钢材市场12月策略报告：螺纹难有深度回调的空间

（原标题：钢材市场12月策略报告：螺纹难有深度回调的空间）

行业观点：

近期螺纹钢价格表现转弱，主力1901 合约大幅回落至 3800 元/吨一线附近，由于采暖季限产不及预期以及下游需求将有所转弱的因素影响，我们认为，短期内螺纹钢价格或将有所转弱，但受到下游房地产赶工进程的支撑，年底以前螺纹钢价格或难有深度回调的空间。后期钢价的不确定因素主要集中在供给端，关注采暖季限产的落实情况。

限产不及预期，但后期仍有不确定性

2018 年 10 月我国粗钢产量 8255 万吨，同比增长 9.1%，日均产量 266.3 万吨；1-10 月我国粗钢产量 78246 万吨，同比增长 6.4%。10 月粗钢日均产量虽然环比回落 1.18%，但仍然处于年内高位。与今年尚未限产的 6 月相比，粗钢日产量基本持平，考虑到 10 月份唐山地区已有部分钢厂开始错峰生产，产量维持高位显示今年环保限产实际执行效果较为有限。

经济下行压力之下，环保限产“一刀切”政策被纠偏，进入 11 月份以来周度产量数据持续处于年内顶部区域。结合钢厂在 11 月 16 日采暖季限产第一天的数据来看，河北地区高炉未出现大面积的关停，唐山前期停产的三座高炉恢复生产，未新增停产高炉，所以高炉开工率和产能利用率均有所上行。进入供暖季后，高炉关停状况低于市场预期和政策文件，供给环比变化较小。

我们认为最近钢材价格的大幅回落，隐含了对采暖季限产供给放松的担忧。后期环保限产的执行力度将决定钢价波动中枢， 虽然理论上采暖季限产纸面上对产量形成约束，但实际执行情况仍需观察。

图 1:河北钢厂高炉开工率

分品种来看，虽然卷板利润较低，但钢厂却并没有大幅减产，据 Mysteel 最新调研，监测的 37 家热卷产能利用率 86.5%，较去年同期上升 7.48%；而螺纹钢生产企业周产能利用率 75.62%，较去年同期增加 8.4%。热轧板卷今年整体产能利用率较高，环保限产对其影响相对较小，主要是由于卷板生产厂家多以大型国企为主，环保设施齐全，今年多满负荷生产。而临近年终，部分厂家有了例行检修，由于卷板利润较低，钢厂也多以检修卷板为主。但目前来看，由于限产并未有效落实，热卷的产能利用率并未受到明显影响，后期可关注采暖季限产的政策落实情况，若开工率大幅回落也将给卷螺差带来相应的收敛机会。

库存拐点或将临近

截止至 11 月 16 日，钢材社会库存总量为 862.78 万吨，环比 10 月底下降 118 万吨，其中全国 35个主要城市螺纹钢库存 317.45 万吨，热轧卷板库存为 213.93 万吨，五大品种的社会库存继续下降，但降幅有所收窄。当前已经处于国庆节后连续第六周的快速下降中，当前市场供需双振，国庆节期间贸易商有补库行为，社会库存增幅也较为合理，预计在当前消费旺季下，钢材社会库存将会延续底部震荡走势，螺纹钢库存下降趋势或较为明显。但当下要谨防北材南运对库存的潜在影响因素。受北材南运季节性因素影响，在途库存的增加，后期会有转化为社会库存的动力。短期在华东华南基建高需求情况下，钢材社会库存或仍将继续下降，后期或将伴随南下资源逐渐入库而影响到库存的走势。

钢厂库存方面，近期厂库库存累积明显，特别是目前绝对价格高位的螺纹钢，厂库累积幅度最为明显，总库存拐点临近。11 月中旬开始钢厂厂库的升幅开始扩大，而社会库存的降幅却在变小，按照这个趋势，如果采暖季限产效果仍未显现，那么库存止跌回升的拐点也将随之临近。

图 4:螺纹钢、热卷钢厂库存走势图

需求端短期支撑，长期将逐步回落

一、房地产开工数据良好

1-10 月份，房地产开发投资 99325 亿元，同比增长 9.7%，1-9 月份为 9.9%；9 月当月值为 10659亿元，增速为7.7%。开发投资如期下行，受益于拿地和新开工等数据，开发投资数据总体上表现相对良好。1-10 月，房屋新开工面积 168754 万平方米，增长 16.3%，增速较 1-9 月降低 0.1 个百分点。10 月当月值为 16171 万平方米，增长 14.7%。10 月新开工面积增速虽出现小幅下降，但仍保持高位。

今年下半年资金偏紧背景下房企开始的高周转模式，使得房企大量拿地后加快新开工，快速的达到开盘预售条件，从而快速取得预售回款，预售回款后放缓工程进度节省开支。这一种模式造成了当前不断向好的土地购置面积、新开工面积，疲弱的建筑投资、竣工面积之间的矛盾。一般建筑工程在开工时大量的采购，因此新开工面积对于螺纹钢短期的需求影响较大，在当前旺盛的新开工数据支撑下，短期钢材需求还是有一定的保障的。

图 5:房地产新开工面积及累计同比

二、汽车行业依然疲软

2018 年 1-10 月制造业投资累计增速为 9.10%，较前值上升 0.40%，而从工业制造的细分行业维度去看，机械表现平稳，挖掘机产量累计同比增长51.70%，较前值上升 7.20%；而汽车产销两弱，产量累计同比增速为-0.40%，较前值下降 1%；销量累计同比增速为-0.10%，较前值下降 1.59%，汽车产销趋弱依然对板材需求负向拖累。随着国六标准车型开始投放市场消费情况或有所好转，但经济前景总体低迷的背景下仍需要相关的刺激性政策。