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“开挂”的甲醇在第四季度能否“风采依旧”?

来源:中银国际 2018-10-16 09:09:34
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(原标题:“开挂”的甲醇在第四季度能否“风采依旧”?)

开工率持续高位将促使内地甲醇价格下行,并拖累港口市场,造成跨区价差走高。而PP市场在四季度难言乐观,PP价格易跌难涨将限制甲醇价格的高度。叠加宏观经济数据显示制造业盈利情况欠佳,结合基本面因素分析,预计甲醇价格四季度下行风险较大,建议生产及贸易企业做好相关的风险对冲准备。

国内甲醇装置开工率高位运行

自6月以来,我国甲醇装置开工率持续高位运行,6—9月,连续4个月月均开工率在66%以上。比较历史数据可以看出,今年我国甲醇装置开工率显著高于历史同期水平,年内两次突破70%的高位。截至10月上旬,国内甲醇装置开工率为70.02%,同比提升5.41个百分点,较前4年同期均值提升8.24个百分点,背后主要受到生产利润位于高位的推动。

高开工的背后是国内甲醇生产利润率的显著提升。今年国产甲醇利润率一季度自高位回落,一度跌至历史同期低位,但二季度随着甲醇价格的上涨和煤炭价格的下跌,国产甲醇理论利润率振荡反弹,并在5月达到高位,随后国内甲醇装置开工率大幅提升。从时间线上来看,两者存在显著的因果关系。

虽然三季度国产甲醇理论利润率有所回落,但仍处于历史同期高位,并且从8月开始上行至10月中旬达到年内新高,因此预计四季度国内甲醇装置开工率将打破季节性下降的规律,并在三季度基础上再上一个台阶,整体围绕70%附近波动。从后续的装置运行变化来看,到11月,国内重启产能亦明显大于检修产能,在高利润的背景下,如果暂不考虑意外停车以及政策限制等因素,四季度我国内地甲醇供应宽松概率较大。

内地甲醇价格逐渐承压

二季度,国际甲醇装置运行不稳,造成我国甲醇进口量大幅减少,受此影响,我国甲醇华东港口库存快速下滑,并在5—8月维持低位,使得国内甲醇价格在开工率大幅攀升以及港口烯烃装置检修的双重利空下仍显坚挺。但随着国内甲醇装置开工高位打压内地价格,造成跨区套利窗口打开,大量国产货源涌入港口市场,叠加国际装置运行逐渐平稳,进口量回升,双重助力使得华东港口库存快速修复,从8月初的26.8万吨增长到9月上旬的48.68万吨,一个月增幅21.88万吨。截至10月上旬,华东港口库存为42.2万吨,仅较过去6年均值偏低3.76万吨。

国产货源的大量涌入得益于跨区套利窗口的打开,6—8月港口与内地的价差逐渐扩大,显著高于过去4年的运行区间,因此华东港口成为内地企业缓解销售压力的重要市场,使得内地厂家库存持续走低,此前低库存支撑价格走高的好戏又在内地开始上演。8月中旬开始,内地甲醇价格大幅攀升,跨区价差的持续走低使得套利窗口关闭,9月初港口库存亦见顶回落。

从季节性规律来看,2014年以来,四季度港口与内地价差振荡上行的趋势明显,究其原因,主要是内地传统下游处于消费淡季,造成港口强而内地弱,因此当市场利多集中时,港口涨幅大于内地,而市场利空集中时,港口跌幅小于内地。从今年的走势来看,当前无论是港口还是内地均处于历史同期最高价,继续上行难度较大,因此未来港口与内地价差走高大概率是因为内地市场供应压力较大所致,而且当前套利窗口的关闭也将加大内地厂家的销售及库存压力。

进口方面,亚洲各主要市场与国内进口的价差持续回落,转口需求已消失,国内市场价格竞争力明显提升。装置运行方面,10月上旬,特立尼达和多巴哥MHTL甲醇装置中1#年产170万吨装置意外停车,重启时间未定。后续仍有检修计划的仅印尼66万吨/年的装置。整体来看,随着当前检修装置的重启,四季度国际甲醇供应将稳中有升,叠加国内价格竞争力增强,若无意外情况发生,则进口量大概率增加,港口库存将继续增加,但需关注11月开始美国制裁伊朗对国内甲醇进口的影响。

PP走势限制甲醇上方高度

当前烯烃作为甲醇的最大下游,单一客户体量大,议价能力强,传统下游由于体量相对偏小,对甲醇价格影响力已大幅削弱,很多时候是跟随甲醇价格波动进行调整,因此聚烯烃市场走势在很大程度上能够左右甲醇价格的涨跌,其中尤以外采甲醇的MTP装置为最。

由于甲醇价格偏强运行,今年外采甲醇的MTP装置利润率同比偏弱,虽然9月以来有所反弹,但仍处于历史相对低位,在盈亏平衡线附近徘徊。

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