黑色系维持弱势 焦煤重挫5.05%

周四(6月1日)早盘，商品多数下挫，黑色系维持弱势，截止中午收盘，焦煤重挫5.05%，铁矿石、焦炭大跌逾4%，橡胶、螺纹钢、热卷、锰硅跌逾3%，锰硅、沥青、玻璃、甲醇跌逾2%，而涨幅方面，鸡蛋大涨4.86%，PVC、菜籽涨逾2%。

2017年5月中旬以来，铁矿石期现货价格跟随钢价大涨出现修复性反弹。展望下半年，我们认为铁矿石基本面疲软，依旧推荐作为空头配置。

供应高位且仍有增长动力

2017年，铁矿石供应将继续放量，预计全年环比增加8700万吨。其中，高品位铁矿为7900万吨，占比高达90.8%。供应端结构性变化，使得高品位铁矿石结构性紧张的逻辑难以继续下去。这一点可以从高品与中品的价差中得到印证。2017年2月底，普氏62指数对58指数价差一度高达38.65美元/吨，而5月16日，已经回落到了25.75美元/吨。

从供应季节性来看，澳大利亚西澳地区常规年份一季度及二季度初为传统雨季，矿山配合安排相应的检修，产出发运减少。4月开始直至年末都是旱季，适宜矿山生产，产出及发运在二季度恢复并在三、四季度维持高位。从更高频的发货量数据中，也可以印证这一季节性规律。2017年2月初，澳洲周度总发货量一度锐减到942.6万吨，然而，进入5月以后，周度总发货量已经稳定在1700万吨以上。因此，我们认为近期发货量将呈现季节性的持续回升，并在下半年继续维持高位。

后期需求增长空间有限

2017年以来，钢厂利润良好，盈利钢厂比例始终在70%以上，带动高炉开工率从1月中旬开始持续回升。经过5个多月的复产之后，mysteel口径统计的高炉开工率从年初的72.24%增长到最高时的76.52%，产能利用率从80.35%增长到86.06%，虽然和2016年的高点81.22%、86.94%相比仍有一定差距，但需要注意的是，mysteel口径中，部分落后淘汰产能仍然计算在分母之中，使得开工率数字和实际情况相比偏低。而剔除掉淘汰产能之后，2017年高炉产能利用率高点达到91.01%，基本满负荷生产。目前，钢厂对铁矿石的需求处于高位平台区间，下半年增长空间非常有限。

从高炉产能利用率以及生铁产量的季节性走势中可以看出，在每年10月之后，随着气温逐步降低，钢铁进入消费淡季，钢厂顺势集中安排高炉检修，产能利用率逐月下降。生铁产量也随之下降，2013—2016年，5月平均生铁产量为6087万吨，而12月的平均生铁产量则降至5659万吨，折合每月减少铁矿石需求685万吨。我们认为，今年下半年，生铁产量即使不出现大幅下滑，也很难超过5月的高点，铁矿石需求环比逐步走弱是大概率事件。

我们预计下半年铁矿石价格将阶梯式走低，预计年内低点在50美元/吨下方。

受美国农业部月度供需报告利空和巴西总统贿金案影响，5月中旬以来，郑州菜粕期货大幅下跌，主力1709合约价格在本周三刷新去年11月低点。展望后市，南美大豆丰产利空初步消化，而美国大豆正值关键播种、生长期，加之国内菜粕需求旺季来临，菜粕期货下跌空间有限，继续杀跌风险较大。

南美丰产利空消化

最近，油脂油料期货大幅下跌的原因主要有两点：一是5月美国农业部供需报告偏空；二是巴西总统贿金案曝光，引发雷亚尔贬值，造成巴西豆农抛豆。但经过下跌，当前，美国农业部报告对盘面利空作用基本消化。同时，市场已经接受南美丰产的事实，雷亚尔贬值只是使巴西豆农加快销售进度，将供应压力提前释放，长期来看供应量并未有额外增加。因此，经过恐慌性下跌后，美豆企稳反弹将是大概率事件。

目前，美豆尚处于关键播种期，美国中西部地区阴雨天气较多，大豆播种进度可能放慢。另外，美豆出口状况较好。截至5月25日，美豆2016/2017年度出口检验量累计达5078.95万吨，比上年同期增加16.6%。美国农业部在5月供需报告中预计2016/2017年度美豆出口量为20.5亿蒲式耳，仅比上年度提高5.9%。因此，在后期的月度报告中，美国农业部可能继续调高美陈豆出口数字。

国内菜粕供应偏紧

目前我国新作油菜籽逐步上市，由于播种面积减少，今年大多数主产区油菜籽产量有所下降。加之去年国产菜籽价格前低后高，大多农民没有享受到涨价的红利，今年农民待价而沽，并不急于销售，油菜籽上市步伐较慢，而且收购价格高开高走，新作油菜籽价格和陈作价格几乎持平。由于收购成本高，上市进度慢，国产新作油菜籽上市，对菜粕价格冲击有限。

港口油厂菜粕库存量偏低。据统计，截至5月26日，两广及福建地区菜粕库存为6.5万吨，周环比下降0.38万吨，减幅5.52%，较去年同期6.99万吨下降7.01%。

随着水产养殖的全面展开，菜粕需求进入传统旺季，前期由于华南地区强降雨较多，影响了水产投料。后期随着降雨带的北移，南方水产开工将恢复性增加。

加拿大菜籽货紧价扬

加拿大是我国油菜籽最主要的进口来源国，虽然去年加拿大油菜籽小幅增产，但由于加拿大压榨和出口状况良好，油菜籽价格相对坚挺，一定程度上提高了我国油菜籽进口成本。据统计，截至5月24日当周，加拿大2016/2017年度的油菜籽压榨总量为753.89万吨，高于上年度同期的665.88万吨。

随着中加油菜籽进口问题的全面解决，去年10月以来，加拿大油菜籽对中国的出口迅速增加，有关机构大幅上调加拿大油菜籽出口量。据USDA预测，2016/2017年度加拿大油菜籽出口量将达1040万吨，为历史最高纪录，从而使加拿大油菜籽库存维持较低水平。据加拿大谷物委员会报告，截至5月14日，加拿大油菜籽商业库存仅为85.46万吨，为去年9月以来最低，导致加拿大温尼伯期货交易所陈作油菜籽期货维持在较高水平，明显强于CBOT大豆走势。

综上所述，目前新作美豆正值播种期，天气的不利变化更易刺激美豆企稳反弹。而国内菜粕需求将逐渐进入旺季，供应偏紧的形势将限制菜粕期货继续下跌。后市菜粕期货企稳反弹的概率较大，操作上不宜盲目杀跌。