棕榈油：大涨后的调整阶段

摘要

昨日MPOB发布7月供需报告，产量高于预期，环比下降4.14%至181万吨；出口基本符合预期中值，环比上升4.19%至178万吨。库存高于预期，环比下降10.55%至170万吨。本次报告库存高于预期的主要原因是产量降幅较小，而国内消费的数据较上个月有较大幅度的下降，数据整体略偏空。

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供应

从供应端来看，7月份印尼和马来西亚棕榈油的减产点燃了市场做多的热情。东南亚两国在7月份降水过多，出现洪灾，棕榈果的收割受到了一定的影响。印尼去年干旱对产量的滞后影响在7月份也逐渐凸显。从目前的情况来看，8月份天气问题不大，洪水对产量的影响将会消退。当前处于季节性增产周期，且7月份基数偏低，这样一来8月份的产量可能会见到一个较大的环比增幅。而印尼方面的减产在集中体现之后，持续性存疑，可能更多的是短期内的影响，不太可能改变整个油脂市场的大格局。

图1:马来西亚棕榈油产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院

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需求

从需求端来看，7月份马来棕油出口环比上升4.19%至178万吨，上个月为171万吨。分国别来看，出口中国环比下降17.87%至28.86万吨，出口印度环比上升85%至45.53万吨，出口欧盟环比上升33.68%至17万吨，出口伊朗为上个月的7倍多，由1.3万吨上升至9.2万吨。本次出口数据基本处于市场预期中值，印度在和马来西亚缓和关系之后，买货量终于重新看到40万吨以上的水平，但是从后期来看，7月份CPO进口利润打开促进了出口量的上升，而目前印度方面的进口利润已经缩窄，库存紧张的情况亦有所缓解，因此8月份印度的买货量可能不会非常乐观。而中国方面，进口利润持续倒挂，随着时间的推移消费将由旺季向淡季转换，后期的买货量也并不看好。总的来看，产地出口这一块在8月份可能会表现的比较平淡，很难给盘面带来大的影响。

图2:马来西亚棕榈油出口

数据来源：MPOB，中粮期货研究院

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总结

7月份的洪水对东南亚棕油的产量造成了较大的影响，而印尼去年干旱导致的滞后影响也在7月份出现，在需求也给出支撑的情况下，盘面连续上涨。从后期来看，前期交易的利多因素都有所减弱，减产的影响可能还会在短期内存在，但力度大概率小于7月份；7月份表现良好的需求端在8月份大概率也看不到良好的环比增幅，预计将处于偏平淡的状态。因此总的来看，我们认为油脂的价格处于强势上涨之后的调整阶段，整体处于偏强震荡的节奏中。

图3:马来西亚棕榈油库存

数据来源：MPOB，中粮期货研究院