专题：供应预期增量压力明显 期镍进入寻底阶段

（原标题：专题：供应预期增量压力明显 期镍进入寻底阶段）

中信期货研究 有色金属组

近期行情概述

期镍自从七月12万见顶之后受到多方面影响开始逐步回调，经过一个月的整理后而近日出现破位下行的弱势走势。目前来看镍的走势主要受到供应端预期压力增加影响，而稳健的需求端表现或在后世继续起到价格支撑作用。

国内外镍铁远期供应有增加预期，进口盈利打开造成电解镍宽裕

国内山东鑫海科技的新增产能已经开始出铁，预计年内投产6台矿热炉，年底就将达到16.5万金属吨的产量。而同时预计今年余下的时间印尼还将有新产能投产，进口到国内的镍铁将会显著加大，进一步挤压电解镍的需求端。电解镍消费量大幅度下降将造成全球范围内的供需缺口将大幅度减少甚至达到供需平衡的地步。同时近期由于进口盈利空间打开，保税区库存大量流入国内造成俄镍过分宽裕，国内库存也有所增加，还需时日来消化。

不锈钢库存维持偏少，后期产量将维持平稳

目前市场不锈钢库存偏少，而历年来不锈钢对镍需求最弱的基本为7月，之后的三季度四季度通常呈现稳定状态。今年受到贸易战影响钢厂对于不锈钢出口方面预期会有所走弱，但是整体三四季度将继续维持稳定。

供应有加大预期但需求并不悲观，后续持续关注供应增量进程以及环保影响

整体而言，目前的镍供需情况相比上半年确实走弱很多，反应在镍价上面也是明显的从7月开始的回调结构明显。进口盈利空间打开打破了电解镍国内短缺逻辑，而镍铁的国内外增量加大了对电解镍需求替代的预期，叠加目前新能源下游短期并不景气抛售镍豆的情况，供应端的压力尤其明显。期镍从上周开始确实进入短期寻底阶段。

但中远期来看整体并说不上悲观，随着天气降温，采暖季的环保政策会对镍铁产量增加逻辑形成考验，同时近期频出的海外镍矿消息或也对镍铁的产量上限会形成未来的一定抑制。而坚实的下游对镍需求将会形成支撑，远期的新能源增量依旧值得期待，寻底之后或是新的行情开始。

一、国内镍铁后续产能增加明显，影响对电解镍需求

前期受到内蒙江苏等地环保“回头看”影响，国内镍铁产量大幅度下降，而随着环保影响消去镍铁产能回升明显。根据SMM数据，7月全国镍生铁产量环比上升4.49%至3.40万镍吨，同比减3.47%。而1-7月全国镍生铁产量25.39万镍吨，累计值同比增13.35%。 7月份高镍生铁产量环比上升5.1%至2.97万镍吨，主要是第一波环保回头看结束后工厂开始逐步复产，预计8月份镍铁产能为3.7万镍吨。而目前市场逻辑则不仅仅是出于当下的镍铁产能回升上，更多的是未来镍铁的新增产能上，国内外都会有新增产能投产增加镍铁供应。

国内所备受关注的是山东鑫海科技的所计划扩产的8台48000KVA的炉子，产能将达到6万金属吨，叠加原有产能鑫海科技的年镍铁产量将达到18万金属吨。而据上海有色网估计，今年将以每月两台炉子的速度投产，即年内投产6台矿热炉，年底就将达到16.5万金属吨的产量，那就是每个月增加的产能接近4000金属吨。而目前国内每月钢厂对电解镍需求为15000吨左右，增加的镍铁产能必将影响对电解镍的需求。

二、海外镍产业受反倾销调查影响，或会继续加大镍铁进口

前期传出新闻，国内钢厂对不锈钢产业展开了不锈钢反倾销调查。虽然从过程来看，整体影响并不会太大。因为这次的反倾销对象中并没有包括方坯，虽然青山印尼目前生产的主要是板坯，热轧，冷轧等，但是它其实可以通过加大海外生产方坯的形式来规避反倾销调查可能有的影响。

但受到国内产业的联合打压或多或少会影响青山在印尼的项目策略，未来它将加大高利润的镍铁的产量，目前印尼青山有24台33000KVA的RKEF炉，它将在2019年再投产6台新的33000KVA炉，远期印尼青山产量将达到26万镍金属吨。

而根据SMM统计，目前印尼镍铁在产产能为29.83万镍金属吨，而预计今年余下的时间还将有13.67万镍金属吨投产，也就是年底前每月平均增加超过1万金属吨的产能，由于镍铁并没有进口关税。在目前印尼不锈钢受到部分打压并且不锈钢项目进展较慢的情况下，进口到国内的镍铁将会显著加大，进一步挤压电解镍的需求端。

三、电解镍仓单维持偏少，但国内库存增加明显

年初电解镍进口关税减少后，较长时间内除长协电解镍外海外电解镍难以流入国内，造成市场上镍板资源短缺，同时配合较高的硫酸镍对镍溢价，国内冶炼企业大量采购镍豆用于加工硫酸镍。由于供需缺口的存在，国内外库存下降速度显著抬升构成了今年上半年镍价格大幅抬升一个基石。

而当下镍仓单库存下降速度依旧偏快，全球范围内的下降速度大约在2万吨/月，但是随着镍铁产能抬升对电解镍的需求产生抑制，电解镍消费量大幅度下降全球范围内的供需缺口将大幅度减少甚至达到供需平衡的地步。同时近期由于进口盈利空间打开，保税区库存大量流入国内造成俄镍过分宽裕，国内库存也有所增加，还需时日来消化。

四、不锈钢库存维持偏少，产量将维持平稳

据“我要不锈钢”统计，2018年8月下旬无锡地区不锈钢样本库存量为210247吨，环比8月上旬减少20671吨，降幅8.95%。另外，无锡电子盘可交割库存量目前为40155吨，不包含于统计范围内。库存下降原因有市场消费情况尚好的缘故，整体压力并不大。

而历年来不锈钢对镍需求最弱的基本为7月，之后的三季度四季度通常呈现稳定状态。今年受到贸易战影响钢厂对于不锈钢出口方面预期会有所走弱，但是整体三四季度将继续维持稳定。

五、供应有加大预期但需求并不悲观，后续持续关注供应增量进程以及环保影响

整体而言，目前的镍供需情况相比上半年确实走弱很多，反应在镍价上面也是明显的从7月开始的回调结构明显。进口盈利空间打开打破了电解镍国内短缺逻辑，而镍铁的国内外增量加大了对电解镍需求替代的预期，叠加目前新能源下游短期并不景气抛售镍豆的情况，供应端的压力尤其明显。期镍从上周开始确实进入短期寻底阶段。

但中远期来看整体并说不上悲观，随着天气降温，采暖季的环保政策会对镍铁产量增加逻辑形成考验，同时近期频出的海外镍矿消息或也对镍铁的产量上限会形成未来的一定抑制。而坚实的下游对镍需求将会形成支撑，远期的新能源增量依旧值得期待，寻底之后或是新的行情开始。