商品多数上扬 化工品集体上涨

周二(5月16日)早盘，商品多数上扬，化工品上涨，截止中午收盘，乙烯、沥青、菜油、PTA、甲醇、PVC、丙烯涨逾1%，而跌幅方面，沪铅、锰硅、菜粕跌逾1%，沪锌下跌1%。

春节后PTA期价振荡偏弱，3月呈现“断崖式”下跌，至今跌势已经延续了3个月。虽然4月上旬基本面偏暖，但资金面偏紧，外围市场环境偏弱，需求表现一般，并且巨大的库存是硬伤，PTA期价弱势下行为主。5—6月PTA装置有集中检修预期，产量损失在30万吨以上，但该利好或被季节性消费淡季所抵消，如有反弹也将比较温和。

PX检修利好尚未兑现

上半年PTA价格跟跌原油比较明显，计算二者年内的相关系数为0.8，具有较强的相关性。其中，PTA在3月8日、4月19日和5月4日的下跌都与美原油大跌有关。4月中旬以来，原油价格持续走低，带动石脑油和PX价格下滑。

二季度PX集中检修的利好并未兑现，反而受原油下跌拖累及PTA装置集中检修的打压，PX价格从年初的900美元/吨以上跌落至800美元/吨附近，并且未来PTA装置集中检修，国内PX库存有可能继续积累，或对其价格继续造成打压。因此，成本面缺乏利多提振。

淡季检修效果不乐观

春节期间，因较好的加工费刺激，PTA企业积极生产，部分装置甚至超负荷运行。不过，聚酯行业集中检修导致需求萎缩，PTA库存快速累积，郑商所PTA仓单数量持续增加，3月仓单和有效预报总计近27万张，合130万吨以上的现货量。

虽然3月底至4月初PTA装置集中检修，但去库存效果不明显，价格依旧承压。5—6月，PTA装置检修计划出炉，5月涉及检修产能255万吨，预期产量损失11万吨，6月计划检修产能355万吨，预计产量损失26万吨。可见5—6月PTA集中检修或令市场供应压力减缓，但行业恰逢需求淡季，聚酯开工率下滑可能部分抵消PTA装置检修的利好。因此，淡季检修的效果很难过度乐观。

原料端表现持续低迷

今年上半年与去年下半年一样，聚酯行业现金流表现较好，开工率维持高位，但不同的是产品库存一直居高不下。数据显示，春节后至今，聚酯行业开工率最高至86%以上，目前在85%附近高位运行，长丝产品库存3月DTY最高至30天，POY和FDY都达到20天以上的偏高水平，至今DTY库存依旧在22天以上，POY和FDY也维持在两周以上。同时，近期加弹及织造厂的产品库存逐步累积，江浙织机负荷指数下滑，需求有走弱迹象，并且6月、7月是涤丝的传统淡季，预计需求还将进一步走弱。

另外，原料端持续低迷的表现，让下游企业备货偏谨慎，多以随用随买为主，待原料价格企稳再择机逢低买入。因此，上周下游企业集中备货后，如果原料价格持续低迷，涤丝产销或再度转弱，库存高企可能增加聚酯厂的压力，不利于PTA价格企稳回升。

整体来看，原料市场表现偏弱，成本端对PTA有拖累，导致价格不断走弱。同时，PTA库存压力较大，虽然有装置集中检修的利好预期，但需求端表现一般，可能会抵消减产的利好。另外，蓬威石化顺利重启增加了PTA产能过剩压力，华彬石化也可能在三季度重启，产能过剩加剧决定了PTA价格易跌难涨。笔者认为，短期如果原油价格持续反弹或提振化工品市场，PTA有可能跟随回升，但淡季将至，基本面利多提振有限，PTA整体仍维持弱势。

在商品整体疲软中，内外棉强势冲高引市场关注。一是ICE期棉连续两个交易日大涨，上周五封于涨停板，并且一举突破80美分/磅强压力位后，直接冲至82美分/磅上方；二是郑棉在连续下跌700—800点后，开始跟随美棉上涨，两个交易日的涨幅完全收回了此前跌幅，高点也已超过4月底和5月初形成的阶段性高点。笔者认为，这种行情一般具有不可预测性，大幅上涨之后回归理性是必然。因此，郑棉短期谨慎看涨为宜，并且需要小心后期的“翻脸”行情。

美棉资源紧张吸引基金买入

美国农业部公布的5月供需报告显示，美棉旧作供需紧张程度加剧。与之相对应的是，美棉旧作出口情况一直非常好。截至5月4日，美国累计净签约出口2016/2017年度棉花320.5万吨，占本年度出口量的101.49%(预测值)。美棉超卖主要是因为今年需求良好，一方面是美棉作为优质棉花，在品种和价格上都有优势，尤其是和印度棉相比；另一方面是今年棉纺织形势好转，除中国外的市场对美棉的需求量增加。

最新CFTC持仓数据显示，基金自2016年4月起开始逐步增加棉花期货多单，目前其持有的多单及净多单均已增至历史最高水平，5月9日的棉花期货净多单量是103936张，折合棉花数量约236万吨。基金对某一商品的大量买进和卖出，一般都会对行情产生较大的助涨助跌影响。此次基金先是因美棉被低估而买入，而后借美棉资源不断紧张大举跟进，导致美棉大幅上涨。

郑棉价格的影响因素多样化

美棉上涨对我国棉价有传导作用，但影响郑棉价格的因素多样化。首先，国内棉花供应相对宽裕。据棉花协会物流分会统计：截至4月底，全国棉花商业库存为187.24万吨，较去年同期增加57.7%。同时，抛储也是供应的一个重要来源。经过充分准备后，今年的抛储有序进行，已累计出库棉花100多万吨，成交率在70%附近。按照这个抛储速率，本年度的棉花期末结余量在80万—130万吨，暂时还看不到短缺问题。

其次，郑棉期价向现货的传导不通畅。今年以来，期价上下变动近千点，但现货只变动200—300点。如果得不到下游支持，郑棉上涨之后依然会面临下跌压力。同时，棉价还需要下游来消化。纱线价格在春节上涨过后，从3月底开始回落。另据统计，下游纱线库存天数已经连续两个月回升，并创去年9月以来新高。

最后，仓单量偏大也是郑棉避不开的问题。上周下跌后，市场点价交易活跃，仓单棉的优势显现。不过，随着郑棉价格大幅回归，期棉性价比再次转弱，而一旦期价继续上扬，仓单量有望继续增加。

综上所述，ICE期棉突破80美分/磅压力位后，上方80—92美分/磅的空间打开。虽然郑棉具备一定的跟涨动力，但价格影响因素多样化，短期宜谨慎看涨，一旦涨幅超过500—1000元/吨，依然面临再次转弱的压力。