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经济转冷通胀回升 有色金属震荡下跌

2017-09-11 09:49:58 来源:金瑞期货
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(原标题:经济转冷通胀回升 有色金属震荡下跌)

经济转冷通胀回升 有色金属震荡下跌

利率汇率:欧央行维持利率不变,美元触新低 本期观点

1.飓风影响就业数据,欧元走强打压美元。因飓风的影响,美国9月2日当周首次申请失业救济人数 29.8万,创出2015年4月18日以来最高水平,远高于近期平均水平24.1万人,数据公布以后,美元走低,美债10年期利率走低。此后美联储副主席费希尔辞职增添了特朗普政府的不确定性,叠加欧央行行长的讲话,美元指数触及年内新低91,美债长短期利率均走低,美联储12月加息的可能性进一步降低。我们认为,短期内美元仍会维持弱势,等待本周美国8月通胀数据。

2. 欧央行维持利率不变,德拉吉讲话拉升欧元。欧洲央行公布利率决议,维持三大利率不变,同时维持月度购债计划600亿欧元不变,符合市场预期。欧洲央行主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率分别维持在0.0%、 0.25%、-0.4%。欧洲央行声明称,若有必要,目前的QE计划将维持到2017年12月或以后。随后德拉吉发表讲话,可能推迟退出QE,讲话期间,欧元大幅上涨,但欧元区国债利率反应平淡。我们认为,欧元区年内讨论退出宽松的可能性偏高,且欧央行表现出了对强势欧元的担忧,预计欧元的涨势会有所放缓。

3.人民币走势抢眼,出口承压。在岸人民币上周对美元累计升值达1.4%,走低的美元助涨人民币走势,在岸人民币创下有史以来单周最大涨幅。美元投资的疲软以及国内经济数据的相对良好表现使得人民币节节攀升,但走强的人民币也给出口带来了不利影响,中国8月出口同比增长了5.5%,增速不及预期。预计短期内弱势的美元仍有利于人民币维持相对高位,而国内利率也因资金的紧张继续走高。

铜:库存周期叠加地产投资周期下滑,铜价开启震荡下跌本期观点

1)中国8月通胀数据超出市场预期,CPI同比增长1.8%,创今年次高水平;PPI同比增幅上升至6.3%。CPI的上涨并非由于PPI的传导,主要受鸡蛋和鲜菜价格上涨较多影响。上游PPI涨价虽然会向CPI中非食品类消费品传导,但力度非常有限。我们认为供给收缩导致的价格上涨无法有效向中下游传导。上游利润大幅上涨的同时,中下游利润空间严重被压缩,蛋糕并没有变大,只是产业链利润进行了内部再分配。

2)此轮涨价行情受益于地产投资、补库需求和出口三因素共振,整体提振大宗商品价格。目前来看,库存周期和地产投资周期逐步进入下行通道,即使出口继续改善也是独木难支,未来需求下滑在所难免。此轮库存周期从上游开始启动,然后中游和下游依次开始补库。补库时间持续约10个月,中下游产成品库存同比增速拐点已现,宣告将进入去库存阶段。房地产销售已于2016年4月份触顶下滑,但房地产投资却迟迟不见掉头向下。考虑到今年以来施工面积增速一致变化不大,我们认为价格因素是导致房地产投资完成额保持高位的原因,但预计地产投资最迟在年底之前就会下行。

3)上周金属市场冲高回落,资金离场现象明显,抛售愈加激烈。市场之所以出现逆转,表象原因是获利头寸止盈和人民币大幅升值,但深层次原因是补库周期宣告结束叠加地产投资将出现下滑。自6月份以来,有色黑色携手上涨,大行情的出现绝非由某一两个品种的个别基本面因素所致,宏观的预期偏差修正和供给侧改革叠加环保才是根本原因。目前来看,潮水退去时已至,商品市场将出现集体性回调,铜亦不能幸免。预计本周铜价将震荡下跌,沪铜主力主要波动在49800-51500元/吨。

重要数据

1)TC:上周国内进口铜精矿现货TC上涨1美元,报80-86美元/吨。上周进口铜精矿市场明显回暖,冶炼厂集中入市采购,为9月底将进行的四季度长单谈判做准备。

2)库存:LME上周下降10325吨,SHFE下降10735吨。

3)比值:上周五洋山铜溢价小幅下滑,报60-70美元/吨。受人民币升值影响,沪伦比值重心继续下移,三月比值波动在7.72-7.79之间。

4)持仓:伦铜持仓上周增加1万手,沪铜持仓减少2.5万手。交易策略

铜价将开启回调之势,建议逢高做空。

铝:消费预计回暖且成本支撑,铝价震荡企稳本期观点

1)本周沪铝价格高位回落。受人民币大幅升值,以及库存持续上升,市场对高铝价对下游需求抑制的疑虑,多头耐心不足主动平仓打压价格。

2)在违规产能基本清理完成,以及采暖季限产方案公布后,市场对后续铝供应受限已基本明确,但库存迟迟未能回落依然是铝价继续上行的阻力。随着铝价的回落,以及传统消费季节的到来,下游开始入市补库为生产准备。据了解广东地区部分企业加工订单排到10月,显示消费仍然不差。此外,当前价格下废铝对原铝有所替代,这也使得从社会库存下显示表观消费较弱的原因。

3)近期铝成本端逐渐上扬。环保对电解铝原料端施加压力,原料价格大幅上涨。氧化铝价格涨至3100元/吨,铝土矿供应紧张持续引发供应不足预期。阳极市场则深受环保检查影响且采暖季限产预期强烈,价格持续上升。电力方面,煤价高位运行且自备电厂基金征收即将启动。预计电解铝成本仍有上涨空间,对铝价形成强烈支撑。

4)我们认为铝价的重心上移是由成本推动。随着消费的逐渐回暖以及成本逐渐抬高,铝价将逐渐企稳。预计下周铝价运行区间15600-16400元/吨。重要数据

1)成本:氧化铝价格继续上涨至3000-3150元/吨;华东及西南地区预焙阳极因环保供应紧张价格再次上涨约500元/吨;本周铝价大幅回落,我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利2000元附近。

2)现货:铝价连续回落,临近交割,期现贴水出现大幅收窄,部分买现抛期的贸易商加大采购,下游逢低采购逐渐增加。本周,上海现货贴水期货110元/吨,广东现货贴水50元/吨,两地价差维持在60元附近。。华东华南库存继续上升。

3)库存:本周LME铝库存减少0.2万吨至132.2万吨;国内五地库存增加5.4万吨至156.5万吨;

4)比值:本周沪伦比值继续回调,主要受人民币汇率继续大幅升值影响。其中现货比值由7.71至7.61附近,三月比值由7.84至7.68附近;

5)期货持仓:沪铝期货持仓量减少8.4万至93.6万手,伦铝期货持仓量增加2.2万手至70.2万手;

6)铝棒:本周铝棒库存22万吨,较上周增加2.3万吨。铝棒库存继续大增,广东铝棒加工费持续低迷,主要成交维持在100元/吨附近。交易策略

1)在现货高度贴水情况下,可建立买现货抛期货;

2)建议买近月抛远月(远月在1801合约以后);

3)逢低做多为主。

:再生铅供应增加渐进,铅价回调本期观点

1)宏观面,地缘政治风险再度爆发,美经济数据表现不佳,避险需求升温,国际金价上扬。美联储官员近期言论显示加息路径更加平缓,美元指数重挫并回至两年半低点91一线。同时,基本金属全线下跌,伦铅跌破60日均线,最低触及2258美元。

2)供需方面,自8月开始原生铅供应平稳,少量企业检修及精矿偏紧趋势限制原生铅供应增量,冶炼厂库存低位加剧原生铅供应紧张,国内交易所及社会库存连创新低,对近月合约形成较强支撑。对于后期市场看跌情绪加重,其主要原因来自再生铅供应恢复预期。当前,安徽、江西的再生铅供应显著增加,在废电瓶原料供应充裕前提下,10月供应压力进一步显现,这将加快库存低位拐点的出现。由于今年消费的启动较之往年提前,去年7月开始11月结束,而今年5月开始,这或许意味着金九银十消费旺季的兑现或不及预期,这也是我们前期一直担忧的风险点。

3)内强外弱、近强远弱格局或持续。当前沪铅1710合约期货持仓量超过10万吨,当前交易所社会库存水平均处于低位,合计约3.3万吨,细分到期货仓单量仅1.3万吨,库存低位易拉升现货升水。另在进口铅(主要为澳大利亚铅锭和哈萨克斯坦铅锭)因品质原因无法流入国内情况下,未来供应增加一方面来自国内再生铅,另一方面进口的冲击或主要来自符合下游需求的韩国铅锭,近期人民币大幅升值铅锭进口由前期亏损转进口盈利,铅跨市反套及国内买近抛远策略需加强对进口铅锭报关进程的关注。

4)金属市场整体下跌加重未来悲观预期,伦铅库存大增对铅价形成进一步拖累,技术上看,国内外铅价已下破60日均线支撑,预计价格走势偏弱,市场氛围的好转需待十一假前的备货需求启动,短期铅价重心或下移,预计波动区间17800/18800。重要数据

1)原生铅供应平稳:8月原生铅冶炼厂开工率环比提升0.4%至64.77%,8月份除西部矿业(行情601168,诊股)停产检修外,其他炼厂生产较为平稳。9、10月计划检修企业包括金德铅业、金利金铅。

2)TC:下降,国产精矿TC报1300-1500元/金属吨,近1月TC已降250元,精矿呈偏紧趋势。进口矿TC报30-40美元/干吨,变化不大。近期人民币快速升值,进口盈利扩大但进口量有限。

3)现货:升水扩大,对期货主力1710合约由前周升水260元转为上周升水400元。库存连降,原生铅冶炼厂库存偏低,以长单供应为主,而再生铅供应恢复性增长。

4)库存:表现分化,伦铅库存大增10.75%至16.43万吨。上期所库存降9.78%至2.98万吨。国内交易所及社会库存合计降3900吨至3.38万吨,创2011年以来新低。

5)比值:铅沪伦3月比值下降至7.89,人民币持续升值,即期汇率升至6.45,进口由前期亏损转盈利340元/吨,近期盈利扩大更多是由人民币升值引发。

6)资金:净流出,沪铅总持仓量降2.55%至7.73万手,伦铅小幅减仓1.7%至11.5万手。交易策略

1)买近抛远可继续持有,1710与1711价差由前周140扩大至上周385元,库存连创新低,且期货仓单量远小于1710合约期货持仓量,预计价差继续扩大。

2)避险情绪推动,短期铅价重心或下移,预计波动区间17800/18800。

锌:资金暂告离场,重审去库存效果 本期观点

1.上周中国8月出口年率以人民币计出现下滑,可见人民币升值对出口的直接影响。

2.美国7月耐用品订单终值不及预期,加上飓风带来的损失或令美国短期经济数据不尽人。

3.而欧元区方面,欧洲央行利率决议按兵不动,符合此前预期,此外,二季度季调后GDP终值向好再次给予市场欧洲经济稳步复苏的前景。

4.回归锌市基本面,近日加工费进一步下调再度证实矿的增量不及预期;此外,在对境内冶炼厂Q4生产计划的调研中,发现四季度冶炼厂大多不准备实施超产,这就意味着四季度锌锭的产出水平不会超预期增加。

5.在对消费的观察中,环保作为目前最大的变动因子:通过对比京津地区的PMI现行值与采暖季大气调控目标,我们发现即使在采暖季还未来临的现在,距离调控值尚有一定距离,因而担忧在采暖季环保部门为了严控空气污染值而对京津周边消费采取更加严厉措施。

6.市场对现有库存是否能够补足未来缺口进行博弈,绝对价格反应了市场预期低库存的紧张程度。那么即使在深度负增长的消费状态下,库存会出现历史低值,这个平衡结果令锌价未来都将维持在高位区间。

7.于本周而言,预计伦锌核心运行区域3000-3040美金,沪锌主力核心运行区域24000-24600元/吨。重要数据

1)上周国产锌精矿成交于3900-4200元/金属吨,进口矿部分高价40-50美元/干吨,矿的增量不及预期,且在冬储背景下,锌精矿市场再现紧张。

2)现货:进口锌大量报关打压国内升水周初升水跌至20,随后期锌大幅回落,升水再度推高至500。

3)库存:社会库存下降8800吨至10.21万吨,锌价下挫吸引下游买兴,显示消费韧性,LME库存下降0.16万吨至24.26万吨,其中新奥尔良注销仓单占比缓慢增加。

4)三月比值最低探至7.99附近,实物进口盈亏明显收窄,至百元之内。

5)上周锌价大幅下挫,资金撤离明显,仓量大幅下降,自周初的54万手将至48万余手。交易策略

1、可考虑LME建立买近抛远的头寸。

:库存持续走高,锡价震荡偏弱本期观点

1)宏观方面,出口增速放缓,根据海关总署9月8日公布的进出口数据,7月进出口增速均超预期回落后,中国8月出口增速再度放缓,进口增速则在国内商品价格大涨的推动下好于预期,虽然境外PMI景气度仍在上升,外需并未走弱,但人民币的连续升值使中国出口企业的竞争力下滑,未来出口受制于汇率升值或继续放缓;8月通胀超预期,CPI同比增长1.8%,PPI同比大增6.3%,PPI同比大增主要来自供给收缩,而并未有效传导至下游,再加上后期基数大幅攀升,PPI同比仍趋下行。

2)锡锭现货库存继续走高,至上周五上期所公布的周度库存已接近1.1万吨,加上各地厂库库存以及社会库存,目前国内锡锭库存超过2万吨,在高库存压制下,价格上行乏力。

3)未来供应受限,缅甸矿由于不连续性的特殊分布,储量深度不知,市场预期未来维持产出高位的概率偏小,而国内当前可预计的新增矿山为内蒙古维拉斯托矿区,计划2018年启动,2021年投产,年产6000吨,短期弥补不了缅甸产出下滑的缺口。重要数据

1)原矿加工费持稳,60°锡矿加工费报1.35-1.45万元/吨,40°锡矿加工费报1.75-1.85万元/吨;废锡方面,价差有所下滑,环保锡块价差报1.3万元/吨,环保锡渣价差报2.5万元/吨;

2)据SMM调研,8月精炼锡产量13872吨,较7月减少2.0%,考虑到云锡公司于8月31日起进行年度停产检修,9月精炼锡产量预计为1.2万吨,环比较8月下降13.5%;

3)沪锡现货价格震荡下行,至周五主流成交14.2-14.4元/吨,均价较前周下滑1750元/吨,虽然云锡检修导致云锡供应减少,但市场普通云字货源充足,下游刚需消费平淡;

4)库存持续增加,LME库存增5吨至1915吨,上期所库存增945吨至10964吨;

5)因人民币升值,比值继续回落,现货比值运行区间为6.87-6.96,出口亏损波动在7000元/吨附近,而期货比值运行区间为7-7.14,预计本周比值继续低位波动;

6)持仓,上周沪锡持仓微增至2.7万手,伦锡持仓量持平1.65万手附近。交易策略

1)在当前库存持续走高的压力下,锡价震荡偏弱,预计下周核心波动区间14.2-14.6。

:基本面紧平衡,镍价回调空间有限本期观点

1)宏观方面,出口增速放缓,根据海关总署9月8日公布的进出口数据,7月进出口增速均超预期回落后,中国8月出口增速再度放缓,进口增速则在国内商品价格大涨的推动下好于预期,虽然境外PMI景气度仍在上升,外需并未走弱,但人民币的连续升值使中国出口企业的竞争力下滑,未来出口受制于汇率升值或继续放缓;8月通胀超预期,CPI同比增长1.8%,PPI同比大增6.3%,PPI同比大增主要来自供给收缩,而并未有效传导至下游,再加上后期基数大幅攀升,PPI同比仍趋下行。

2)供应端增量有限,镍生铁企业虽然利润高位运行,但受环保以及资金的限制,产出增长有限,根据SMM调研数据,8月国产镍生铁产出仅增加2000吨至3.73万吨,9月高镍生铁产量预计继续增加至3.88万吨,印尼NPI方面,印尼德龙项目受资金影响今年投产量低于预期,青山印尼钢厂投产,输送至国内的镍生铁出现减量,虽然预计9月新华联(行情000620,诊股)项目有镍生铁运回国内,但并不足以覆盖青山钢厂投产导致输送至国内的减量,未来国内供应增量有限。

3)需求端不锈钢维持高产出,根据中联钢统计的数据,8月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为218.16万吨,环比7月份增幅为2.55%,同比增幅为9.48%,预计9月份钢厂产量继续保持高位,按各家钢厂排产情况统计,总计划产量将达217-218万吨水平,环比基本持平,同比增6-7%左右。

4)周五大宗商品出现大幅调整,沪镍主力跌破9万一线,但在当前镍金属基本面依旧处于紧平衡的状态下,向下调整空间有限。重要数据

1)镍矿价升库增,1.5%红土镍矿CIF报价上调3美金至47美元/吨,港口库存增加20万吨至970万吨;

2)镍生铁利润高位运行,工厂加大产能利用率,并且少数前期停产工厂复产,8月镍生铁产出环比增加2000吨或5.85%至3.73万吨,9月高镍生铁产量预计继续增加至3.88万吨;

3)高镍生铁较镍板经济性仍强,上周五,两者价差收窄16元/镍至68元/镍,折算高镍生铁每镍点较镍板溢价上升29元/镍至174元/镍;

4)俄镍、金川镍板价差趋窄,贸易商采购金川镍板积极性增强而合金电镀厂按需少量采购,俄镍现货价格高企抑制下游不锈钢厂需求,倾向采购高镍生铁;

5)因人民币升值,比值再度走低,现货比值波动在7.78-7.85,周均进口亏损扩大至690元/吨,期货比值波动在7.82-7.9,预计本周比值低位运行;

6)8月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为218.16万吨,环比7月份增幅为2.55%,同比增幅为9.48%,而社会库存报24.8万吨,较7月底持平,处于历史低位水平;

7)上周不锈钢价格继续上涨,主要由300系、400系领涨,在市场金九银十预期下,不锈钢看涨氛围浓厚,交投活跃。交易策略

1)周五镍价回调跌破9万一线,但基本面依旧处于紧平衡状态,预计回调空间有限,本周核心波动区间在(85000,93000)。

金银:美元弱金银强,本周涛声依旧

本期观点

1)上周,伦敦金收于1346.25美元/盎司,周涨幅1.96%,周内触及1357.5美元/盎司的高位;伦敦银收于18.21美元/盎司,周涨幅4.06%;金银比价整体走低,收于73.93;黄金和白银的内外盘价差均维持处于下滑的趋势;全球最大黄金ETF的持有量上周增加3.29吨,全球最大白银ETF的持仓量继续减少130.66吨。

2)上周金银的走强依旧是来自于走低的美元和特朗普政府内部官员变动带来的不确定性。受哈维飓风的影响,美国9月2日当周首次申请失业救济人数创出2015年4月18日以来最高水平,远高于近期平均水平24.1万人,数据的不佳使得美元承压,金银小幅走高。此后,欧央行维持利率不变,德拉吉发表讲话,欧央行可能最早10月讨论退出QE,德拉吉讲话期间欧元兑美元大幅上涨,美元触及年内新低,金银触及新高。除了弱势美元,美联储副主席费希尔辞职也增添了特朗普政府的不确定性,助推金银涨势。

3)我们认为,中长期来看,美联储9月缩表以及12月加息的可能性仍在,对金银仍存在潜在的压力。但短期来看,趋势性走低的美元和美国实际利率依旧支撑金银的涨势,不确定性出现的相对高频率也对金银存在阶段性支撑。预计本周金银仍维持强势,关注伦敦金阻力位1353美元/盎司,伦敦银的阻力位18.3美元/盎司。重要数据

1)日本8月综合PMI 51.9,前值 51.8;日本8月服务业PMI 51.6,前值 52。

2)美国7月耐用品订单环比终值下跌6.8%,低于预期上涨 1%,初值为下降6.8%,6月终值 6.4%。美国7月工厂订单环比下降3.3%,跌幅创2014年8月以来新高,持平预期下降3.3%。分行业来看,美国7月重机械订单下降0.9%,6月上涨0.5%;采矿和油气田设备订单增长1.7%,6月则上涨2.5%;运输设备订单大幅下滑19.2%,创2014年8月以来最大跌幅,其中民用飞机订单下降70.8%,今年7月,波音公司共收到订单22笔,较6月的184笔大幅下滑;7月汽车订单下滑0.9%,销售下滑导致汽车生产也相应减少,不过预计汽车生产之后将增加因为飓风袭击过后人们需要购买新汽车。

3)9月6日加拿大央行意外加息25个基点,基础利率从0.75%上调为1%。

4)美国时间本周三,美联储副主席费希尔(Stanley Fischer)向总统特朗普和白宫递交辞呈,称因“个人原因”,有意于下月——今年10月13日左右卸下美联储副主席和联储理事职务。美联储官方网站此后确认,费希尔的辞职将于10月13日前后生效。

5) 美国9月2日当周首次申请失业救济人数 29.8万,预期 24.5万,前值 23.6万。8月26日当周续请失业救济人数 194万,预期 194.5万,前值 194.2万修正为194.5万。初请失业金人数创出2015年4月18日以来最高水平,远高于近期平均水平24.1万人,主要是因为哈维飓风所导致。

6)欧洲央行公布利率决议,维持三大利率不变,同时维持月度购债计划600亿欧元不变,符合市场预期。欧洲央行主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率分别维持在0.0%、 0.25%、-0.4%。欧洲央行声明称,若有必要,目前的QE计划将维持到2017年12月或以后。

7)美国国会参议院以80-17票批准特朗普和国会参众两院民主党领袖所撮合的措施,将推迟债务上限和政府融资至12月8日,并将向Harvey灾后救援提供152.5亿美元资金,修订版的方案将返回众议院。预计众议院将在周末之前针对参议院修正案进行投票。交易策略

1)做空金银比价;

2)分别做多金、银的内外盘价差。

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