CPI走弱正接近尾声 PPI继续修复中

（原标题：CPI走弱正接近尾声 PPI继续修复中）

国家统计局公布的数据显示，中国11月CPI同比回落0.5%，低于预期的0%和前值的0.5%，也是11年多以来首次出现负增长；PPI同比增速为-1.5%，强于预期的-1.8%也强于前值-2.1%。此外，核心CPI同比增速0.5%，连续第5个月保持不变。

CPI回落的幅度继续超出市场预期。鲜菜价格的回落对食品价格的负面影响增加。猪肉价格降幅扩大则继续拖累食品价格。但猪肉价格基数已经开始明显下降，并且已有数据显示，12月猪肉价格正在出现年中以来首次反弹。我们认为，未来猪肉价格同比增速难以再现加速下降，预计将帮助CPI维持低位或小幅反弹。随着国际油价的上涨，其对通胀拖累也减小。服务价格波动不大，基本维持正常水平，后期可继续关注房租价格变动。此外，由于2021年春节时间较晚，可能导致1月CPI环比偏低、2月CPI环比偏高，叠加今年基数情况看，同比增速或呈现1月弱、2月强的状况。

PPI表现基本符合预期，生活资料继续拖累PPI的同时，生产资料PPI加速修复。国际能源价格明显反弹，金属、建材等价格上涨加速，都是推升PPI的重要因素。目前国内经济周期仍位于主动加库存阶段，经济正从复苏走向繁荣，对大宗原材料的需求能够支持价格水平修复。房地产行业的韧性能维持多久仍需要关注。我们认为，PPI修复方向仍延续，价格和产出的回升均有助于企业收入和盈利水平的持续改善，以及资产负债表的修复。

综合来看，CPI和PPI缺口明显收窄，二者均值继续下降。预计四季度整体通胀水平可能出现回落，但GDP平减指数降幅不会太大。基建保持平稳、房地产行业仍有韧性、服务消费持续改善、外需带动制造业改善等，都推动经济继续向上运行。PPI仍有进一步修复的潜力，明年上半年或开始加速修复。CPI加速回落也正在接近尾声，年底开始消费通胀下行将放慢步伐。当前通胀仍位于舒适区间，货币政策暂不受此扰动。此外，房地产行业韧性能够持续多久仍需要关注。