黑色金属策略报告：焦炭17年千点大行情难以重现

（原标题：黑色金属策略报告：焦炭17年千点大行情难以重现）

行情回顾：

7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，焦炭期货企稳后展开上涨行情，随着焦炭现货完成四轮涨价，焦炭1901合约最高涨至2720元/吨。钢厂复产增加了对焦炭的需求，加上港口贸易商囤货以及投资公司投机性需求上升，带动了焦炭价格上涨。不过8月17日市场传闻唐山地区可能9月1日开始进行取暖季错峰限产，较原计划提前一个月，这将影响焦炭的实际需求，因此焦炭1901合约开始回调。焦煤1901合约走势则继续上涨，国家煤矿安监局定于8月20日-9月20日对山西等12个产煤省开展煤矿安全生产督查，可能影响焦煤产量，使得焦煤开始强于焦炭。

总结与展望：

在环保利多支撑下，黑色品种大幅上涨，焦炭1901合约更是录得800元/吨涨幅，成为商品市场明星。目前黑色产业链利润处于历史高位，焦炭盘面利润更是高达1000元/吨，市场乐观情绪蔓延。尽管就焦炭基本面而言，还是以利多为主，但是展望未来，当前焦炭良好的基本面未必能延续到明年1月，钢厂取暖季关停高炉将使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企业开工率下降幅度不及预期，焦炭1901合约将面临一定幅度回调，因此2017年6-8月焦炭千点大行情或难以重现，建议目前至10月初可以逢高做空焦炭1901合约。

焦煤方面，8月20日-9月20日的煤矿安全检查对焦煤1901合约有一定利好作用，加上焦化企业高利润或带动对炼焦煤的补库，因此9月份焦煤价格将明显强于焦炭价格。焦炭、焦煤1901合约比价高于2时可考虑逢高做空。

一、 近期行情回顾

7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，焦炭期货企稳后展开上涨行情，随着焦炭现货完成四轮涨价，焦炭1901合约最高涨至2720元/吨。钢厂复产增加了对焦炭的需求，加上港口贸易商囤货以及投资公司投机性需求上升，带动了焦炭价格上涨。不过8月17日市场传闻唐山地区可能9月1日开始进行取暖季错峰限产，较原计划提前一个月，这将影响焦炭的实际需求，因此焦炭1901合约开始回调。焦煤1901合约走势则继续上涨，国家煤矿安监局定于8月20日-9月20日对山西等12个产煤省开展煤矿安全生产督查，可能影响焦煤产量，使得焦煤开始强于焦炭。

二、 焦化企业超高利润难以持续，当前时点做多焦炭缺乏安全边际

自6月26日以来，焦炭1901合约最大涨幅达到800元/吨，焦煤1901合约自7月11日以来最大上涨幅度近260元/吨，8月21日焦炭1901合约升水现货。因此，盘面炼焦利润大幅上升至1100元/吨左右，已经大幅偏离以往均值水平，而实际炼焦利润仅上升至650元/吨。7月末《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中提到，河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作；河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右的目标，制定“以钢定焦”方案，加大独立焦化企业淘汰力度。由于4.3米及以下焦炉占比约2/3，因此市场预期若严格执行该方案，焦炭产能将大幅下降，因此市场几乎达成共识，炼焦利润将达到新的高度。不过考虑到淘汰4.3米及以下焦炉以及要求焦化厂配置干熄焦设备都属于长期任务(预计3年内完成)，年内要完成几乎不可能，因此用一个长期逻辑来交易1901合约其实有一定风险。在盘面炼焦利润突破1000元/吨以后我们对焦炭1901合约后期走势持谨慎态度。

三、 焦化企业开工率下降或不及预期

8月下旬环保组进入山西地区对焦化企业进行环保督查，山西运城、孝义等地焦化企业限产幅度达到10-50%，徐州地区也有部分焦化企业因环保不达标被要求再度焖炉。当预期转为现货时，市场没有再度出现疯狂上涨，部分主力多头也开始大量获利了结。虽然短期之内由于焦炭库存降至低位，焦炭现货可能还有1-2轮上涨，但是对于焦炭1901合约来说，离交割月尚有5个月时间，主力在高位大幅减持多单是非常理性的。

唐山市在8月20-31日开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动，要求焦化企业出焦时间延长至36小时，不过从数据来看，焦化企业限产不及预期，截至8月24日，样本小型独立焦化企业开工率79.79%，大型独立焦化企业开工率78.87%，与7月20日相比，上升0.5-1%左右。因此，我们可以大胆预测，唐山地区取暖季限产对焦化企业的约束力将不及钢厂，全国范围焦化企业开工率下降或不及预期。

四、取暖季焦炭需求可能大幅下降

2018年1-7月份生铁产量为44179万吨，同比增长1%。1-7月全国焦炭产量24746万吨，同比下降3.3%。今年1-7月份焦炭产量降幅大于生铁。焦炭因供小于求出现大幅上涨，不过唐山地区取暖季提前的话，钢厂高炉停产将影响生铁产量，造成焦炭需求下降。取暖季限产城市钢铁产能将受限，考虑到炼钢利润仍有望保持高位运行，钢厂有足够动力添加更多废钢维持钢产量，这将对焦炭需求形成压制。

8月份唐山地区钢厂限产，高炉开工率大幅下降，唐山地区高炉开工率下降至60%左右，全国高炉开工率也下降至66 %附近。8月份钢材价格处于上涨期，因此钢厂将让渡一部分利润给独立焦化企业。但是9月份存在旺季不旺的可能性，若钢材价格进入下跌期，那么钢厂势必打压焦炭价格以维持高利润，目前焦化企业生产积极性非常高，限产幅度不及钢厂，9-10月份焦炭价格存在一定下跌风险。

五、总结与展望

在环保利多支撑下，黑色品种大幅上涨，焦炭1901合约更是录得800元/吨涨幅，成为商品市场明星。目前黑色产业链利润处于历史高位，焦炭盘面利润更是高达1000元/吨，市场乐观情绪蔓延。尽管就焦炭基本面而言，还是以利多为主，但是展望未来，当前焦炭良好的基本面未必能延续到明年1月，钢厂取暖季关停高炉将使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企业开工率下降幅度不及预期，焦炭1901合约将面临一定幅度回调，因此2017年6-8月焦炭千点大行情或难以重现，建议目前至10月初可以逢高做空焦炭1901合约。

焦煤方面，8月20日-9月20日的煤矿安全检查对焦煤1901合约有一定利好作用，加上焦化企业高利润或带动对炼焦煤的补库，因此9月份焦煤价格将明显强于焦炭价格。焦炭、焦煤1901合约比价高于2时可考虑逢高做空。