热卷拉升原因浅析及后市展望 产存结构明显改善

（原标题：热卷拉升原因浅析及后市展望）

今日热卷期货主力合约大幅反弹140点近4.2%，日盘报收3470，结束了近一周的低位盘整格局，分析如下：

一、拉涨原因

1. 交割因素

我们对比热轧卷板各合约分时图发现，今日的拉涨是在上午10：40左右从1901开始的，这与近期市场对于热卷没有交货方的猜测有关。由于11月初出口价格相对01盘面拉开利润窗口，不排除有钢厂卖出远期出口订单买盘面的操作(实质上可能为基差缩小操作)，交易所日持仓报告显示，常交割钢厂席位上确有多单，且近几日多单并没有离场，导致市场对于无卖方的信心较强，01开始发动行情，配合午后卷板产量降幅较大，再整体拉动了市场情绪。

2. 热卷产存结构的明显改善

本周钢联统计的产存数据来看，钢材五品种产量下降38.63万吨，总库存增加0.29万吨，无疑修正了节后累库预期，为短期低价下反弹进行估值修复提供了支撑。尤其是热卷产量下降22.4万吨(主要受检修影响)，社库与厂库同降共15.5万吨，供应大幅减少支持低位反弹。

另外，唐山近期限产可能加严的消息，对板材也是利好提振，在利润下滑以及行政干预下，预期产量仍有回落空间。

从卷螺差的角度来看，卷-螺产量增速差、库存增速差继续缩小，继续利多卷螺差，卷的大涨不排除受到套利资金的影响。

3. 对前期悲观情绪的修复

这一轮黑色品种的下跌，从宏观层面上是有很强的悲观预期引导的，经济下行压力以及房地产下行压力，都给黑色带来较强制约。同时在产业基本面上又伴随着限产落空后，高产量将对应冬季高库存的预期，使得钢材价格快速下跌。但近日，临近召开中央经济工作会议，预计仍会以保稳为目标，而在房地产预期转差、基建拉动困难的情况下，制造业会是重要的选择。今日国债期货大跌，也是悲观情绪修复的体现。

二、后市展望

1. 基本面驱动

分析认为，短期反弹确有支撑条件，但在热卷需求尚未明显启动的情况下，动力也稍显不足。另外，从贸易商心态来讲，也并不希望看到现阶段的大涨。下游需求还没看到亮点，冬储囤货意愿非常低，价位也并不合适，如果此时现货大涨，则大概率意味着年后价格要下跌，对贸易商不利。因此，缺乏真实需求与投机需求的支持，基本面暂时不支持持续的上涨，预计本轮反弹高度或有限，后期要关注整体限产情况的落实影响，以及制造业旺季能否真的到来。

2. 交割评估

上文我们提到无卖方带来了买方信心，但该“利多”因素随着盘面的大幅度拉升，已经失去支撑，甚至从博弈的角度转化成了利空。

第一，上文提到常交割钢厂目前持有多单，我们通过对比交易所日持仓报告发现，其建仓进程及成本如下表所示，估算其买单持仓成本约为3642元/吨，今天的01合约结算价3726元/吨，收盘价3765元/吨，即便计入持仓的现金成本，盘面也已经出现盈利，考虑接货的规格问题、费用问题等，多单获利离场的意愿正在增强。

第二，通过今日盘面的上涨，天津、张家港地区以钢厂厂提价计算的卖交割盈亏，已经达到0附近，但以生产成本计算已经有相对丰厚的交货利润，在基本面不佳的背景下，若钢厂有富余生产能力，交货也是一种很好的选择。钢厂作为交割“常客”，对交割流程熟悉，机动性强，盘面若继续上冲更是将会给出实打实的利润，不排除将会引入大批交割货源，压制盘面的可能。

三、报告结论:

综上所述，今日热卷上涨与高频数据转好、01交割因素以及悲观情绪的修复都有关系，但基本面仍未有趋势性好转的驱动，交割因素同样有相应的多方风险，上涨持续性受到考验，追高需谨慎。