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豆粕热点与近期豆粕行情驱动力研究

2018-04-23 14:41:15 来源:中信期货
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(原标题:豆粕热点与近期豆粕行情驱动力研究)

报告摘要

观点:

1.要理解豆粕近期的调整走势,我们需要理清豆粕行情的驱动力。3月22日之前主要是供需层面主导豆粕走势,而3月22日之后,中美贸易战成为主导因子。近期豆粕的调整恰恰是前期市场情绪释放后的正常表现。

2. 要把握后续市场节奏,我们需要区分长期大格局和短期驱动力。长期大格局看基本的供需。南美减产尘埃落定,北美2018年面积大概率下降,单产或环比走低,因此全球豆类市场正筑底,将进入新一轮大的上涨周期。短期的驱动力,即中美贸易战,可能会影响今年豆类市场的上涨幅度和爆发力度。至少到5月中旬中美贸易战动向是需要密切跟踪的。

3. 中国是否会对美豆加征关税取决于美国。从时间上看,美国5月15日召开听证会征询公众意见,预计中国是否正式对美豆加征关税最迟在5月底就会有定论。中美贸易战并不会那么快结束,预计还将持续下去,甚至会进一步升级,市场担忧情绪预计会对豆粕形成有利支撑。

4. 正式对美豆加征25%关税的影响,定性分析,短期内中国豆粕价格必定大幅上涨,美豆价格必定遭遇重创而下跌。定量角度的测算,预计进口美豆成本+22%,进口美豆数量-65%,豆粕价格+34%,国内存在1000万吨大豆缺口,CPI上涨0.89-2.4。

5. 大趋势上:看多,可以逢低买入,然后持有。期现套利:近弱远强,可以卖近买远。油粕比值:或进一步走低,可买粕抛油。

风险因素:

中美谈判,态势缓和,甚至握手言和,那么豆粕将面临大幅回调。

1.如何理解豆粕近期的调整走势?

要理解豆粕近期的调整走势,我们需要理清豆粕行情的驱动力。3月22日之前主要是供需层面主导豆粕走势,而3月22日之后,中美贸易战成为主导因子,其引发的市场担忧情绪已经将豆粕从3000元/吨,推升到最高3400元/吨。近期豆粕的调整恰恰是前期市场情绪释放后的正常表现。

其实豆粕二季度供需层面相对比较平衡,如果没有贸易战,可能现在还在3000以下震荡。我们测算显示,豆粕二季度预计供应量2100万吨,需求量1900万吨,因此不存在刚性缺口。正常情况下,5月之后看美豆播种,6月看天气是否有异常。二季度一般走势会相对平稳。不过今年中美贸易战事件发生了,增加了市场变数。中国二季度进口大豆主要来自南美,3季度、4季度主要依赖北美。因此贸易战影响,短期更多体现在情绪上;长期看,可能影响3季度末和4季度的大豆进口,尤其是4季度,行业内普遍预期会有较大缺口。

因此主导近期豆粕走势的主要还是贸易战动向以及市场的情绪变化。情绪一旦释放,价格必然会呈回调走势。

2. 如何把握后续的市场节奏?

要把握后续市场节奏,我们需要区分长期大格局和短期驱动力。

长期大格局还是看基本的供需。从供需看,南美大豆减产10%基本上已是定局,而北美2018年种植面积大概率下降,同时单产预计持平略低于2017年。因此全球的大豆供需可以说基本上结束了此前连续3年的扩表过程,从宽松转为平衡,后续收紧的幅度决定于美豆减产的力度。考虑中美贸易战的影响,2018年美农种植大豆面积终值可能会低于3月意向值,降幅预计在5%左右,而这将促使全球大豆供需进一步收紧,更长周期看,会利多美豆价格。

此外,美国2018年是否再现干旱也值得关注。2018年初欧洲极寒和美国洪灾与2012年初的景象极为相似。2012年夏季美国遭遇大旱,美豆单产环比降5%,不及40蒲/英亩,美豆价格当时大幅飙升,逼近1800美分/蒲。参考这个幅度,如果2018年美国再度出现大旱,美豆单产较2017年的49蒲/英亩降5%,即46.55蒲/英亩,且美豆价格目前处于相对低位,其上涨空间也就值得期待了。

因此,大的格局上,我们判断,全球豆类市场,包括中国豆粕,价格底部已经出现,正在步入新一轮大的上涨周期。

短期的驱动力,即中美贸易战,可能会影响今年豆类市场的上涨幅度和爆发力度。盘面看,近期豆粕价格走势的节奏就与贸易战息息相关。双方加码,市场情绪助涨;双方表达谈判意愿,市场情绪释放,价格回调。4月5日收盘后中国宣布要对大豆等加征25%关税,4月9日豆粕开盘逼近3400,跳涨近200个点;4月17日午后商务部宣布4月18日正式实施对原产于美国的进口高粱实施反倾销措施,豆粕尾盘快速拉升近100个点。因此短期,至少到5月中旬,预计情绪仍主导市场节奏,中美贸易战动向是需要密切跟踪的。

3.中国真的会对美豆加征关税吗?预计中国什么时候正式对美豆加征关税?

中国是否会对美豆实施加征关税的措施取决于美国的动作。一旦美国对中国500亿美元商品加征关税,中国势必进行有力回击。从时间上看,美国5月15日召开听证会征询公众意见,预计中国是否正式对美豆加征关税最迟在5月底就会有定论。

近期美国表示愿意就301征税措施与中国进行磋商。但美方指出关税政策实为美国国家安全问题,WTO无法就中方对此提出的申诉进行调解。同时美国商务部宣布,对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销和反补贴调查(2017年美国从中国进口的钢制轮毂产品金额约为3.88亿美元),美商务部还初裁从中国进口的通用铝合金板存在补贴行为,8月10日作出终裁。

可见中美贸易战并不会那么快结束,预计还将持续下去,甚至会进一步升级。因此不排除中国正式对美豆加征关税的可能。而在此前,预计市场担忧情绪会对豆粕形成有利支撑。

4.正式对美豆加征25%关税会有什么影响?

这个问题可以从定性和定量两个角度来思考。

定性角度,只要理解中国是美豆最大的买家,中国大豆进口依赖度高达90%这两个事实,加征关税的影响一目了然:短期内中国豆粕价格必定大幅上涨,美豆价格必定遭遇重创而下跌。当然长期看,我们并不认为美豆会深跌太多,毕竟贸易战引发的最终结果很可能是供需错配,是人为干扰下的贸易流再分配和重新平衡,相应的,价格也会抬升,这其实是政策成本被市场消化的过程。我们看南美豆和北美豆的升贴水报价差额扩大,这在历史上也是较为少见的。目前南美豆销售火爆,尤其来自中国的市场需求旺盛,其升贴水报价差不多是北美豆的两倍。所以尽管中国只对美豆加征关税,但南美大豆价格也水涨船高,中国进口大豆成本还是上升了。另外,近期阿根廷大量进口美豆,以弥补国内供需缺口,也促进近期美豆止跌回升。所以定性地分析,加征关税,豆粕涨,美豆跌,而长期看,两者可能都要上涨。

定量角度的测算,可能更有助于我们对价格有清晰的把握,更有效指导我们的投资交易,实体企业的生产。通过测算我们得到3个结论:1)预计进口美豆成本+22%,进口美豆数量-65%,豆粕价格+34%。2)其他杂粕和非美大豆进口对豆粕缺口弥补略或显不足,预计仍存1000万吨大豆缺口。3)通过粮食、肉类价格传导,豆粕价格上涨或促使CPI上涨0.89-2.4。其中市场最关心的还是豆粕价格。我们比较加征关税前后,豆粕价格从【2700-3100】上涨到【3600-4100】,即上涨1000元/吨,约34%。而目前的【3200-3400】区间的溢价恰恰反映了市场担忧情绪。另外比较有意思的是,这个和缺口1000万吨大豆是对应的。按照国内1亿吨大豆消耗量,用等量价值来测算,量减少10%,价格要上涨11%,大致相当于【3200-3400】对【2700-3100】的涨幅。

因此定性和定量两个角度综合来看,如果正式实施加征关税25%,预计豆粕价格会继续大幅上涨到【3600-4100】,而在正式实施之前,市场可能就要陷入【3200-3400】区间震荡。而如果中美谈判,态势缓和,甚至握手言和,那么豆粕将面临大幅回调。

5.豆粕有哪些交易机会吗?

对行情分析透彻,交易机会自然是水到渠成。

1)大趋势上:看多,可能节奏和力度会略有调整,但总体上市场是震荡看涨的。因此可以逢低买入,然后持有。

2)期现套利:近弱远强,可以卖近买远,预计从-100跌到-200。贸易战对二季度豆粕实际供需影响不大,但可能影响下半年,尤其是4季度大豆供应,从而豆粕供应偏紧。这个是基本面的支撑。而从价差看,进入4月份后,5月相对9月从升水转为贴水;而9月相对1月,目前也从升水转为贴水。从历史季节性表现看,价差存在继续走低的规律。

3)油粕比值:或进一步走低,可买粕抛油,预计从1.8下跌到1.7。无论是9月还是1月比值均呈现较好的下跌规律。基本面层面,豆粕库存偏紧,且进入消费旺季,而豆油库存仍历史同期高位。大豆进口量下降,对豆粕价格提振会更加显著。

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