中美贸易争端下经济形势与农产品市场变局

（原标题：中美贸易争端下经济形势与农产品市场变局）

6月21日，中粮期货在深圳召开了"2018年深圳策略会"，以下为会议的主要内容与观点。

非常荣幸能有这个机会和大家分享与交流。我今天将与大家分享我们对中美贸易争端下对国内经济形势的影响与接下来市场变局的分析与看法。

回顾这一年多以来中美双方贸易争端的演变过程，我们认为中美贸易争端的背后存在着长期性、必然性、多样性和博弈性。基于这四个性质，我们得到一个基本结论，中美之间的争端未来很可能还会经常出现，并且不局限于贸易层面。

接下来就这四个性质进行具体的展开说明。首先是长期性。从新中国成立开始，中美关系经历了长期的变化过程。从朝 鲜战争到今天，中美关系在几十年里由冷到暖，由暖变冷出现了数次的交替。2001年中国加入WTO之后的十余年，中美关系的定位转变为建设性的合作伙伴关系，中国经济得以快速发展。直到2017年特朗普政府上台以后，美国重要战略性文件《国家战略咨询报告》将中美关系重新定义为战略竞争关系，这标志着美国对华战略再次发生重大转变。

中美贸易争端也具有必然性。从接触融入过渡到现在的对抗，这是美方智囊团的基本思路，代表了美国对华政策的演变过程，这说明美方高层对中美关系的变化发展有一种长期性的规划。目前贸易战映射出的中美关系现状，中方希望以战促和，重点在促和，核心在于解决经贸平衡关系；而美方则在解决经贸问题之外，还可能有其他的诉求，因此这种竞争性的状态是有其必然性的。另一必然性是美方的动机：短期动机就是美国的中期选举，中美争端给美国带来民粹化浪潮，从而获得更高的支持率；中期来看，美国所诉求的是解决长期以来中美贸易逆差问题。而从更长期的维度来分析，美方真正的意图是遏制中国的高科技2025计划，从而阻碍未来中国的快速发展。

还有一个重要的因素，即所谓的70%博弈原理。

挑战者若对强者构成了一定强度的威胁，就自然引起强者一方的警惕，继而压制，这种博弈关系的必然性同样存在于中美之间。IMF认为中国的综合国力已接近美国的七成，这给中美之间的争端带来了另一种必然性。

特朗普特有的商人性格以及张扬的个性，给此轮中美贸易争端增添了很多戏剧性。但是我们认为更深层的原因是美国对华政策的战略性调整，在美国的政治制度下，特朗普并不能拥有美方的绝对话语权。

中美贸易争端的多样性体现在中美之间错综复杂的关系上。从大的角度来讲，中美之间的竞争至少包括三个方面，经贸、地缘政治以及军事，这里主要就贸易方面进行讨论。中美之间的争端可能会从货物贸易，转向服务贸易，而国际贸易的制高点则是世界货币体系。这里我们特别向大家提到两个系统。1971年布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，成为美国全面国际化的起点。随后1973年美国主导成立了SWIFT系统，建立了全球性的交易平台，至今已覆盖了全球大约90%的银行，大额交易全部通过这个系统完成。近年来美国对伊朗等国发动经济制裁，正是通过这样的货币清算体系达到目的。2015年开始，中国主导建立了人民币跨境支付清算系统CIPS，这代表中国开始介入国际货币体系，客观上对美元在全球贸易市场带来了一定的压力。目前CIPS系统包括了来自30多个重要的国际金融机构，其中包括欧美一些大型银行。这意味着中国正在逐渐建成一个独立于SWIFT的，以人民币结算的跨境支付与结算系统，表明中美经贸层面的冲突已经进入了深层次的货币博弈状态，这也是国家战略的重要体现。

最后就是博弈性。尽管中美双方加征关税商品总额相同，但中方清单的单位冲击力远远高于美国。这样的反应中包含了时间层面与反应程度两个超预期特征。中国超预期的激烈反应源于中美之间暂时存在的不平等状态，中国目前相对美国仍处于弱势一方。在这种状态下，中方选择的是采用强冲击力的博弈手段。在500亿清单里，中国方面仅大豆与汽车两项所占的比例达到一半以上；而反观美国，在1300多项清单里，我们把众多细项归类，最大的两项特种机械与通讯电子只占500亿里的11%与9%。因此这一轮的博弈，美国企业，与共和党票仓地区的农民感受到了巨大的冲击。另外，美国将340亿与160亿分拆，也反应了此次博弈的美方犹豫。虽然我们认为中美双方如果最终达成协议，引用围棋中术语“双活”是此轮争端的次优结局，但是投资者们还是应该具有底限思维，做好最坏可能出现的心理准备。中方的战略十分明确，就是以战止战、以战促和，“我们不想打、但是也不惧怕打”。假如最终中美双方达成和解，那么对于中国的未来，促进国内消费升级、改善要素市场结构、加快相关产业升级、提升以开放促改革。开放的同时，中国也将更加融入于世界的竞争。

因此，在中美贸易争端的大背景下，我们再去分析中国未来的宏观走势。其中最需要考虑的有两点重要因素：一方面，中国的贸易顺差将会持续下降，将会从以往的出口型大国变成一个进出口并重的国家。由于我国结汇制度的要求，将导致外汇占款的下降，进而导致基础货币减少，随之出现货币流动性紧张的局面。根据官方的统计，至2000年以来，我国经常项目的顺差从未出现过季度性下降，而今年却破了这个先例。另一方面，就是美联储的加息对全球主要经济体货币的汇率冲击，其中人民币也在其中。

美元指数在12-13年之间产生了一个拐点，从低位开始转向上升。从较长的时间跨度来看，全球金融市场已经处于一个新的周期性的变化过程中。支撑美国不断提高利率以致美元指数不断上升的重要因素是失业率长期保持在较低位置，目前已经达到历史低位，这使美国可以有充足的余裕进行经济政策调整。这一系列指标可以看出，美国目前的经济状况仍然位列全球各经济体的领先地位。美元的上升对除英镑之外的各主要工业国货币市场并不会造成很大波动，但对新兴市场会产生非常大的影响。上月阿根廷基准利率高达40%，土耳其基准利率也达到了20%，在1998年金融危机时期也曾出现过类似的状态，其可能发生的连锁反应需要高度警惕。而与农产品价格相关的巴西雷亚尔、马来西亚林吉特等货币也处于相对贬值的状态，值得重点关注。

此轮对峙，中国的问题还包括中美经济状况的不同步，其中的核心因素则是货币政策的不同步。尽管短期之内汇率还有一些迂回的余地，但中长期内存在人民币贬值的可能性。中国经济的问题主要在于投资、消费和外贸三驾马车，其中投资已经无法进一步增加，而对外贸易也在转弱，因此国民消费单独担负起了拉动经济高增长的巨大压力，近日有关个人所得税的调整也是在谋求提升国内的消费能力。央行也许会在短期之内实行降准等扩大流动性措施，但只能是一种短期行为，很难在长期保持有效。去年年底，中央提出2018年的三大任务之首是防范风险，目前来看这一判断确实具有未雨绸缪的必要性。

谈到大宗商品，首当其冲的便是原油，所以这里简单介绍一下目前原油的状态。当前国际原油价格正处于攀升的过程中。从原油价格走势中可以看出，美国近期对华贸易争端手段及退出伊核协议等地缘政治行为的内在逻辑。在油价处在高位的时候，如果对伊朗进行制裁，阻止伊朗原油出口的话，形成的供给缺口给美国原油的出口带来了较大的机会，中国也有可能从美国购买原油。因此我们认为近期欧佩克以及俄罗斯是否增产、伊核协议也将成为中美贸易博弈的又一舞台。我们经过的测算，如果WTI油价持续站上75 美元数月以上的话，那么中国将面临输入型通胀的风险。

与此同时，全球各大主要经济体已经形成了一定规模的生物化燃料等替代品使用状况，因此农业工业一体化，既是未来的发展趋势，也同样会影响到农产品价格的变化。

最后是农产品的研究。研究农产品就不得不提到天气，从南极冰盖面积异常指数来看，已经从前两年的负值转为正值，绝对变化量较大，值得市场关注。其次就是种植成本大幅扩张，尤其是玉米地租涨幅显著，部分区域增幅超70%。从全球角度看，小麦、稻米是小幅去库存，而玉米是大幅去库存。库存最多的还是小麦，但玉米的供需格局并不乐观，因为按照世界粮农组织所讲，库存低于20%就是一个紧平衡状态。

豆类产业对外依存度高达87%，也在此轮中美贸易争端下扮演了重要角色，价格也将受到巨大的影响。玉米产业最值得关注的就是深加工消费和新增产能，这部分的需求增量非常显著。棉花产业目前处于紧平衡状态，产需存在缺口，价格也处在从低位区间上升至中位区间的阶段，是当前一个热门品种。

根据中粮期货CME研究体系，我们认为供需、政策与资本是构成了农产品的三个定价组合模式，最终形成了引人注目的价格走势。例如对于小麦，仍然没有走出供求与政策相结合的指导模式；而玉米自2016年取消托市政策后，已经逐步进入供需与资本相结合的定价阶段，价格波动越来越大，明年的市场化程度将越来越高，值得大家关注；相对而言，大豆已经完全是“供需+资本”主导的市场化定价模式。

从境外市场看，当前全球农产品指数与标普指数的比值已经达到了1995年来的新低点，从大类资产配置的比价效益上来讲，全球农产品整体上已经处在极具配置价值的位置上了。从国内市场看，考虑到中国投资的主体是房地产，而非股市，因此在比价标的选择上有所差异，我们如果拿南华农产品指数与房地产均价做比较，走势就与全球农产品指数与标普指数的比例走势较为一致，这也印证了我们认为农产品具有配置价值的逻辑。

在未来中美贸易争端长期化与突变化的背景下，投资者要做好大宗商品大幅波动的心理准备。我们建议投资者主动面对波动、做好风险管理，灵活运用对冲风险的衍生品工具，来应对未来市场的走势。我们相信未来中国农业可能将迎来前所未有的变局状态，通过产业的升级，让中国的农业在全球更具竞争力，投资者需要把握未来农业变局中的宝贵机会。

(中粮期货副总经理焦健投资咨询资格证号：Z0012768)

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