缅甸矿端炒作渐去 锡价慢牛可期

从前期行情爆发的根源来看，主要由市场对缅甸地区原矿供应的忧虑所导致，年初市场便开始担心春节后缅甸矿山复工缓慢，产量或大幅下滑，随后海关总署公布的数据显示三月锡矿进口量只有2000多金属吨，前述观点被佐证，由此部分市场机构调研后得出四月进口量必将继续下降的结论。但目前海关总署尚未公布四月及之后的进出口数据，根据国际锡协及我们调研的数据推算，四月从缅甸地区进口锡精矿约3000金属吨，五月约为5000-7000金属吨，至本月初累计进口量2.6-2.8万金属吨，同比增涨约6%，所谓四、五月锡矿进口量保持低位水平被证伪。

从中长期来看，缅甸地区原矿产量下降是必然事件，此前国际锡协预计全年的产出下滑约1-1.5万吨，但这需要经过时间去验证，从矿的紧张到锭的紧张并非一步到位的，而目前可以确定的是，综合前五个月的进口情况，境外矿端并未出现明显减量。

从境内来看，至四月，锡精矿产量达5.68万实物吨，同比增长8%，其中内蒙古赤峰地区产量增长显著，而近期境内钨锡伴生矿产量的上升进一步减轻了前期供应端的压力，预计今年云南、湖南复产及内蒙古新建产能将增加1万金属吨左右的产量，而再生锡方面，在环保压力下，产量或有所下滑。

因此，总体来看，今年矿端应该不存在太大问题，缅甸矿端的缺口可由国内的新增产量进行补充，长期而言，缅甸地区原矿减产是确定的，未来供应端的压力将逐步放大并最终传导至锭端，届时锡价料将真正开启牛市行情。

冶炼厂产量受限入炉品位，未来增幅有限

五月境内冶炼厂产量为1.46万吨，为连续第三个月上升，据我们的了解，云南个旧地区的选矿厂将陆续搬迁至新的工业园区，目前新园区尚未建成，预计整个迁址过程将持续半年到一年左右的时间，这将导致境内冶炼企业从原矿到选矿到最终入炉的中间环节出现障碍。

从整个生产环节来看，若出现选矿厂产能不足的情况，加之目前高品位原矿量已偏少，将导致冶炼厂入炉的锡矿品味降低，从而最终影响精炼锡产量。此外，目前中央在全国范围内展开的环保“回头看”进一步限制了采用烟化炉富集法的冶炼厂的正常生产，因其将产生大量的污染物，总体而言，伴随选矿厂搬迁带来中间环节产能的“瓶颈”以及环保带来的生产压力，预计进入下半年后境内冶炼厂产量将随着入炉品味的降低而出现一定的下滑。

值得注意的是，目前冶炼企业的锡锭库存尚在7000吨之上，短期而言产量下降并不会对现货供应造成冲击，中长期来看，若后续产量持续下降，叠加逐渐释放的矿端压力，目前流通货源充裕，供过于求的格局将发生改变。

下游消费平稳略增

近年来锡的下游终端缺乏亮点，整体来看消费一直表现相对平稳，部分领域甚至出现了负增长。

具体而言，从焊料需求来看主要包括电子半导体等，而电子产业随着几年的发展市场已逐渐偏向饱和，新一代消费群体观念及偏好的变化导致相关产品更新换代需求的不断下降，值得注意的是，电子产品的小型化和轻型化也利空锡消费；从镀锌板需求来看，其自身长期处于产能相对过剩的状态，消费难有起色；从化工需求来看，政策的影响较大，近期中央环保“回头看”带来的压力颇大，该领域的需求增长表现乏力，从库存的变化可以看出市场对锡锭的消耗逐渐趋缓；而光伏及蓄电池行业亦深受国家产业政策调整的影响，随着目前政府补贴力度的降低，其需求量也在走弱。总体来看，今年锡终端需求表现中性偏弱，预计将维持1%-2%的温和增长。

综上所述，目前锡的基本面并没有发生预期之外的变化，远期矿端的压力尚未传导至锭端，现货市场供应充裕，社会库存尚处在相对高位，下游消费保持平稳，在现阶段矿紧锭不紧的供需格局发生改变之前，锡价走势将相对温和。而中长期来看，锡价处于易涨难跌的状态，在需求端比较稳定的前提下，原料端的压力最终将逐步释放并影响现货价格，我们维持今年锡价将在缅甸原矿进口减少的预期与国内产量增加补充的博弈中震荡上行的观点。