疫情对橡胶影响

（原标题：疫情对橡胶影响）

观点摘要Ø自下而上影响价格

我们认为在国内目前尚处原料停割期以及海外生产尚未受到较大影响的背景下，供应端应该暂处于节前逻辑不变，故影响主要还是集中在需求端方面。

Ø替换市场发力或成后期主要矛盾

配套市场占整体需求体量较小，替换市场指标在非典期间和价格相关性较高，我们认为替换市场的指标跟踪在这次疫情期间也会相对有效。但是权益市场板块优劣由于存在二次映射的特征，并不能作为判断价格的有效依据。同时刚性替换消费以及疫情过后的经济发力都有可能为替换市场注入活力。

Ø下游复工时间以及复工情况是判断消费终端的重要依据

目前下游的开工时间我们无法确定，根据调研情况来看，下游企业对于复工的心情还是较为迫切，但是目前阻碍复工的不仅仅是政府规定，还有物流阻碍。考虑到企业对于库存总量需要稳定在一个合理区间的客观要求，我们认为短期大规模复工的可能性不是很大，所以下游的复工时间可能相较以往会更长。

Ø现货价格走入底部，密切关注下游复工时间

目前现货走入底部，盘面买货相较现货更为划算，为盘面带来部分买盘动力，但短期不会有大幅上扬可能，主要关注下游复工时间。

一、疫情时间轴

根据国家卫健委数据，截止到2月7日，本次新冠疫情确诊病例共计31212例，其中重症病例4821例；疑似病症26359例，死亡病例637例，治愈病例1542例。疫情从爆发以来对国民经济造成了较大影响，以下为我们整理的本次疫情的时间轴：

二、历史疫情对行情影响我们在思考本次疫情对橡胶特定品种的影响时，我们认为在国内目前尚处原料停割期以及海外生产尚未受到较大影响的背景下，供应端应该暂处于节前逻辑不变，故影响主要还是集中在需求端方面。从具体的映射板块来看，橡胶特定品种在交通运输、汽车以及房地产领域会有较大的相关性，其中交通运输以及房地产主要影响替换市场，汽车板块的表现代表配套市场。出口方面则主要来自三方面压力：其一是出口政策；其二是轮胎厂开工时间；其三是出口利润实现。基于此，我们对整个疫情的对橡胶影响开始有了基本的探索方向。

2.1 汽车配套市场表现

前车之鉴后事之师，历史来看我国与本次疫情规模相当的公共性卫生事件当属2002年底至2003年中旬的SARS事件。我们将当时非典时期各版块的指数表现进行纵向及横向对比发现：1、纵向来看，非典疫情当年各版块同比增速大体处于低位，但汽车板块表现较好，出现了较为难得的正向同比增速。2、横向来看，汽车板块表现遥遥领先，交通运输板块虽然大多数时间处于同比增速负值，但相对表现比其它板块好。

用沪胶同比价格来对比行业表现，我们发现在非典期间沪胶基本处于下行通道，虽然绝对价格处于上升通道，但是从影响的角度来看，事件情绪还是有所释放。从图中我们看到，虽然汽车行业表现优异，但是并未对行情产生太多利多情绪。这里我们考虑主要有两点原因：其一，配套市场本来所占市场体量就较小，橡胶的主要用量还是体现在替换市场。其二，周期性权益市场的表现是商品价格的二次映射，且存在信息滞后的特性，而大宗商品市场对基本面的反映相对较为及时有效。

从当时汽车消费来看，汽车消费在2002年度四季度和2003年的一季度出现明显高峰期，当季的汽车消费带动汽车企业当季营收以及利润情况的好转，但当季的财报信息一般要等到季度结束后的一个月左右公布，而投资者关注的企业年报会大都在次年的4月底之前公布。企业基本面反应到权益市场就有一个映射的过程（价格变动给出利润空间，利润支持企业业绩上行，业绩在次年进行披露），存在滞后性，这也能部分解释为什么汽车行业零售2002年全年较为景气，但反映到行业整体指数的抬升却在次年的4月份。而大宗商品市场价格对市场嗅觉相对较为灵敏，当汽车消费在03年开始出现同环比的下降的时候（配套需求开始不及预期），橡胶期市价格也开始相应逐步回落。但这里不能陷入一个逻辑误区，当胶价下探的时候，并不能有效地传导至汽车行业，而是胶价下行负反馈于轮胎生产企业，因为原料价格下跌给出利润空间，企业会加紧生产，进而提高了轮胎产量，产量积累压制轮胎价格上行，给汽车行业让利。

另一点要注意的是，汽车行业的利润并不仅是由轮胎企业给出，而是汽车行业其自身有一个供需格局，决定汽车行业的重要因素还是终端需求。所我们结合替换市场整体体量较小，且行业存在涨跌存在映射的特征，在非典期间汽车板块的提升并不能有效带动当期橡胶价格的上行。那么我们在本次疫情当中判断消费方面，也将参照非典期间的表现，认为配套市场对于胶价利好有限，跟踪配套市场指标在疫情发展期间显得不那么有效。

2.2 交通运输（替换市场表现）

替换市场是橡胶消费的主力，在非典期间其实行业横向对比来看，交通运输行业相对其他行业表现较为领先，按理来说如果其它因素守恒，交通运输板块的表现应当可以支撑橡胶价格。但是我们看见胶价还是一路下行。

我们从图中可知在非典期间无论是货运还是客运都收到了比较严重的打击，客运量当月同比在5月份探底，比上年同一时间下跌了41.2%，货运量当月比去年同期下跌15.2%。并且当年二季度开始整体货运量以及客运量同比增速均为负值。但是我们考虑到仅仅观察货运以及客运总量并不能较好地反映橡胶替换市场的全貌，因为替换市场主要集中在公路运输当中，所以我们将货运以及客运进行拆分。

从细分市场来看，非典期间下探最多的是民航客运以及跌路客运。其次是公路客运和公路货运。铁路货运方面反而基本不受影响保持稳定。那么我们从这里可以得出一个基本结论就是疫情对公路货运以及客运均造成了较大的影响，由于公路货运、客运的不景气，而导致了天然橡胶市场对于需求端

进一步验证，我们从累计同比的数据来看，与月同比数据我们得到了一致性较高的结论，在疫情期间累计同比数据也是大幅下滑，那么也进一步验证了疫情对于整个替换市场是存在着负面影响的，当替换市场出现不景气的状况时候，会带动天然橡胶价格下行。换言之，疫情期间观察替换市场指标对于判断天然橡胶市场的走势是相对有效的。那对于之前交运板块为什么会相较其它板块表现较好我们认为除了映射问题之外，还有另一个原因就是在市场恐慌的时候，资金一般都会采取避险措施，不外乎两种选择，其一就是避险离场，择时再投；其二就是撤出风险资产选择避险资产。以上几个板块大都具有较强的周期性特征，从属性来讲也都属于风险资产，所以表现相对较好并不能表示其能够对价格产生决定性因素，这里又回到基本面的原理，价格的涨跌就是供需错配、回归的结果。

三、后市判断

从以上非典期间对下游消费市场的分析我们得出一个结论，在供应相对稳定的情况下，产业对价格的影响应该是自下而上的。配套市场由于本身体量较小，它对当下价格边际影响比较有限。着重要看的还是在于替换市场。

基于目前的重点替换市场，我们需要判断的是之后轮胎企业的开工率是否会有进一步的下降。从开工率的图中我们可以看出以往开工率在年后均有较大幅度的下滑，所以我们认为如果企业能够在正月十五过后开始复工，那对于整体市场的影响应该不会太大。目前下游的开工时间我们无法确定，根据调研情况来看，下游企业对于复工的心情还是较为迫切，但是目前阻碍复工的不仅仅是政府规定，还有物流阻碍。考虑到企业对于库存总量需要稳定在一个合理区间的客观要求，我们认为短期大规模复工的可能性不是很大，所以下游的复工时间可能相较以往会更长。但这并不能说明需求市场将会走入疲软状态。

因为我们从乘用车销量以及商用车销量可以得到一个大致的概念。2017、2918以及2019年，这三年为汽车销量的高峰时间，根据汽车轮胎平均替换周期来进行计算，这部分汽车的替换周期大致会发生在2019年至2022年。这部分刚性消费将会大大拉动替换市场的体量。除了这部分刚性替换量存在以外，目前受到疫情影响，一季度经济指标大概率不会乐观，那疫情过后政府大概率会挽救经济，进而可能会拉动基建以及房地产的发力，这部分的增量也将带动公路运输的活跃程度提高，进而产生对替换市场的需求增量。所以下游消费我们认为并没有消失，而是后移。

四、对目前价格区间的思考

目前盘面在2月4日探底后开始缓慢上扬进入震荡态势。压制盘面上行的因素从交易上考虑我们认为主要是缺乏买盘，听着像一句废话，但缺乏买盘的主要原因并不只是疫情的影响，而是大量的空单无法平仓。以为橡胶这个品种大量的交易持仓靠的是套保盘，而基于目前现货流通不畅的情况，现货无法成交，进而导致空单无法平仓。如果目前套保平仓，那其现货就是裸多的状态，考虑目前下游交投较淡，贸易商以及生产商进行现货裸多的可能性不大，所以盘面买盘不强，空单依然压制盘面。虽然目前大规模的空平无法实现；但是下游企业在盘面建仓多单是有一定动力的。目前19年王家营交割胶绝对价格在12100左右，减去升贴水，可考虑实际价格在11620，现在5月盘面拿货的价格为11340左右，即使考虑资金成本在05合约拿货也比较划算。

此外5月船货价格基本平水05合约，船货交易的是泰混，交货时间和5月交割相差不多，在这种情况下买盘面显得更为划算，而且资金占用极少。所以当前价格我们认为是现货底部，下行空间不大。综上所述我们依然看好橡胶品种，近期延续震荡的局势。趋势性行情的出现我们还是坚持认为需要供需共振，一季度我们认为橡胶并不会有趋势性上扬出现，下游开工也可能带来疫情的二次爆发，疫情过后主要看国内经济恢复力度，判断整体行情后移。