如市场预期的那么乐观，油脂的低点（P1801）很难再破6月时的低点5000。