商品多数下跌 沥青与铁矿石重挫逾3%

（原标题：商品多数下跌 沥青与铁矿石重挫逾3%）

周二(5月23日)商品多数下跌，截止下午收盘，沥青、铁矿石下挫逾3%，甲醇、棕榈油、沪铝、PVC、菜油跌逾1%，而涨幅方面，硅铁、焦煤涨逾1%。

作为最大的铁矿石消费国，中国的强大需求，让国际矿山巨头赚的盆满钵满，但运来的铁矿石越来越多，也不一定全是好事。

来自行业机构Mysteel的监测显示，截至5月19日，国内进口矿港口库存已达13942万吨，较前一周增加149万吨，连续10周站在1.3亿吨之上。

多位铁矿石贸易商向《每日经济新闻》记者表示，在这期间，铁矿石港口库存的总量历史纪录不断被刷新，并且连持续时间也创下新高。

上次进口铁矿石库存低于1亿吨，还是一年之前。2016年5月20日，进口矿港口库存较前一周增长241万吨至1.0178亿吨，总量重新站上1亿吨关口。

金联创市场分析师弭澎琦向《每日经济新闻》记者表示，矿价在3月中上旬开始出现下滑，随着需求淡季的来临，铁矿石现货市场即将迎来又一轮的“熊市”。

库存可能突破1.4亿吨

在吨钢利润回升的刺激下，国内粗钢产量连创新高。不过，尽管钢厂的复产热情高涨，但库存已经堆积成山。Mysteel的调查显示，截至5月19日，我国进口矿港口库存为13942万吨，较前一周增加149万吨，其中巴西矿增量达97万吨。

上海钢之家的数据则显示，港口的存货增长1.3%报1.36亿吨，为连续第4周增加。

Mysteel进口矿分析师史正磊向《每日经济新闻》记者表示，差别在于统计港口数量有所不同，13942万吨反映的是45个国内港口的存货。

一位铁矿石贸易商认为，随着来自澳洲、巴西的船舶陆续到港交付，铁矿石库存数字仍会上升，不出意外的话，本周极有可能会突破1.4亿吨。

值得注意的是，据Mysteel的监测显示，去年5月20日，国内45个港口进口矿库存总量重新站上1亿吨关口后，库存增长的状态，已经维持了1年时间。

来自钢之家的数据显示，在今年不足5个月的时间里，堆放在港口的进口矿库存，在今年已累计增加2205万吨，超过去年全年的增量2085万吨。

“北方很多港口没有地方存了，但是进口还在大量进入。”早在今年3月份，中钢协副秘书长王颖生，就曾提醒投资者关注铁矿石高库存风险。

在弭澎琦看来，随着国内钢铁行业经营持续好转，巴西和澳大利亚的国际矿山巨头，对国内需求持续看好，不断增加前往中国的发货量。

5月18日，国家发改委例行发布会公布内容显示，随着去产能的不断推进，2017年一季度，中钢协会员企业利润由上年同期亏损87.5亿元转为盈利232.8亿元。

在Mysteel进口矿分析师史正磊看来，钢铁行业的好转，能为钢铁企业带来好的效益；但在矿山巨头主导的原料价格方面，国内钢厂不甘于承担高成本。

卓创资讯分析师刘新伟曾向《每日经济新闻》记者分析，港口库存就像是铁矿石的缓冲池、蓄水库，如果不断地累积，像堰塞湖一样，最终会有泄洪之时。

矿价进入下行通道

港口库存数据是供应充足的一个信号，矿山巨头必和必拓在继续看好钢铁生产前景的同时，也把供应过剩列为可能导致铁矿石价格走低的多个风险因素中的一个。

据西本新干线监测显示，有风向标之称的标普氏62%铁矿石指数，5月19日暂时回涨0.6美元至63.05美元/吨，但较3个月之前95.05美元/吨，跌去三成多。

在弭澎琦看来，随着需求淡季的来临，港口库存一直维持在1.3亿吨以上，而国外矿山持续不断的发货，仅从价格上来讲，铁矿石市场可能会“雪上加霜”。

值得注意的是，普氏62%指数在2月21日达到95.05美元/吨，创下2014年8月以来的新高。

不过，钢企策略的改变，却让矿价进入下行通道。“此前矿价上涨，源于钢企订单多达两三个月，矿山巨头不断增加发货量，但随着订单量下降，钢企普遍采取去库存策略。”史正磊说道。

中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI指数显示，4月份，钢铁行业新订单指数为46.9%，较上月下降3.7个百分点，时隔3个月后重回50%以下的收缩区间，且两连降至2016年7月份以来的最低。

在史正磊看来，因为订单的变化，在对待原料库存上，钢企开始去铁矿石库存，但矿山却在持续发货，这也直接造成港口库存堆积增加。

弭澎琦则向《每日经济新闻》记者表示，国家打击“地条钢”，关闭中频炉，废钢供应量增大，在废钢的价格优势下，钢厂对废钢的需求增多，对铁矿石的需求减少。

伦敦公海资本公司分析师Richard Knights称，“只有更低的价格才能摆脱产能过剩。预计下半年国际铁矿石价格或回落至40美元/吨甚至可能是30美元/吨”。

“随着淡季的来临，铁矿石现货市场即将迎来又一轮的熊市。”在金联创市场分析师林满看来，国外矿山持续不断的发货让这次淡季的来临更是“雪上加霜”。

不过，史正磊向《每日经济新闻》记者分析，当前国内因投资增加的需求还将持续，铁矿石真正的熊市，可能最早会在三季度末、四季度的时候显现。

在上周美元指数大幅回落的背景下，全球商品市场压力大减，国际原油等工业品价格纷纷上涨，带动国内沪胶期货止跌补涨。

美联储加息步伐或放缓

当市场预期美联储将在6月再度加息的时候，美国政坛出现“黑天鹅”隐患。据了解，近期美国总统特朗普“麻烦”缠身，因为其涉嫌干预一项联邦调查以及向俄罗斯外交人员“泄密”。特朗普如果不能化解这次危机，那么今年遭遇弹劾的几率将翻倍上涨，特朗普推行的一系列经济政策势必会受阻，从而延缓美国经济复苏进程，并拉低6月美联储加息概率。由于美元强势基础动摇并快速回落，全球商品资产价格顿时“松了一口”，沪胶期货受益也迎来补涨。

沪胶基本面依然偏空

虽说沪胶金融属性增强有利于期价止跌企稳，但要持续走强还需要基本面的助力。然而，就眼下来看，沪胶基本面依然偏空，难以给予更多帮助。作为天胶下游重要的需求行业——轮胎企业采购原料积极性显著回落，淡季效应凸显导致工厂开工率维持低位。

轮胎行业开工率走低主要受两方面因素拖累：第一，乘用车市场半钢胎消费转弱，需求前景不佳；第二，重卡市场全钢胎也出现见顶回落的迹象。根据以往几年重卡月度走势，一般4月以后，销量就会季节性回落，直到8月、9月才迎来止跌反弹。换言之，年内重卡销量峰值已现，未来将陷入持续萎缩局面。

另外，随着合成胶升水全乳胶的幅度大幅萎缩，甚至转为贴水状态，合成胶已无法给予沪胶利多支撑。

目前，美元指数持续走低给商品期货阶段反弹创造条件，沪胶期货顺势反弹。但从沪胶基本面来看，未来需求改善的可能性较低，国内外新胶陆续上市，供应压力将有增无减，况且合成胶也“自身难保”，预计本轮沪胶反弹会“负重前行”，阻力较大。

基建投资加速，下半年或成为铜价的上涨动力

从中国官方PMI分项指标观察，对铜市供需结构影响较大的当属原材料库存与新订单数据。先从原材料库存看，2016年6月，原材料库存从年内低点0.47开始攀升，至2017年2月达到0.486，并且带动大宗商品指数在该阶段出现30.02%的增幅(同期沪铜涨幅达33.85%)，这充分反映全行业由被动型补库走向主动性补库，并且演绎为投机性补库。但进入3月，随着原材料库存指数的回落及4月该数据的稳定运行，暗示企业原材料补库周期的结束。从订单指数观察，从2016年9月起订单指数高位运行，但4月却出现了加速下滑，反映市场需求急速转弱，且暗示原材料库存指数将进一步承压，这对铜价显然利空。

有趣的是，铜加工企业的备库周期较其他制造业缩短近4个月，这主要受铜杆企业备库拖累。铜杆对铜消费的占比在加工企业中高达53%，其与国家电网的投资完成度有密切关系。2017年国家电网计划投资额为4657亿元(+6.08%)，然而一季度，电网投资累计完成仅854.78亿元，投资增速回落至2.14%，占全年投资完成任务的18.4%，直接影响了铜杆企业的备库进度。

但另一方面，剩下的3802.22亿元投资需在剩余的三个季度内完成方可实现年度目标，这意味着月均有超过422亿元的投资拉动可以期望。考虑到资金到位情况以及春节影响，预计三、四季度的基建投资数据或许会明显加速，即基建对铜消费的支撑或主要在2017下半年。

对比电网投资，电源投资显现出增长乏力态势。2017年计划电源投资4503亿元，1—3月累计完成额同比下滑17.3%，仅完成384.1亿元(占比8.5%)。考虑到2016年电源投资全年负增长(年累计下滑12.88%至3429亿元)及2017年一季度完成额的再度下滑，我们认为电源建设或进入减速期，这意味着十三五规划中电源投资对铜消费的提振或有所减弱。

综合来看，政府主导的基建投资目前对铜消费的支撑有限。可预见的需求增量将来自电网建设的投资好转，这在下半年或得以体现，需重点关注配电建设方面的招标情况；而电源建设能否超预期好转或成为行情的转折点，这需要关注电源招标情况以及下游铜杆企业的备库变化。

民间需求显现，但空调消费后期恐回落

空调的补库需求以及新能源汽车的额外增量为2017年一季度精铜消费带来提振。2016年四季度空调进入了补库周期，伴随空调更新换代及消费旺季的来临，空调产销数据创下历史新高。2017年1—3月全国累计生产空调3457.9万台，同比增长35.6%；累计销售空调3503万台，同比增长32.9%；产销率降至-3.12%，意味着空调销量大于产量，需要消耗库存来满足市场的需求。根据产业数据，3月空调库存环比下降了58.1万台至930.5万台。在空调补库周期内，全国空调月库存一般高达1050万—1100万台，这意味着在满足正常销售的情况下，另有额外近144.5万台的空调补库需求。按照每台空调消耗8kg铜计算，折合约1.16万吨的铜需求。在二季度传统空调的消费旺季，我们认为空调产量仍将维持月均1400万台的产出并且持续至二季度末结束，这意味着在二季度仅空调对铜的需求将达34.76万吨。

此外，新能源汽车是一季度铜消费的另一亮点，而这一消费对铜的支撑将贯穿全年。根据规划，2017年全国计划生产超过57万辆新能源汽车，新增充电桩80万个，这意味着对铜的需求将达5.14万吨(按照80%纯动力、20%混合动力估算，对铜保底需求4.104万吨；充电桩按照10KW的功率计算，折合铜需求约1.04万吨)。随着新能源汽车补贴政策的落地，2017年3月产出同比增长30.8%。若按照去年产量增速(累计同比较2015年增长51.85%)估算，2017年新能源汽车产量或达到80万辆，这意味着较计划外会产生1.66万吨的铜需求增量。按照传统汽车2017年对铜消费89.2万吨估算，意味着汽车行业对铜的消费约96万吨，月均消费约7.97万吨。

结合供应与需求，我们认为2017年中国的精铜供应或存在260万吨缺口，这无疑需要通过精铜进口予以解决。从交易层面观察，我们认为基本面的做多信号将是以下数据的共振：一是中国精铜月均产量<69万吨，二是中国精铜月均净进口<21万吨，三是中国SHFE月均显性库存<24万吨，四是洋山铜溢价>60美元/吨。

若库存下滑、现货升水、精铜月产量回落及月净进口量降至21万吨以下，则意味着从基本面看，做多的交易性机会显现。