基差和价差给予玻璃1809较强预期

（原标题：基差和价差给予玻璃1809较强预期）

根据在产生产线增减推算后期供应量，5月和6月投产生产线较多，后期产量稳定增加。而需求端根据产量和库存情况，找出了玻璃的淡旺季，3-4月和8月是玻璃的传统旺季，而11-12月在房地产景气周期时也是玻璃旺季。通过供应增速和需求增速的对比，我们发现近三年玻璃价格跟供需面的关联度大大减少，即使供应增速高于需求增速，玻璃仍难跌，价格除了厂家的挺价外，更多的根据市场预期走。且和库存的关联度都大大减少，只有在库存压力很大下，玻璃厂家会小幅下调价格。玻璃近两年随房地产景气周期和环保影响，厂家利润丰厚，不会根据上游纯碱价格下跌而下调玻璃价格，只会随纯碱上涨而上调价格。玻璃近2年的牛市还能持续多久呢？随玻璃供应继续增加，房地产数据未见明显大好，利润高位下，当1809需求好预期破灭，玻璃大跌也不远了吧。短期厂家库存较3月份压力小，价格还能坚挺，密切关注现货价格和库存走势，玻璃行业以时间换空间能否成功呢

核心观点

基差高位，以现货的坚挺去支撑1809需求好预期；九一价差相对高位，仍是走9月需求好预期

基差和价差的走弱，预示着1809需求强预期或走弱，跟踪现货价格，现货如有走弱趋势，1809将承压较大

玻璃价格和库存、成本、供应和需求增速的相关度大大减少

玻璃价格更多的是现货厂家和市场的博弈，玻璃先走预期再走现实回归，厂家更多以时间换空间

3-4月和8月是玻璃的传统旺季，而11-12月在房地产景气周期的时候也是玻璃旺季

一、行情展望

1.供应端复产，需求未见亮点，价格偏弱震荡

图1：全国主要城市现货平均价走势图

自2017年初到今年的3月份，玻璃价格处于基本都处于上涨中。3月份随需求预期好的破灭，价格快速下跌，但跌幅也仅60元/吨，后继续小幅上涨10元/吨，价格整体仍处于较高位置。仅根据供需情况，预估价格震荡偏弱，短期价格回调有限，关注8月的需求预期是否兑现，这也将是玻璃近2年牛市是否反转的关键。

二、基本面分析

1.复产生产线较多，产量高位，后期仍有生产线复产预期

2017年11月环保严查下，全国共关停12条生产线，在产生产线日熔量由最高点156040吨/天下滑到150140吨/天，减少3.78%。在产生产线大幅减少下，价格一路上行，高利润促使生产线复工加快。2018年4月27日在产日熔量151640吨/天，而到6月底在产日熔量已达到155200吨/天，一个月增加日熔量3560吨/天，增加2.35%，已接近去年的高点156040吨/天。

2018年有生产线复产计划的11条，合计日熔量7800吨/天。当然老生产线也较多，计划冷修的有10条左右。但是近2年多，玻璃利润持续高位，有冷修计划的生产线一拖再拖，主动放水意愿低。从复产计划和冷修计划看，两者相差不多。因此后期玻璃日熔量仍将处于高位。

图2：在产日熔量基本恢复到去年同期高位

图3：2018年预期投产计划

2.房地产数据不好，需求未见亮点

根据成交土地规划建筑面积测算玻璃需求，鉴于规划建筑面积提前需求6个月，我们发现玻璃在6月需求最好，7月和8月需求下滑，数据较差，而到了9月需求有小幅改善，但仍处于较低水平。同样的，10月需求较弱，旺季不旺，反而较清淡。

根据房地产竣工面价和销售面积看，累计同比低位，竣工面积甚至出现负增长。新开工数据年后转好，但资金紧张下，后期新开工数据继续向好的概率也不高。整体来看，需求是走弱的过程。

图4：成交土地规划面积看，7月后需求走弱

图5：新开工较好，资金紧张下持续性受到怀疑

3.由往期同期产量+库存消化量推算消费季节性(3-4月，8月是明显旺季)，并计算供应增速和消费增速

在没有多条检修和复产生产线的情况系，玻璃产量相对稳定，而需求有明显的淡旺季，因此库存的波动也较大，玻璃价格受淡旺季影响也较大。根据历史浮法玻璃产量和库存，给出了玻璃实际消费情况，玻璃3-4月，8月是明显的旺季，而11-12月的旺季是有周期性的，房地产景气周期中11-12月也是旺季，而在房地产悲观下，11-12月需求偏淡季。

在获取产量和实际消费量数据下，给出了两者的累计同比，数据显示在2015和2016年，需求增速是高于供应增速的，2017年需求增速低于供应增速。价格和供需的错配也是存在原因的。2015年是经济悲观的一年，大宗商品暴跌，玻璃已经跌出成本线。而在2016年，经济好转，在叠加供给侧改革因素，玻璃价格乘着这两者春风，在加上自身需求增速高于供应增速的情况下，玻璃价格跟随大宗商品筑底反转大幅上行。而在2017年，玻璃在产生产线增加，供应增速大幅上行，而需求增速并未超越供应增速，但是2017年玻璃价格继续上行。对于2017年玻璃价格的上行，上半年价格较平稳，8月后随着纯碱价格抬升而抬升，11月后由于环保因素导致多条生产线放水停产而价格继续上行。所以整体看玻璃自2016年一直处于上行中，和供需关系有所背离。针对于玻璃的价格走势，关注更多的是环保因素，成本因素，市场淡旺季预期，厂家对库存的承受度等。

图6：玻璃产量相对稳定，不存在季节性差异

图7：玻璃3-4月去库，6-7月难去库，8月去库

图8：玻璃实际消费淡旺季明显，3-4月、8月是传统旺季

图9：2015-2016年，需求增速高于供应增速，而2017年后需求增速低于供应增速

4.根据已投产量估算后期供应量平稳增加

前文列出了2018年的投产预期，但在此并没有把这些预期量放入后期产量中，后期产量预估仅是在近期已实际点火生产线的基础上测算的。后期产量是平稳增加的过程。

图10：玻璃产量平稳增加

5.由预估的后期消费速度测算消费量，7月需求最差，8月略转好，9月继续转好

根据房地产数据，我们预估了消费增速，消费增速仍低于产量增速。根据消费增速推算实际消费量。数据显示7月需求最差，8月好转，9月继续转好。

图11：预估三季度需求增速低于供应增速

图12：6月需求量下滑，7月最差，8月好转，9月继续好于8月

6.由预估供应量和预估需求量预估库存走势，库存在9月出现拐点向下

根据产量和消费量计算库存量，我们发现7月和8月是增库存阶段，8月库存或高于年后的高点(尽管8月需求绝对量尚可，但供应增速高于需求增速，库存仍是增加态势)，而到9月份库存拐头向下。三季度库存始终处于较高位置，那么现货价格上行受阻。

图13：7月增库存，8月库存达历史高点，9月减库

7.由库存走势预估价格走势，2017年三季度后，库存和价格走势分化，高库存高价格

比较了2012年至今的库存和价格走势，我们发现2017年10月之前，库存和价格走势相关度极高，而自去年11月环保严查关闭多条生产线后，即使后面生产线陆续复产，产量供应充足，库存高位，玻璃价格仍持续高位。前文分析了价格高位主要受环保政策的影响(尽管环保现在对玻璃生产线并未造成影响)、厂家话语权高，协调涨价的支撑(库存尽管高位，但仍在承受范围内)。因此后期玻璃价格跟随库存在高位增加，或有回调，但短期回调幅度有限。根据预估的8月库存在历史高位，需求预期的破灭，那么8月价格或开始回调。

图14：库存和价格走势分化，短期价格坚挺

8.玻璃利润持续高位，单吨利润在300以上，成本利润对价格影响小，市场旺季预期才是价格关键

自从2017年11月的环保真正实现其效力，关闭多条生产线后，极大增强了厂家信心，玻璃利润持续高位，只要纯碱涨价，玻璃必跟随涨价，而纯碱降价，玻璃并不会降价。除了玻璃厂家议价权高外，价格的持续不降也跟市场预期有关。毕竟8月是玻璃的传统旺季。1809合约是整年旺季的预期所在，如果1809合约不能维持高位，那玻璃的价格将承压很大。

图15：玻璃利润长期处于高位，和成本相关度不高

9.由月度涨跌幅推算价格区间，7月预期现货有所下跌，跌幅在20元/吨左右，8月跌幅减小，9月价格上涨

根据7-9月推算的库存数据，我们预估7月和8月价格会小幅下行，但上文也讨论了价格对库存不太敏感了，我们给出价格小幅下行，基于的考虑是，库存在历史高位继续上行，厂家库存如果继续上行，无处安放的原片可能会使信心十足的厂家降价促销。玻璃价格一直处于高位，即使回调，幅度也有限，短期厂家信心尚可，不看到继续大幅累库，价格难下行。但是现实需求始终不及预期，库存高位下，价格上行也较难。

根据我们给出的最大跌幅，以及6月均价1557，预估北京地区玻璃月度均价，7月或在1537，8月1522，9月1527元/吨。平均价格高于去年同期，但低于6月均价。

图16：根据库存，7月和8月价格或有小幅下调

图17：北京玻璃均价7月或在1537，8月1522，9月1527元/吨

三、基差和价差套利

1.基差高位，以现货的坚挺去支撑1809需求好预期；九一价差相对高位，仍是走9月需求好预期

1809由于有过磅称重的要求，因此在5月后的基差数值给予了加上升水55元/吨。从基差数值看，1809基差略高。后期基差或有走弱可能，但现在的位置套保边际效应弱。因此等基差继续拉大后，可卖现货买期货，此风险点在于基差的回归过程是现货跌幅高于期货，那么期货端是亏损的。鉴于此，产业客户可不参与套保。基差略高，现有基本面并不好，也就是说以现货的坚挺去支撑1809需求好的预期，如果预期一旦转向，那么1809势必存在下跌，关注现货价格走势。

根据基差和价差走势，两者走势基本一致，且基差走势稍提前价差走势。基差已提前有走弱趋势，9月需求预期强也有走弱趋势，那么价差后期也将走弱，关注九一价差反套机会。

基差和价差的走弱，预示着1809需求强预期或走弱，跟踪现货价格，现货如有走弱趋势，1809将承压较大。

图18：基差略高，基本面不好，以现货的坚挺去支撑1809需求好预期

图19：九一价差相对高位，仍是走9月需求好预期；价差或跟随基差走弱

四、总结

本文主要逻辑是根据在产生产线的变化推算后期供应量，5月和6月投产生产线较多，后期产量稳定增加。而需求端我们根据产量和库存情况，找出了玻璃的淡旺季，3-4月和8月是玻璃的传统旺季，而11-12月在房地产景气周期的时候也是玻璃旺季。通过供应增速和需求增速的对比，我们发现近三年玻璃价格跟供需面的关联度大大减少，即使供应增速高于需求增速，玻璃仍难跌，价格除了厂家的挺价外，更多的根据市场预期走。且和库存的关联度都大大减少，只有在库存压力很大下，玻璃厂家会小幅下调价格。玻璃近两年随房地产景气周期和环保影响，厂家利润丰厚，不会根据上游纯碱价格下跌而下调玻璃价格，只会随纯碱上涨而上调价格。玻璃近2年的牛市还能持续多久呢？随玻璃供应继续增加，房地产数据未见明显大好，利润高位下，当1809需求好预期破灭，玻璃大跌也不远了吧。短期厂家库存较3月份压力小，价格还能坚持，密切关注现货价格和库存走势，玻璃行业以时间换空间能否成功呢。