期货又成铁矿石价格飙升的“背锅侠”？疯狂增产才是元凶！

（原标题：期货又成铁矿石价格飙升的“背锅侠”？疯狂增产才是元凶！）

铁矿石期现价格年初至今大涨逾50%，成为今年黑色品种中亮眼的“明星”，与此同时，钢厂利润水平随着铁矿石价格飙升而快速下降。

铁矿石上涨的原因是什么？引得各界广泛关注。特别是钢厂利润水平随着铁矿石价格飙升而快速下降，应该怎么看这个问题？在绝大部分市场人士从产业结构和供需形势理性综合分析的同时，也有个别人士眼中只有期货，认为“铁矿石价格上涨没有供需基本面依据”、“资金炒作引发了价格上涨”等等。

事实上，在记者采访中，市场意见集中的观点是：钢铁企业开足马力创历史新高的增产和矿石供应下降才是推动铁矿石价格狂飙的“始作俑者”。以5月份为例，全国粗钢产量同比增长10%，达到8909万吨，再次创单月产量历史新高。在需求飙升的同时，5月份铁矿石进口量反而同比下降11%。

“既想马儿跑，又想马儿不吃草。”在粗钢的10%产量增幅下，没有对应10%的原料供应增幅，没有铁矿石价格飙升来平衡，显然没有办法调好这一巨大的供需缺口矛盾。至于说铁矿石期货炒高了价格，也缺乏现实依据。

恰恰相反，期货市场作为一个价格生成平台，由于多空双方的“真金白银”博弈，由于双方对未来现货价格的预期分歧，使得铁矿石期货价格相较于现货而言，是一种防御性跟涨，是对于未来供需终会走向平衡的理性。数据也显示，今年期货价格一直比普氏指数为首的现货价格低，且涨幅也明显慢于现货涨幅。

无论如何，钢铁企业利润回归，已经成为2019年每个市场主体的共识，也是市场价值规模发挥作用的正常结果。2017年和2018年两年吨钢毛利润超过1000元的罕见历史，势必将成为过去，回归大数均值的趋势不可逆转。而这一过程中，期货市场的保期保值功能，将成为钢铁企业保护利润的最有力工具。

“开足马力”的粗钢生产 PK 海外矿山的供给收紧

有个别观点认为，今年国内的铁矿石需求是逐渐下降的，巴西溃坝事件影响并不大。但是对于这种观点，更多钢铁业内人士并不认同。

南钢股份证券部投资室主任蔡拥政表示，“今年铁矿石价格上涨主因是钢厂需求大幅增长，而供给端却因巴西矿难、澳洲飓风等突发变量因素大幅缩减，供需两端一减一增，对铁矿石价格构成支撑和向上推动。”

根据6月15日国家统计局公布的数据显示，5月份，我国粗钢产量同比增长10%，达到8909万吨，再次创单月产量历史新高，前高为今年4月份的8503万吨。从月度日均产量来看，今年5月份，粗钢日均产量为287万吨，钢材日均产量为346.5万吨，双双创历史新高；前高均为今年4月份，分别为283万吨和340万吨。从中国钢铁工业协会的统计图来看，也是如此，今年前几个月显著高于去年同期。

仅从5月份数据来看，狂飙突进增幅达到10%的粗钢产量，当然需要增加大量铁矿石原料供给相对应。但是，很遗憾，在5月份的数据中，我国铁矿石进口在下降，同比下降11%。

如果仔细拆分澳洲与巴西进口矿数量，可以发现当月巴西铁矿石发运量同比下降18.8%，其中淡水河谷发运量更是降幅近28%，海外矿山发运量持续未能恢复正常水平，成为导致5月份铁矿石供给紧张的重要原因。正是这种供需缺口，导致5月矿价大幅飙涨，普氏价格指数重回100美元时代，期间最高涨幅逾14美元，上涨至100美元/吨以上，创下5年新高。

事实上，6月份以后这种供需紧平衡的格局仍没有缓解迹象。有关统计显示，粗钢产量已连续7周超过1070万吨/周。而截至6月21日，45港口铁矿石库存为11752万吨，这是港口库存连续第七周出现下降，如果与年内4月5日的库存高点近15000万吨相比，在2个月的时间内，港口库存下降了3000多万吨。

显然，各种情况来看，供需逻辑才是支撑铁矿暴涨的核心所在。而钢厂利润水平的大幅下滑，主要原因是钢铁企业产量的激增，导致了利润水平的回归。

铁矿石期货价格在防御性跟涨，现货价格凶猛

在铁矿石现货价格飙升的过程中，铁矿石期货价格反而是在防御性跟随上涨。从4月1日至今的统计数据来看，在期现价格变化中，现货快于期货并高于期货。光大期货研究所黑色研究总监邱跃成认为，今年期货价格一直比现货价格低，而且上涨过程中期货价格增速速度慢于现货价格。

统计显示，自4月1日到6月22日期间，大连铁矿石期货主力合约，即9月份要交割的1909合约结算价从716元/吨涨至6月22日为822.5元/吨，涨幅29%。而同期，普氏指数价格从87.9美元/吨涨至116.4美元/吨，涨幅32%。大连铁矿石期货价格涨幅低于境外的普氏指数。

与此同时，铁矿石期货1909合约结算价从716元/吨涨至6月22日为822.5元/吨，据我的钢铁网数据，6月以来大商所铁矿石期货价格低于青岛港金布巴粉现货价格。6月，青岛港金布巴粉市场价从月初的731元/吨涨至目前的832元/吨，其价格折合为期货标准品的价格达940多元/吨，期现基差达到120多元/吨，也就是现货价格高于期货价格120多元/吨；同期普氏指数折算人民币后的价格从月初的797.57元/吨涨至935.63元/吨，期货价格也低于普氏价格。

记者还了解到，早在2012年，2012年生铁产量6.64亿吨，粗钢产量7.24亿吨，钢材产量连年上涨。铁矿石普氏价格曾从2012年9月份一路上涨至年底的144.50美元/吨，涨幅超过50%。彼时铁矿石期货并没有上市。

显然，期货市场作为一个价格生成平台，由于多空双方的博弈，由于双方对于对未来现货价格的预期分歧，使得铁矿石期货价格低于现货价格和普氏指数价格，体现出来的市场投资者对未来供应加大的预期，相较于现货而言，是一种防御性跟涨，体现了对于未来走势的理性预期。

正视利润回归常态，唐山地区开始大规模限产

高产量带动了原料需求的增加，需求增加及供应减少带来价格的快速上涨。2019年以来，铁矿石价格上涨幅度超过50%，大幅压缩了钢铁企业的利润，企业第一季度利润普遍“腰斩”，至4月份略有好转，但到5月份盈利情况又开始恶化，部分企业可能面临亏损。

面对钢铁公司利润下滑的情况，个别钢铁企业将矛头指向铁矿石等原料上涨，认为原料上涨压缩了企业利润。“在经历供给侧结构性改革之后有所放松，今年产能的充分释放导致行业盈利由之前的超高状态向正常水平回归。”中泰证券钢铁行业首席研究员笃慧认为。

事实上，在过去两三年里，钢铁行业享受了巨大的供给侧结构性改革红利，在粗钢产量不断创下历史新高的同时，坐享利润大幅飙升。统计显示，2018年上市钢企的吨钢毛利745元，吨钢扣非净利308元，如果加上2017年，过去两年国内大型钢铁企业普遍吨钢毛利润超过1000元，而一吨3500元左右的钢材最高毛利润甚至达到了1352元，这堪称是世界钢铁史上的利润奇迹。

利润奇迹维持的原因之一，就是下游需求暴增，而铁矿石和焦炭等原料没有大幅上涨。过去两年多时间里，铁矿石价格持续运行在60美元/吨附近，焦炭价格持续在2000元/吨上下，而下游地产和基建出现两位数增长。在今年行业供给增长如此迅猛之际，钢价并未出现大幅坍塌，地产依然是支撑行业需求的定海神针。但是，钢铁企业利润回归，已经成为每个投资者的共识。

市场人士表示，当前要想维持钢铁企业利润，最好的办法就是减产。国内大型铁矿石贸易企业——大有资源公司总经理梁若东说认为，从现在的市场供需来看，2019年铁矿石已经从供大于求转向供不应求。“弥补供应数量缺少的平衡办法之一，就是钢厂在亏损的情况下，减少粗钢产量，减少对铁矿的需求。” 但在生产仍有利润面前，谁会主动减产？

对此，有关部门已经开始着手压缩产能的增长。6月22日，全国最大钢铁产量地区——唐山市发布相关文件，要加大唐山钢铁企业停限产力度，部分钢铁企业“烧结机(球团)、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于50%，高炉要扒炉停产”。

统计数据显示，河北地区粗钢新增产量占到全国增量的一半左右。根据国家统计局数据显示，2018年全国粗钢产量增加近一亿吨，其中河北粗钢产量增加了4601.9万吨，贡献了47.6%的增量，而到今年前5个月，全国新增产量3502万吨中，河北新增1402.68万吨，贡献了40.1%的增量。

“除唐山外，之前武安地区也将在6月下旬对钢厂烧结实行阶段性限产。”国泰君安期货产业服务研究所研究员马亮认为，唐山、武安等地的限产落地后，将会对铁矿石的需求产生一定的制约，通过需求下降的方式缓解铁矿石的供需矛盾，持续已久的“矿强材弱”格局也面临着阶段性的逆转，铁矿石连续大幅上涨的势头或将放缓。

利用好对冲工具，钢铁企业利润更有保障

这次铁矿石大涨行情，再一次启示钢铁产业，要规避原料价格大幅波动的风险，保护企业利润，离不开在金融工具的保驾护航。

“在铁矿石价格大涨行情下，铁矿石期货合约，起到了及时发现价格的作用。为了防止铁矿石现货的进一步上涨给钢厂利润带来损失，很多企业利用大商所铁矿石合约进行提前锁定成本。”梁若东表示。

蔡拥政认为，铁矿石期货是钢厂进行价格发现和风险对冲的工具，它的优势是市场信息反映充分，流动性好，成交活跃。当前市场期货价格主要基于基本面运行，期间波动会受宏观、汇率、突发事件等因素影响，目前铁矿石期货价格对现货市场供需的代表度越来越高，已成为现货贸易定价的重要参考。

目前，国内一些大型钢铁企业已经深度参与了国内期货市场。一位受益于在期货市场套期保值的钢铁厂负责人告诉记者，现代化经营，决定了钢铁企业不是犹豫是否使用衍生品工具，而是要思考如何正确使用期货工具为企业经营保驾护航。企业也在不断加大投入力度。

最典型的是，上市公司鞍钢股份在3月18日公告称，计划2019年度进行套期保值的最高保证金为5亿元。而就在4年前，2015年公司进入期货市场套期保值的最高保证金额度才5000万元。

显然，从“零和游戏”层面去认识中国期货市场，坐井观天式的孤立地看市场价格变化，已经不能匹配现代商品经济体系发展的现状，不仅无助于发现市场运行的本质，也极易误导对市场认知不足者，进而有可能使得钢铁企业在面临市场风险时失去金融工具“保驾护航”的有利位置。由此也可看出，当前对于期货市场功能的认知风险仍是期货市场长期运行发展的潜在风险，提高各界对于商品期货等金融衍生品的理解和认知仍然是一项长期的教育投入工作。

另一方面，期货市场是个利益市场，每个投资者在市场参与过程中都面临盈亏问题，不能因为单一方面的利益损失，而对市场本身做出褒贬臧否的认定。由于期货市场价格集中统一，透明且传播快，这种简单粗暴地做法很容易让外界把目光焦点投注在期货市场本身，甚至无视基本面运行的事实和逻辑，形成误解和误导，选择性忽视期货市场的功能发挥，使得产业链上下游失去维护企业长期稳定发展的有力工具。

对此，监管层也应有定力，不被个别市场情绪所绑架，相信市场自有市场的规律，保持对市场客观规律的尊重，同时对市场发展的一些最新情况，也要认真听取现货企业、行业协会、金融机构专家所提的意见和建议，实施精准治理，严厉打击违法违规行为。

对于普通投资者来说，需要注意的是，当前市场已经进入均衡博弈状态，期货市场价格已经充分计价(price in)，不要认为期货价格低于现货仍有空间而盲目参与，期货价格低于现货价格往往隐含了市场对于未来供需终会走向平衡的理性，每个投资者应该做好灵活调整交易策略的准备，更好地对冲价格风险。