趋势下跌结束 糖价低位区间震荡

（原标题：趋势下跌结束 糖价低位区间震荡）

我们认为SR1809合约高达500元/吨的基差反映的是甜菜糖仓单的价格，而SR1901合约受甜菜糖仓单数量预计会大幅下降、基差较高、期货价格大幅低于国内生产成本等因素影响，价格缺乏继续深跌的基础，预计未来2-3个月价格在低位区间震荡是大概率事件。

7月份以来，虽然SR1809合约已经跌破4600元/吨的整数关口，基差也扩大至500元/吨以上，但是SR1901合约整体维持在4850-5150元/吨的区间内震荡，标志着现阶段多空在当前价位基本达成和解，市场已经进入胶着状态。

1、国际食糖库存压力较大

17/18榨季全球食糖供给过剩明显，国际糖业组织(ISO)最新的预测数据为过剩860万吨，主要是因为印度和泰国超预期增产。虽然巴西在18/19榨季可能会减产700万吨，主要是因为更多的甘蔗被用于生产乙醇，但是ISO预测全球食糖仍将过剩675万吨，多数主产国仍在继续增产；到了19/20榨季，全球糖业才有可能再次转为供应短缺，主要是因为低价将促使欧盟、泰国以及澳大利亚等国减产。由于现阶段全球糖业仍受到期末库存增加的影响，加上主要出口国巴西的雷亚尔大幅度贬值，因此国际原糖价格短期仍在阶段性低位徘徊，暂时还看不到上涨的驱动力。

2、国内食糖供求关系并不乐观

17/18榨季国内产糖1031万吨，消费量预计为1480万吨，产需缺口450万吨，巨大的产需缺口如何填补是关键。截至7月底，我国累计进口食糖209万吨，预计最终进口280万吨左右，与预期一致，意味着市场可能仅有170万吨的供应缺口。截至7月底的糖厂工业库存为270万吨，同比增加6万吨，表明当前市场的供求关系与上榨季同期基本一致，市场的供应缺口被走私糖填补了。预计18/19榨季国内产糖1100万吨左右，消费量1500万吨，产需缺口400万吨，同比减少50万吨。进口量预计仍为280万吨，市场最终的供应缺口由上榨季的170万吨下降至120万吨。由于产需缺口的下降，预计18/19榨季国内食糖市场供求关系仍较为宽松。

3、糖价低位震荡等待新榨季收购价格指引

以11美分/磅原糖价格计算的白糖配额外进口成本为4900元/吨左右，国内主产区广西南宁的现货价格在5100-5200元/吨附近，国内期货SR1901的价格在5000元/吨附近上下震荡，我们认为这样的价格排列形式基本合理，即在市场供求关系相对宽松的情况下，期货价格介于现货价格和配额外进口价格之间是合理的。17/18榨季广西白糖平均生产成本在5950元/吨附近，如果18/19榨季广西甘蔗收购价格下调30元/吨，意味着成本将下降至5700元/吨附近；我们认为广西甘蔗收购价格下调50元/吨的概率不大，也就是说18/19榨季广西的白糖平均生产成本大概率会高于5500元/吨。我们认为目前的糖价大幅低于生产成本，糖价将继续在当前价位维持区间震荡的态势，直到18/19榨季新的甘蔗收购价格出台。

整体而言，我们认为SR1809合约高达500元/吨的基差反映的是甜菜糖仓单的价格，而SR1901合约受甜菜糖仓单数量预计会大幅下降、基差较高、期货价格大幅低于国内生产成本等因素影响，价格缺乏继续深跌的基础，预计未来2-3个月价格在低位区间震荡是大概率事件。