短期需求韧性仍在 螺纹关注去库边际拐点

（原标题：短期需求韧性仍在 螺纹关注去库边际拐点）

国庆至今北京、上海螺纹涨幅达400元，并带动废钢价格上调，但后者涨幅小于成材，华东地区螺废价差已超过4月高点，并接近2019年高点，电炉利润随之扩大；高炉方面，铁矿石价格回调，部分对冲焦炭上涨对成本的影响，螺纹高炉利润也环比增加；另外，卷螺价差相比8月高点已回落400元，目前上海地区热卷现货价格已低于理计螺纹，因利润导致铁水主动由热卷流向螺纹压力减小，但盘螺和螺纹价差处于高位。本周钢联统计螺纹产量环比增加，但相比上半年高点仍减少近10%，同比略增加，低产量是国庆以来去库较快的另一因素，查穿水螺纹对供应影响持续，市场反馈钢坯进口较前期减少，但利润快速修复后，螺纹产量在12月之前或能重回370万吨附近。

从近两年的情况看，螺纹现货价格和库存拐点基本一致，2018年因宏观利空现货在11月大幅下跌，但之后小幅反弹，北京螺纹在12月下旬收于3700元附近，2019年则收于3600元以下，而在现货回调阶段01合约震荡上行，实现基差修复。当前01合约明显高于过去两年，基差为近四年同期最低，厂库交割实施及高库存一直压制今年螺纹基差，如果12月去库仍能持续，则01合约有望主动修复贴水，但低基差将限制其上行空间。从时间上看，今年春节相比去年大约晚三周，与2018年时间相近，不过2017年12月需求并未受春节较晚影响，环比11月下降18%；而2019年春节时间比今年早一周，2018年12月需求则环比下降5%；去年12月需求则环比下降11%，因此从数据上看，春节时间早晚对需求影响可能不大。今年因疫情、资金和洪涝影响，全年需求波动较大，7月环比下降20%，9、10月需求则分别环比回升7%和8%，11月接近上半年高点，国庆后资金情况改善带动需求大增，但能否持续至12月仍难确定，市场基于线性逻辑推演，认为年底库存压力不大，从而给与现货和01较高估值，但还是要提防出现如7月一样需求快速回落的情况。

综合看，需求在12月之后表现较为关键，产量后期可能随利润小幅增加，去库放缓后现货价格拐点或将出现，而相比去年，成本支撑增强。综合看，需求在12月之后表现较为关键，产量后期可能随利润小幅增加，去库放缓后现货价格拐点或将出现，而相比去年，成本支撑增强。