银河期货：宏观面喜忧参半 原油陷入分歧？

（原标题：银河期货：宏观面喜忧参半 原油陷入分歧？）

银河期货原油部

本周观点

宏观层面喜忧参半。中国总理周一坦言经济下行压力加大；欧洲经济持续走弱，领头羊德国经济前景也不乐观；美国经济数据偏弱，政府停摆创史上最长记录，且因特朗普和民主党在建墙问题上僵持不下，短期可能延续停摆，对经济损害与日俱增。货币政策上，继美联储鲍威尔发表鸽派言论后，上周多官员表态使加息预期再度弱化，欧央行推迟首次加息时点，叠加中国全面降准，全球流动性压力降低，短期料能在经济疲势及内外部风险上起到一定对冲作用。

供应方面，美国产量保持稳定，钻井数有所下滑，EIA月报微幅上调美产量预期；12月欧佩克产量与出口同步下降，剖析数据发现主要减产国除沙特外，主要来自被协议豁免的伊朗与利比亚，协议内减产国整体产量不降反升，积极度存疑；从各国言行看，不应对1月减产执行情况过于乐观，应保留谨慎态度。

需求方面，12月主要经济体油品消费整体向好，而多国经济数据已陆续转弱，来自贸易 摩擦、新兴经济体危机等内外部经济隐患正向需求传导，中国总理更坦言“经济下行压力加大”，我们对今年全球原油需求增量保持较消极的观点；从微观角度看，美国汽油需求增长已接近尾声，炼厂季节性检修将至，施压需求。

库存方面，OECD库存连续四月高于五年均值，浮仓库存连续两月大增，库存压力仍大；美国商业原油、库欣及汽油库存均处高位，一季度消费淡季期间继续累库难以避免。

资金方面，美国政府关门致使WTI持仓数据仍未更新；布伦特总持仓与基金净多头自低位小幅度回升，持续数月的资金流出暂缓，持续性有待观察。近几月市场风险偏好持续降低，美股虽有所反弹，但在经济形势走弱大背景下，资金或会继续降低风险资产的配置权重。

价差方面，月间价差虽仍为全线contango结构，但布油月差已出现从中远端蔓延至近端的回升，表明近期现货市场较好，投资者对未来油市基本面的悲观预期有所淡化。布美价差上周高位窄幅波动，而两油基本面差异暂未有更大变化，维持短中期布美价差中高位运行的观点。

本期结论

由中国降准、美联储鸽派加息及减产预期带动的油价反弹势头有所放缓，近日油价触及关键压力带后步入震荡。目前看，金融市场氛围回暖、美股连涨对油价起到一定支撑，盘口走势较稳；而基本面除OPEC+减产积极度存疑外，宏观形势及一季度累库隐忧仍在压制油价上行空间，短期市场分歧大，进一步上涨需要更多利好刺激，关注减产细节指引。

展望中期，OPEC+产量下滑、伊朗豁免到期、美国管线与港口、经济与金融市场等因素凌乱复杂，制定策略难度大；基于对减产规模不变与宏观经济弱势的假设，维持对油价中低位宽幅震荡运行的判断，关注月差曲线变化指引。

本期策略

1、短期：多空分歧大，油价或震荡为主；激进者关注布油63附近压力带表现。

2、中期：维持上期观点，中低位宽幅震荡机会大。

3、布美价差：保持中高位运行观点。

(周期备注 短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月)

风险提示：OPEC减产额度分配与1月产量、美政府停摆、机构月报

一、行情回顾

上周国际油价在沙特积极减产，伊朗原油出口大降，美国经济数据向好，美联储加息态度软化，美股回升，美元走弱等宏观经济和基本面多重因素影响下，延续2019年以来低位反弹走势，布伦特原油迎来八连涨，上周五(1月11日)首次出现回落；1月7日，中美开启新一轮贸易谈判，市场普遍看好中美两大经济体关系得到缓和，叠加沙特12月大幅削减原油产量和出口，领衔OPEC提前减产，美国非农就业数据强劲，国际油价盘中走高，但尾盘跟随美股下跌，缩小涨幅；而后两日，美联储发表鸽派言论，表示将依照经济情况调整加息步调，美股上行，美指大跌，提振美元计价商品价格；1月10日，EIA报告显示美国原油库存减少，但成品油大量累库，能源消费呈转淡迹象，限制油价涨幅；11日，中美贸易谈判未见起色，市场乐观情绪消退，且经济增速放缓带来需求隐忧，投资者获利了结，国际油价终结连涨录得两连跌；15日，中方官员发表经济乐观言论，全球股市上涨，带动油价再次反弹。

二、 油市焦点

美联储加息态度有所转变，发表鸽派言论

鲍威尔与两位前任美联储主席在美国经济协会上公开探讨了美国经济前景，鲍威尔一改上次对市场的“冷漠”态度，强调政策并不死板，或将视情况改变收紧货币的步调，缓解市场担忧。鲍威尔表示,“尤其是考虑到我们已经看到的温和通胀数据，我们在观察美国经济数据变化时将保持耐心。”鲍威尔还补充称，如果美联储的缩表计划出现问题，他将毫不犹豫地改变计划。

美国政府依旧处于停摆状态

美国政府停摆如今已经进入第四周，但截至目前仍没有看到解决的可能。据美国有线电视新闻网报道，一位匿名的白宫高级官员对CNN表示，如果政府方面和国会、民主党的谈判持续僵持，美国总统特朗普现在倾向于宣布国家进入紧急状态，以确保南部边境墙计划能够获得来自军方的资金支持。

美国最新非农就业数据强劲

非农数据方面显示，美国12月新增就业岗位增加31.2万，为2月以来最大增幅，且薪资增长录得近十年最佳水平，显示经济持续走强，缓解对经济成长大幅放缓的担忧。

中美重启新一轮贸易谈判

由美国副贸易代表格里什率领的美国贸易谈判代表团1月6日抵达北京，中美双方从7日开始展开为期两天的面对面磋商。作为世界第一和第二大经济体，美中在贸易战休战一个多月后首次重启谈判，引起全球高度关注。

EIA报告预计美国原油产量2019年续增

EIA短期能源展望显示，2018年美国原油产量接近1100万桶/日，打破1970年创下的记录；预期2019年美国原油日产量将增加114万桶至1207万桶/日，到2020年将增加79万桶至1286万桶/日；需求方面，EIA预计2019年美国原油需求增速为31万桶/日，此前预期为33万桶/日，将2019年全球原油需求增速预期上调2万桶/日至154万桶/日；

12月欧佩克整体减产53万桶/日(P6解读)

调查显示，2018年12月份欧佩克原油日产量3260万桶，比11月份原油日产量减少53万桶；12月份沙特原油日产量1065万桶，比11月份原油日产量减少42万桶。数据还显示，12月份利比亚原油日产量100万桶，比11月份日产量减少11万桶，其中该国最大的油田沙拉拉油田因为12月中旬遭遇武装冲突而关闭。伊朗原油日产量292万桶，比11月份原油日产量减少12万桶。自5月份特朗普宣布对伊朗进行制裁以来，伊朗原油日产量减少了23%。

OPEC减产豁免国纷纷透露增产意愿

利比亚国家石油公司表示，如果安全局势好转，利比亚计划到2021年原油日输送量达到210万桶，目前该国产量为95.3万桶/日，此前因Sharara油田被封锁，令该国日均产量减少逾30万桶。委内瑞拉总统马杜罗：委内瑞拉计划今年生产250万桶/日石油，而数据显示，12月该国产量仅为122万桶/日。

沙特减产态度积极，希望提振油价

据外电消息，一位OPEC官员称，沙特计划到1月底前将原油日出口量调降至710万桶左右，希望以此提振油价升至80美元上方，以满足支出计划。沙特上月原油出口量约为730万桶/日，已然低于11月的790万桶/日和10月的770万桶/日。

俄罗斯1月份产量略有下降

消息人士称，俄罗斯1月1-10日产油规模已经从上月创下的1145万桶/日记录高位降低至1138万桶/日，较减产协议基准低3万桶/日。

伊朗1月原油出口可能保持清淡

据船运数据和行业消息人士，在遭遇美国制裁之际，由于难以寻获新的买家，伊朗1月的原油出口将连续第三个月保持清淡，即便部分传统的伊朗原油客户已经被美国所豁免；此前一名伊朗官员称，所有获得美国豁免、可继续从伊朗进口一定数量原油的国家都遵守了美国制裁规定，没有增加进口量，但该官员认为伊朗可望找到新的石油买家。

韩国计划重启伊朗原油进口

据外电消息，韩国最大炼油厂负责人表示，韩国石油买家预计将在1月底或2月初重启伊朗的石油进口。

OPEC 产量及出口量变化专题研究

2019年初始，数据显示12月OPEC整体产量下降，沙特削减对美国出口量，叠加美国最新非农就业数据强劲，鲍威尔发布鸽派言论安抚市场情绪，美股止跌企稳，且中国央行降准释放流动性，油市及宏观情绪皆得以提振，国际油价一路反弹；但通过分析OPEC各产油国具体产量及进口量变化，发现协议减产国整体产量不降反增，减产贡献主要来自于取得豁免的伊朗、利比亚，OPEC减产积极度依旧存疑。

根据统计数据测算，12月份OPEC总产量减少53万桶/日，其中豁免国减产61万桶/日，而协议减产的11个国家产量整体反而增加8万桶/日，减产积极性不足。减产贡献主要来自于伊朗和利比亚，伊朗受美国制裁影响，原油出口遇阻，之前豁免的八个地区并未加大原油进口，这也导致了伊朗原油产量持续下降；而利比亚最大油田Sharara油田自12月初被当地部落占领以来，仍然处于停产状态。该两国产量变化也造成了OPEC+领先于协议约定时间，提前进行减产动作的“假象”。

从出口统计数据来看，12月份OPEC出口量大减，其中沙特主要削减了对美国和中国出口，伊朗受制裁影响出口惨淡，对中国出口量大减，印度成为其主要出口国。

结合中国海关总署进口数据，中国12月到港原油海运进口量处于1035万桶/日高位，月环比减少12万桶/日，而数据显示，12月OPEC对中国原油出口减少约122万桶/日，伊朗减幅最大，约为66.8万桶/日，如果数据属实，中国从非OPEC国家进口量需大幅增加，而短期内原油进口结构不大可能发生如此大的变化，由于伊朗通过关闭航运雷达等方法逃避监测，其实际出口削减量料没有数据显示的那么多。

综合看，12月OPEC整体产量和出口量大减可能引发市场过度解读，提振油价走高，通过细化分析可以得知，除沙特削减出口欲提振油价，态度较为坚定以外，其他协议减产国积极性不强，减产执行力依旧有待考察；伊朗出口减少幅度料不及数据所示，需重点关注中国民营企业原油进口配额减少，印度通过减免从伊朗进口原油预扣税款，加强贸易合作对伊朗原油出口的影响。

进入2019年1月，OPEC减产依旧面临挑战，协议豁免国纷纷表露出将加大原油供应；1月OPEC+若要满足减产协议，11个减产国任务加重，从数据与各国言行看，对执行情况不应过于乐观，需保留谨慎态度。

三、基本面数据

1月16日研报

本报告由银河期货原油部精心出品。银河期货有限公司在多年服务油企经验的基础上，集中优势资源建立联合团队，完成原油期货全方位战略部署。银河期货原油部负责境内外原油市场业务，多年来在国内外原油、成品油等能化品种及宏观经济的分析研究和投资机会把握有深厚的积累，并在配合企业进行期现货业务操作上有丰富的经验，我们将一如既往为您提供最专业的服务！