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豆粕主力呈破位下行走势 金字塔式买入为宜

2018-05-11 09:46:10 来源:中信期货
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(原标题:豆粕主力呈破位下行走势 金字塔式买入为宜)

报告摘要

观点:

豆粕主力本周初失守3100元/吨,呈破位下行走势。不过我们预计豆粕在3100元/吨附近存在支撑,市场仍将受到贸易战动向主导,或重回【3100-3400】区间运行,金字塔式买入为宜。

中美贸易战进程:从美国较为强硬的姿态看,预计5月14日双方磋商结果可能也并不乐观,完全和解概率较低。预计中美贸易争端短期内难以平复,这也将导致市场担忧情绪持续。

南北美大豆供应:5月WASDE:阿根廷大豆产量预计下调,美国期末库存预计下调。1)南美货币快速走贬,刺激了南美大豆出口销售,对国际大豆市场构成较强压力。不过出口高峰将逝,后续出口呈高位回落趋势,对国际大豆市场压力趋缓。2)从近期大豆/玉米比价看,并不太支撑大豆对玉米的替代。预计2018年美豆种植面积同比大概率持平略降。而美豆单产预计向趋势单产回归,同比下降。总体上,2018年美豆新作产量同比预降。同时受益于阿根廷大豆减产,美豆出口和压榨需求表现并不差。

中国大豆进口和豆粕需求:1)全年看,2018年大豆供应预计同比持平。阶段性看,5-8月预报大豆到港量不及前两年,因此供应压力并不大。高利润刺激油厂将大豆库存转化为豆粕高库存,不过豆粕累计销售量同比+8%,因此豆粕高库存并不构成实质性威胁。2)预计2018年豆粕需求量保持稳中有增。尽管单位蛋白价格优势较差,但豆粕占据主导地位,替代对豆粕价格利空的边际效应有限。生猪行业预计加快整合,生猪存栏见底回升,利好豆粕长期消费。

替代品与互补品:1)豆粕占据主要地位,预计替代量有限。2)棕榈油增产压力减弱。同时国内豆油库存呈下降趋势,与豆粕库存持续攀升形成鲜明对比。前期粕强油弱格局正逐步转为油强粕弱。

交易机会:1)趋势:逢低买入(金字塔式建仓,摊低成本)。2)跨期:近弱远强(卖1809,买1901,可待价差回升后择机入场)。3)跨品种:买粕抛油(短期可能回升,若贸易战升级,可择机入场,否则观望)。

风险因素:

中美贸易战后期发展方向

一、豆粕仍受贸易战主导

豆粕主力本周失守3100元/吨,呈破位下行走势。不过我们从贸易战、大豆供应、中国大豆进口和豆粕需求、以及替代品和互补品等四个方面分析,预计短期内豆粕在3100元/吨附近存在支撑,市场仍将受到贸易战动向主导,或重回【3100-3400】区间运行。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

二、中美贸易战进程

5月3、4日美国豪华代表团来京与中国进行贸易磋商。不过从官方发布新闻和多方渠道消息看,此次中美谈判并未取得实质性成果。5月14日中国代表团也将在华盛顿与美国磋商贸易争端。时间恰好选在美国举行听证会前夕,表明双方对贸易战升级也相对谨慎,且中国可能意在影响美国的加税决定。不过从美国较为强硬的姿态看,预计5月14日双方磋商结果可能也并不乐观,完全和解概率较低。预计中美贸易争端短期内难以平复,这也将导致市场担忧情绪持续。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

三、南北美大豆供应

5月WASDE:阿根廷大豆产量预计下调,美国期末库存预计下调。

预计全球2017/18年度大豆年末库存为8990万吨(4月为9080),2018/19年度为9052万吨;

阿根廷2017/18年度大豆产量为3869万吨(4月为4000);巴西2017/18年度大豆产量为1.1624亿吨(4月为1.15)。

美国2017/18年度大豆年末库存为5.41亿蒲式耳(4月为5.5),2018/19年度为5.35亿蒲式耳。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

3.1南美大豆出口强劲,但出口高峰将逝

4月中旬以来,美元指数从90下方持续上涨,逼近94,涨幅3.7%。南美货币呈快速贬值走势,这大大刺激了南美大豆出口销售,同时提升了南美农民出口大豆的本币收入,对国际大豆市场构成较强压力。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

不过另一方面,阿根廷因粮食减产面临高通胀压力,豆农可能选择囤积粮食以应对未来本币的大幅贬值。此外,南美大豆出口旺季在4-7月,这意味着目前处于出口高峰期,后续出口呈高位回落趋势,对国际大豆市场压力趋缓。

3.2 美豆新作产量预降,需求表现并不差

美豆种植进度加快,高于预期。美国农业部(USDA)生长报告显示,截至2018年5月6日当周,美国大豆种植率为15%,高于预期的14%,前一周为5%,去年同期为13%,五年均值为13%。此外美国玉米进度相对偏慢,截至5月6日当周,玉米种植率为39%,前一周为17%,去年同期为45%,五年均值为44%。这不禁让人心生疑问,玉米会大量转种大豆吗?

从近期大豆/玉米比价看,并不太支撑大豆对玉米的替代。4月下旬以来,11月大豆/12玉米比价从2.6快速回落至2.4;5月大豆/5月玉米比价从2.5快速回落至2.35。加上目前中美贸易战可能持续,美国农民也不会贸然扩种大豆。预计2018年大豆种植面积同比大概率持平略降,与3月种植意向表现一致。

而美豆单产方面,预计向趋势单产回归,同比下降。总体上,2018年美豆新作产量同比预降。

值得一提的是,虽然2017/18年度美豆对华出口略受中美贸易战不利影响,但美国对华之外的出口略有增长,比如阿根廷大量采购美豆,同时阿根廷大豆减产也促进了美国豆粕出口增长,美豆压榨利润创历史同期最好水平。因此美豆的需求表现并不算差,预计期末库存和库消比走低,对美豆价格构成利好。

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四、中国大豆进口和豆粕需求

中国大豆进口量价齐跌。2018年4月中国进口大豆692万吨( 去年同期为802万吨,同比-13.7%)。2018年1-4月累计进口大豆2649万吨(去年同期为2750,同比-3.8%),进口均价为每吨2723.8元,同比-8%。全年看,据中国粮油信息中心预计,2018年大豆进口量预计为9500万吨(2017年为9600, 同比-1.05%),或为15年来首次下降。

国产大豆面积产量预计双增。东北地区积极扩种大豆。黑龙江省预计新增种植500万亩,每亩补贴150元;吉林省将大豆扩种作为首要政治任务来抓。据中国粮油信息中心预计,2018/2019年度大豆面积+8.8%至847万公顷,产量预计+8.6%至1580万吨(上年为1450万吨)。

进口降100万吨,国产增100万吨,因此2018年大豆供应预计同比持平,总体上保持平稳态势。

从阶段性看,5-8月预报大豆到港量3714万吨,不及去年同期的4383万吨,也不及前年的3772万吨。因此5-8月大豆供应压力并不大。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

当然短期内豆粕高库存较为突出。这主要是由于中美贸易战以来,尤其4月份,美豆弱势,连豆粕强势,导致进口压榨利润快速增长,油厂开机率大幅提高,大豆库存大量转化为豆粕库存。不过从豆粕销售情况看,累计成交量同比+8%,表现相对较好。而且如上文所述,5-8月大豆供应压力不大,因此豆粕高库存也并不构成实质性威胁。

值得注意的是,随着价格上涨,相较其他杂粕而言,豆粕单位蛋白价格优势较差,在鸭料等低端饲料配方中,豆粕被杂粕部分替代的现象时有发生。不过在蛋白粕消费中,豆粕占据主导地位,替代对豆粕价格利空的边际效应有限,且其他杂粕价格跟涨,替代最终将达到动态平衡。且高端猪料尤其乳猪料,以及规模化养殖程度提升,企业对豆粕饲料的依赖性增强,预计豆粕最终被替代比例相对有限。

养殖端,猪价低迷,生猪养殖亏损再度扩大,行业整合加快。农业部调整样本后,生猪存栏见底,利好豆粕长期消费。预计2018年豆粕需求量保持稳中有增。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

五、替代品与互补品

替代品方面,因为单位蛋白优势较差,豆粕被菜粕和棉粕替代,尤其在鸭料等低端料较为明显。不过正如前文所述,豆粕占据主要地位,预计替代量有限。

互补品方面,油脂近期存在补涨需求。前期受棕榈油增产拖累,油脂板块承压弱势。不过SPPOMA数据显示,4月1日-20日马来西亚棕榈油产量下降7.78%。3月份印尼棕榈油产量可能略有降低(334万吨,低于2月份的349万吨)。棕榈油增产压力减弱。同时国内豆油库存呈下降趋势,与豆粕库存持续攀升形成鲜明对比。前期粕强油弱格局正逐步转为油强粕弱。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

六、交易机会

趋势:逢低买入(金字塔式建仓,摊低成本)。

跨期:近弱远强(卖1809,买1901,可待价差回升后择机入场)。

跨品种:买粕抛油(短期可能回升,若贸易战升级,可择机入场,否则观望)。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

七、主要风险

中美贸易战后期发展方向?

1)如果5月14日中美谈判取得突破性进展,达成实质性友好协议,那么对美豆加征关税的可能性会大大降低或消失,豆粕或回落至【2800-3100】合理区间。2)如果谈判破裂,5月15日美国听证会后,大概率会在5月22日宣布正式实施基于301调查的加税方案,那么中国很可能紧随其后,对美豆等商品加征关税。届时豆粕价格无疑会得到明显提振,预计上涨到【3600-4000】区间。3)当然也不排除达成中性协议,比如建立更多磋商机制,推迟加税方案实施,或者其他附带条件的过渡协议等等。不过这也标志着贸易战的持续,市场情绪的影响仍不会完全消除。

当然,随着时间的推移,豆粕向下调整幅度会变小,主因豆粕传统消费旺季,二、三季度价格上涨概率较大。

【中信期货】农产品专题:豆粕遭遇“滑铁卢”?塔式买入为宜

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