2020年7月24日申银万国期货研究所早间评论

一、当日主要新闻关注

1)国际新闻

美国参议院多数党(共和党)领袖麦康奈尔：共和党已制定好下一份经济刺激法案的框架；最早将在下周公布计划草案；计划的重点为孩子、就业以及卫生保健；为学校提供的援助资金将超过1000亿美元。

2)国内新闻

财政部：6月国有企业营业总收入、利润总额年内首次实现月度同比增长，分别增长7.1%、6%；上半年国有企业营业总收入同比下降4.9%，利润总额同比降38.8%；6月末，国有企业资产负债率64.6%，提高0.3个百分点。

二、主要品种早盘评论

1)金融

【股指】

股指：美股跳水，A股早盘跳水午后回升，北向资金全天净流出36.54亿元，两市成交继续破万亿，7月22日融资余额达13503.96亿元，较上一交易日增加54.67亿元。上证综指修订7月22日落地，科创板迎来首批解禁，规模约1832亿元。7月15日英国表示计划分两步在5G网络中禁用华为。近期产业资金密集公布减持计划。银保监会表示，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为。在刺激经济的过程中，我们认为主要靠基建托底、刺激消费同时加大科技领域的转型升级。股指长期向好，但过程预计不会一帆风顺，建议持续关注相关经济数据情况。从技术面看，短期经过大幅拉升出现了阶段性调整，未来方向暂不确定，板块间走势进一步分化，短期建议继续观望，等待较为确定的买卖点。

【国债】

国债：资金面收敛，国债期货价格小幅下跌。央行开展500亿元逆回购操作和500亿元中央国库现金存款，不过MLF和TMLF到期4977亿元，当日净回笼3977亿元，资金有所收敛，隔夜利率上行逾50bp至1.85%附近，国债期货价格小幅下跌，10年期国债收益率上行2bp至2.91%。当前海外疫情单日确诊继续上升至高位，不过各国逐步复工复产，美欧英等国制造业PMI持续回升，国内投资和工业生产增速转正，消费降幅收窄，经济保持较强复苏动能。随着宽信用效果显现，央行货币政策进入观察期，本月LPR如期保持不变，目前主要以公开市场操作为主，维持资金面合理充裕。基本面逐步企稳不断对债市产生压力，预计债券市场将逐步进入震荡甚至熊市，10年期国债收益率以上行为主，不过近期中 美摩擦的升级可能阶段性对国债期货价格形成支撑，关注事态进展，操作上建议待事态明了之后做空为主。

2)能化

【原油】

原油： 担心美国和其他地区疫情加重抑制石油需求，国际油价继续下跌。美中关系紧张也打压石油市场气氛。全球新冠病毒新增人数激增，引发市场对石油需求担忧。过去一周，美国石油需求反季节下降，原油库存增加。全球新冠病毒确诊超过1500万，其中 美洲接近800万，据最新数据，美国累计确诊病例超过400万，现有确诊超过200万。国际能源署报告数据显示，6月份全球日产量比4月份低1370万桶，当时欧佩克及其盟友同意结束具有破坏性的价格战，并缩减约13%的全球原油供应量。国际能源署估计，到目前为止欧佩克及其减产同盟国该协议遵守率为108%，其中包括沙特阿拉伯额外每日减产100万桶。6月份欧佩克原油产量降至30年来的最低水平。建议观望为主，预期未来偏弱。

【甲醇】

甲醇：国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在72.8%，较上周下跌1.29个百分点。本周尽管中天合创另外一套CTO装置恢复，但因上周临近周末斯尔邦MTO装置意外停车，所以本周国内煤(甲醇)制烯烃装置整体开工负荷依然下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为61.19%，上涨3.74个百分点；西北地区的开工负荷为66.85%，上涨6.34个百分点。本周期内，西北地区部分甲醇装置恢复运行，西北地区甲醇开工负荷上涨。整体来看沿海地区甲醇库存在141.47万吨，环比7月16日上涨0.42万吨，涨幅在0.3%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.1万吨。据卓创资讯不完全统计，从7月24日至8月9日中国甲醇进口船货到港量预估在59.18万-60万吨附近甲醇弱势震荡，暂无行情，关注9-1反套。

【PTA】

PTA：09合约收于3568(+6)。亚洲PX 成交价550美元/吨CFR中国。PTA原料成本2890元/吨。现货市场PTA报盘参考2009贴水50自提，递盘参考贴水60自提，现货商谈参考区间3470-3515自提。加工费600元/吨。PTA社会库存上周五维持356万吨。江浙涤丝今日产销整体尚可，至下午3点附近平均估算在7成左右。下方空间有限，待企稳后，可轻仓试多。

【MEG】

MEG：09合约收于3725(+61)。MEG现货成交3570元/吨。截至7月16日，国内乙二醇整体开工负荷在59.34%(国内MEG产能1373.5万吨/年)。其中煤制乙二醇开工负荷在44.38%(煤制总产能为489万吨/年)。周一华东主港地区MEG港口库存约151.4万吨，环比上期上涨3.1万吨。新疆天业60万吨新装置投产时间继续推迟，预计到8月份，MEG短期空单回避。

【尿素】

尿素：尿素期货冲高回落。有消息称，印度本次招标成交量仅11.95万吨，较100万吨以上的采购目标相差较远，因此预计很快会发布新一轮的进口标购。国内尿素市场以稳为主，主流地区农业需求转弱，市场氛围一般。需求方面，农业需求逐渐走弱，复合肥企业开车明显提升需要在8月份，当前开工率提升缓慢，并且后期以生产高磷小麦肥为主，对尿素需求量减少。虽然印度方面消息对尿素市场有一定利好，但国际天然气和尿素价格依旧偏低，大幅上涨后尿素期货盘面回落风险较大。

【沥青】

沥青：夜盘沥青主力合约收于2884(-10)。预计仍将保持稳健走势。担心美国和其他地区疫情加重抑制石油需求，国际油价继续下跌。美中关系紧张也打压石油市场气氛。目前沥青现货市场运行平稳，需求除长江流域受汛情影响外，总体尚可。华东地区基本“出梅”，需求将稳步上升。华南地区需求稳步释放，炼厂出货顺畅。北方地区前期需求较好，但淮河以北进入多雨季节，对需求或将产生一定影响。临近月底，山东地区贸易商陆续甩货到期合同。装置开工率方面，华南、华东地区处于高负荷，华北地区由于鑫海停产开工率下降，中海四川停产检修导致西南区域供应紧张加剧，西北地区美汇特停产，地区开工率也有所下降，东北地区由于北沥复产开工率有所上升。

【橡胶】

橡胶：橡胶周四继续窄幅震荡，国内经济形势好转，重卡销售表现亮眼，基建等内需支撑胶价。目前胶价仍处于底部区间，基本面正由供需两弱转向供需复苏，海外开割逐步放量，库存高位消耗缓慢，下半年预计供应量释放对价格形成压力。短期橡胶下方空间有限，但反弹仍有压力，预计后期走势维持震荡，价格缓慢抬升。

3)金属

【贵金属】

贵金属：隔夜金银冲高回落，美元指数则持续走弱跌落95。近期中 美间摩擦不断升级、全球疫情难以控制、美元疲软等因素影响黄金表现坚挺，在全球风险不断上行和权益资产不断走高的矛盾背景之下，对于黄金的风险对冲需求强烈。白银大趋势上主要跟随黄金，同时受到近期市场偏好上行的提振，金银比价处于历史高位区间提供了较好的安全边际，国际银价突破年初以来高点后获得技术面优势。尽管白银工业端需求的复苏跟不上价格上涨的幅度，但本轮白银上行主要由黄金上涨和投资需求所推动。但需要注意黄金和白银在快速上涨后可能的回调。中长期上看，由实际利率低迷和央行信用贬值产生的黄金多头逻辑依然较为明确。疫情二次爆发、地缘政治风险累积、美股调整可能等避险需求和央行放水逻辑继续在下方为黄金提供支撑，金银操作思路建议顺应趋势以回调做多为主。关注中 美争端发展情况以及经济实际的复苏力度和美股是否会出现调整。

【铜】

铜：夜盘铜价小幅上涨。前期铜精矿主产国智利和秘鲁不断有因疫情和罢工影响矿山生产的报道，使得市场担忧供应减少，长协精矿加工费也明显低于前期。国内良好的需求也支撑铜价。随着境外库存转移至国内，LME现货出现升水。国内现货供应明显缓解，上期所库存明显增加。短期铜价可能持续上涨，但持续上涨后的铜价可能进入中期调整阶段，建议关注收储进展、人民币汇率、境外疫情等。

【锌】

锌：夜盘锌价上涨超1%，在有色金属整体表现强势背景下，锌价受到资金追捧。前期市场担忧境外矿山受疫情影响而供应下降，并使得精矿加工费明显缩窄，但近期有报道称受影响矿山计划逐步恢复生产，精矿加工费小幅回升。近期国内锌社会库存基本维持稳定，维持在20万吨左右。在有色金属总体表现强势的背景下，短期锌价可能延续上涨，建议关注下游开工状况、人民币汇率、疫情等数据变化。

【铝】

铝：夜盘铝价上涨。近期国内铝锭社会库存继续下降，短期可能仍有回落，目前期货呈现明显的back结构，市场对中长期需求的改善仍然谨慎。我们认为随着价格的上涨，目前铝企业的利润已经大幅改善，铝价上行的空间在收窄，但供应短期增量有限叠加消费回暖使得价格维持强势。操作上建议暂时离场观望。

【镍】

镍：夜盘镍价大涨。基本面方面，中期来看今年镍金属供应存在较大收缩，但目前疫情对下游需求同样产生较大影响，价格预计整体维持区间运行。未来需持续关注下游消费和不锈钢产能变化，如果不锈钢企业亏损加剧发生减产，镍价的压力将显著抬升。消息面上，印尼矿山目前有比较高的提价意愿，但对国内市场影响有限，另外需关注印尼禁矿政策是否会出现反复。建议目前价格观望为主，震荡偏空。

【不锈钢】

不锈钢：不锈钢期货夜盘上涨。基本面方面，考虑到不锈钢目前产能相对较大，因此需求整体下行的局面下压最多。库存方面，目前无锡佛山两地的不锈钢库存有所回落，短期随着下游复工和国家出台的基建刺激政策可能企稳，但供应对市场价格仍然有压力。操作方面，我们认为继续观望偏空为主。

4)农产品

【玉米】

玉米：玉米期货继续走高。临储拍卖第九拍，拍卖结果成交率依旧100%，平均溢价继续上涨至350元/吨以上。市场信心再受提振，贸易商惜售待涨，成本端推动玉米现货报价坚挺。生猪养殖情况继续转好6月份能繁母猪存栏实现同比增长3.6%，自2018年4月份以来首次实现同比增长。生猪存栏与今年1月份相比，累计增长幅度为20.9%。短期来看，在临储拍卖依然火爆的情况下，预计玉米期货维持强势，但需求端未能形成共振，继续冲高能力有限。玉米期权方面，可考虑卖出9月合约的虚值看跌期权，或在持有09合约多单的同时卖出虚值看涨期权。

【苹果】

苹果：苹果期货继续下跌。4月20日左右受冷空气影响北方大面积降温，苹果主产地的陕西和山东降温幅度虽然较大，但是时间短，绝对温度低于0摄氏度的区域主要在陕北，范围不大，预计影响有限，但本次降温对梨产生一定影响，可能最终影响苹果收购价。减产情况大致确定，旧作压力依旧较大，预计苹果期货继续承压。

5)黑色

【双焦】

双焦：夜盘双焦主力震荡运行，分别收于2012元/吨(+21.5元/吨)，1236元/吨(+7.5元/吨)。在经过了钢厂的3轮提降后，为对抗第四轮提降，山西地区焦化厂今日提出首轮提涨，幅度50元/吨。目前暂未有钢厂回复。第三轮提降后，估算仓单价格1910元/吨，盘面目前相当于在交易在9月前，焦化厂能成功提涨2-3轮。我们认为这一预期实现的需要两个基本条件：首先是8月看到成材终端需求的实质性恢复及钢厂利润的好转，否则钢焦利润的再度背离将牵制焦价提涨的步伐。第二点在于钢厂在旺季前有原料补库的举动，从需求端给予焦炭走强的动力。在目前旺季预期无法证伪，铁水产量维持高位的情况下，焦炭供需整体处于紧平衡的态势，不排除资金在交割月前的拉涨可能，但09合约上方的空间受到钢厂利润和期货升水的压制。

焦煤方面，短期在焦企利润中性，生产积极性较高的情况下需求仍有支撑，但焦化厂炼焦煤库存已回升至往年同期高位，关注焦化厂采购需求的变动。总的来说，目前双焦的矛盾在于高估值与强预期的博弈，目前09盘面相对于3轮提降后仓单的高升水需要现货在8月验证，关注第一轮提涨的落实情况，若下游需求持续发力，不排除09合约站稳2020后向2070冲击的可能；若提涨失败，考虑到交割月的临近，09合约存在一定的回调压力。策略上，推荐有现货资源的贸易商参与焦炭买现卖期的期现套利；个人投资者建议密切跟踪终端需求变动，若旺季强预期没有完全兑现，且钢厂没有主动补库行为，目前焦炭的升水结构存在较高的做空安全边际。