华尔街加速石油市场暴跌的关键：负伽马效应

（原标题：华尔街加速石油市场暴跌的关键：负伽马效应）

华尔街银行在一周内第二次加速了石油暴跌，因为它们掩护了生产商对冲的风险敞口。

油价在周二(11月20日)一度首次跌破每桶53美元，在伦敦和纽约市场跌幅超过7%。市场知情人士表示，随着价格下跌，出售期货以重新平衡头寸的银行加剧了抛售——就像上周二一样。

由于私人生产商和主权实体(如墨西哥)从银行购买的期权接近到期，因此暴露于所谓“负伽马(negative gamma)”的银行必须出售越来越多的期货以避免损失。据知情人士称，一些美国生产商也希望锁定今年早些时候和去年推出的2019年盈利性生产对冲的收益。

据市场参与者称，由于巴西国有石油公司Petroleo Brasileiro SA签订的大型石油套期保值，银行的痛苦似乎进一步加剧。

这家巴西公司在3月份表示，已锁定1.28亿桶——约35万桶/天——价格相当于布伦特原油价格每桶65美元。 该公司当时没有解释其对冲的结构，但表示期权在年底到期。

这与七周前的情况相去甚远，当时石油价格触及四年高位，银行、商业原油交易员和顾问看到了原油价格达到每桶100美元的可能性。银行出售给生产商以防止油价下跌的保险几乎没有获得回报的机会。

现在，投资者正在争先恐后地寻求掩护，将隐含波动率推至2016年以来的最高水平，这是一种衡量期权价格有多昂贵的指标。根据汇编的数据，周二布伦特原油暗示的2月合约波动率从36.3%跃升至50.4%。并且通过看跌期权支付的溢价——可以防止价格下跌——超过了看涨期权溢价，上涨至近10个百分点。

*导致石油市场暴跌的关键：负伽马*

这次石油遭受的大跌，并不是石油输出国组织(OPEC)或美国总统唐纳德·特朗普动摇了市场。相反，是由交易部门充斥着的关于“负伽马”所致。

这个模糊的概念始于华尔街的期权办公桌。对银行来说，这是一项利润丰厚的业务，它们可以为原油生产商——个别公司、有时甚至是整个国家——提供交易便利，通过锁定未来产量的价格，减少它们对动荡市场的敞口。

假设一个大型出口商的政府需要每桶60美元来平衡其预算，并希望避免在价格暴跌时出现赤字。只要收取一定的费用，它就可以60美元的担保价格获得出售其产品的权利，也就是所谓的看跌期权。

如果价格维持在这个水平之上，合同就永远不会生效，生产者的交易对手——通常是银行——会赚取期权费用。如果原油价格低于60美元，这个国家就会使用这一期权，并且仍然可以平衡其预算。

这种看似明智的风险管理方法，可能会在价格波动大到足以让这些合约的买家开始赚取巨额利润的情况时，突然加剧波动性。随着期权变得越来越有价值，银行不得不出售越来越多的期货合约来控制损失。

这可能成为一个恶性循环：交易员疯狂抛售期货，以管理他们的期权敞口；这会压低价格，并将更多期权带入危险区；然后，交易员被迫卖出更多的原油期货合约。

这就是负伽马效应，也就是所谓的期权交易者用希腊字母来衡量期权合约对标的资产的价格变动有多敏感。

上周二时，当西德克萨斯中质原油(WTI)价格下跌4.24美元至每桶55.69美元时，其影响因涉及的大量期权而加剧。12月期权合约于同日到期，其中超过3300万桶的看跌期权为60美元，另有3100万桶为55美元的看跌期权。在接下来的12个月里，持有最多的WTI合约分别是60美元看跌期权、55美元看跌期权和50美元看跌期权。在上周四，CBOE/Nymex石油波动指数仍接近两年高点，约为45点。

包括杰夫·柯里(Jeff Currie)在内的高盛分析师上周在一份报告中写道，“在当前的价格环境中，这些巨大的‘负伽马’效应已变得重要，因为生产商已经在上涨过程中卖出了大量远期产量。”

虽然这些合约中有许多是由商业生产商锁定的，但墨西哥的国家石油对冲是真正笼罩在市场上的事情。2008年和2009年，出售墨西哥看跌期权的银行被迫出售石油期货，以弥补其在本已下跌的市场中的头寸，这进一步加剧了油价下跌。墨西哥已经花费了大约12亿美元以锁定2019年的原油价格。