油价屡创新高 有望助燃大宗商品做多热情

（原标题：油价屡创新高 有望助燃大宗商品做多热情）

编者按：中信期货原油研究员桂晨曦指出，从3月底开始，随着国际油价一路上涨，我国汽柴油零售价格也在不断地上调，汽油零售限价也重回7元时代。油价上涨，首先受到影响的就是运输业、物流业，这也会间接带动运输的食品、商品和人工成本上涨；而柴油价格上涨会造成基建业、工业等领域投资支出增加；和原油紧密相连的化工行业更是如此，其油价的成本最终都会向下游传导，附加到产出品上。

油价屡创新高 百姓生活影响几何

本周，原油市场坐上“上涨快车”，NYMEX原油期货、布伦特原油期货、中国INE原油期货联动纷纷创下阶段新高，背后上涨逻辑是什么？对老百姓生活有何影响？本报记者特邀请国投安信期货能源首席分析师高明宇、中电投先融期货原油高级研究员任宝祥、中信期货原油研究员桂晨曦一起探讨。

内外盘价格联动上涨

中国证券报：近期内外盘原油价格联动加速上涨的逻辑是什么？

高明宇：从全球原油市场供需平衡情况来看，综合4月最新的IEA、OPEC、EIA月报，预估2018年油市仍是紧平衡状态，全年供需缺口由2017年的46.33万桶/天缩窄至9.33万桶/天，上半年传统淡季小幅盈余4万桶/天，供需缺口集中体现在下半年，平均每天22万桶。纵向来看，3月以来，三大权威机构统一上调了年内供需缺口，对市场产生了供需面偏强的预期引导。主要原因在于虽然美国原油产量屡创新高，但OPEC减产的有效执行部分对冲了这一增量，且需求面的增长维持强势。此外，强势油价中包含了相当的地缘风险溢价。

任宝祥：近期油价加速上涨的主要推动因素是受中东地缘局势风险刺激，而OPEC减产执行率屡创新高，全球原油供应偏紧的基本面，也为多头拉涨油价奠定了良好逻辑基础。因此，INE、NYMEX和布伦特原油期货都出现大幅拉涨，尤其是我国INE原油期货涨幅明显大于外盘原油。这主要是由于之前INE原油价格一直贴水外盘原油，存在套利窗口。在基本面和其他因素的刺激下，国内投资者开始转变思路，普遍看多未来油价，也看到了内盘原油贴水外盘的良机，纷纷转向做多，使得内外盘套利空间因此迅速减小。

中国证券报：当前主导原油价格走势的关键因素有哪些？

高明宇：在供需面偏强的大背景下，围绕伊核制裁的地缘风险无疑是影响价格走势的关键因素。此外，沙特和俄罗斯主导的联合减产协议是否会提前退出，均增大了油价走势的不确定性，后市油价波动率仍将维持高位。

任宝祥：影响油价走势的因素较多，从近期来看，主导的关键因素主要在于三方面：经济因素、地缘局势因素和金融因素。在当前全球股市动荡、汇市波动飙升的金融环境之下，原油更容易得到资金青睐，配置原油类资产可以有效分散股票、债券等资产带来的风险。

桂晨曦：影响国际油价的主要因素包括金融属性、地缘属性、商品属性等。一季度金融属性影响增强。二季度地缘风险主导油价。

有望助燃大宗商品做多热情

中国证券报：原油走势与大宗商品走势之间有何关系？对商品投资有何指导意义？

高明宇：原油作为大宗商品之王，是整个大宗商品市场的风向标。年初以来，大宗商品市场表现出较大分化，因地缘风险引发供应风险的原油、铝走势明显偏强，与需求面关系更紧密的铜走势总体平稳，受到国内供应响应和供需错配的煤炭、钢铁则经历了一轮明显回调。随着能源系标杆原油屡创新高，除了产业链内化工品受到强势成本支撑外，此前调整较为彻底的煤炭、黑色估值明显偏低，也将迎来值得期待的反弹行情。

任宝祥：原油在全球各主要商品交易所都有着巨大成交量和持仓量，其走势也影响着能化、有色、黑色以及贵金属等商品的走势。油价走高会抬升市场通胀预期，同时按照索罗斯的反身性理论，价格走高也会刺激需求增加，带来补库动作；而需求真正起来之后，必然也会带动能化、黑色和有色等商品的需求。同时，原油与通胀、利率、汇率等宏观经济指标紧密相关，控制了油价就可以影响经济政策和货币政策走向。因此，原油对金融市场有着指导性和指标性意义。

桂晨曦：原油作为大宗商品之王，除受宏观经济影响外，能源价格作为CPI重要组成部分，本身又会对通胀、美元、货币政策等产生反馈。整体来看，原油价格走势对大宗商品走势有一定的引领作用，但具体仍需分析各自品种差异。

中国证券报：如何看待年内原油价格走势及其相关标的的投资机会？

任宝祥：随着我国INE原油期货的上市，国内投资者已经可以做正规的原油投资。如果资金量有限制，可以关注国内沥青、塑料、甲醇和PTA期货等能化品种。随着原油趋势性的上涨，这些原油产业链上的能化品种已经脱离跟随黑色系走势开始锚定原油期货，并在近期取得了不小涨幅。

桂晨曦：整体来看，上半年油市供需逐渐趋紧。供应方面，欧佩克减产继续维持，委内瑞拉产量仍存下行风险；美国产量稳步增加，加拿大、巴西增幅或不及预期。需求方面，全球炼厂检修高峰即将结束，5月开工回升驱动原油需求。成品消费旺季逐渐来临，需求有望季节回暖。南美炼厂开工维持低位，驱动美国炼厂开工历史高位；欧洲开工利润驱动浮动空间较大。库存方面，一季度累库幅度远低于历史同期，二季度全球库存或将继续下滑。OECD库存已降至接近五年均值，去库推进成为油价坚实底部支撑。

三季度则要取决于6月底欧佩克年中大会对于是否退出减产决议。若减产维持去库推进，美国对于伊朗制裁落实，叠加三季度需求高峰，油价易涨难跌。若欧佩克放弃减产，伊朗、美国达成新的更严格框架协议，取代原有协议，美国放弃制裁，油价高位下存在回落可能。

对百姓生活影响几何

中国证券报：原油创新高，对老百姓生活有何影响？

高明宇：原油是基础能源，影响到百姓生活的方方面面，最直观的影响是汽油、柴油零售价格上调，直接造成出行成本、生产成本的抬升。此外，油价创新高将通过交通运输、化工原料等路径传导至其他消费品，提升通胀预期。

任宝祥：从3月底开始，随着国际油价一路上涨，我国汽柴油零售价格也在不断地上调，汽油零售限价也重回7元时代。油价上涨，首先受到影响的就是运输业、物流业，这也会间接带动运输的食品、商品和人工成本上涨；而柴油价格上涨会造成基建业、工业等领域投资支出增加；和原油紧密相连的化工行业更是如此，其油价的成本最终都会向下游传导，附加到产出品上。

油价上涨对老百姓来说，最直观的感受就是出行活动花费增多，周边涉及衣食住行的商品变贵，也就是所谓的通货膨胀。但目前来看，近期油价上涨还未对我国老百姓生活造成明显影响，最新公布的我国4月份CPI同比上涨1.8%，环比3月份还降低了0.2%。

桂晨曦：原油走强最直接影响成品油价，居民出行加油费用增加，或抑制出行里程。间接影响来自工农业能源成本上行，产成品价格上涨，或带来通胀压力。

油价飙升激发能源板块投资潜能

中国证券报实习记者 昝秀丽

伊核协议破裂叠加EIA(美国能源信息署)报告利好，9日WTI原油和布伦特原油价格均创三年半以来新高，分别站上71美元/桶和77美元/桶高位。

油价大涨提振了美国能源股，9日，美国能源板块收涨2.56%。其中石油和天然气公司PENN VIRGINIA 涨幅最高为28.63%，EPE能源等十只股票涨幅均超过10%。

港股市场中，10日，石油概念股也普遍上涨，“三桶油”中，中国海洋石油涨幅逼近3%，中国石油股份和中国石油化工股份涨幅均逼近2%。油服板块涨势更佳，金泰丰国际控股、中石化油服、中海油田服务、中石化炼化工程分别收涨23.94%，5.83%，3.55%和3.00%。其中，从事油品及其他石化产品批发业务的金泰丰国际控股涨幅居板块第一。

展望后市，高盛和瑞银等机构认为，石油市场在经历多年供应过剩后骤然紧缩，油价将进一步走高。

受原油地缘政治风险高企影响，高盛预计，美国制裁将使伊朗产量从380万桶/日降至50万桶/日，伊朗产量下降将提振油价上升大约6.20美元/桶，预期布伦特原油到夏季会触及每桶82.50美元。

瑞银9日报告中同样显示布伦特油价将进一步走高。瑞银分析，美国对石油方面禁运令将在180天后启动，这意味着未来六个月内，伊朗的石油出口可能每天减少约20-50万桶。虽然仅占全球日产量980万桶的一小部分，但由于石油已供不应求，因此，这仍可能导致今年夏天的供应紧张。同时该机构将6个月布伦特原油目标价由65美元/桶上调至80美元/桶，将12个月目标价由62美元/桶上调至75美元/桶。

包括伊朗减产在内，美银美林认为，委内瑞拉或将在未来3个月内继续减少原油供应量将进一步加大供应风险。受经济危机影响，目前世界石油储量排名第一的委内瑞拉石油工业缺乏资金支撑，其中，3月份原油产量已跌至近20年来最低水平。

原油产量迎来下滑预期的同时，原油库存或将继续萎缩。据伦敦能源研究机构能源经济学家(WTRG Economics)分析，虽然美国精炼厂商纷纷结束检修期，美国原油库存理论上将迎来扩张期，但由于5月底夏季出行高峰即将到来，因此未来数周原油库存仍将将呈下降趋势。

与此同时，EIA也下调了未来两年的原油库存。EIA短期能源展望报告将2018年全球原油需求增速预期下调3万桶/日至176万桶/日，将2019年全球原油需求增速预期下调12万桶/日至173万桶/日。

国际原油冲高回落 国内原油期货震荡盘整

中证网讯(记者 柴峥)5月11日，国内原油期货早间小幅高开，全天维持在470元整数关口上方震荡。主力合约SC1809收报471.2元，较昨日上涨0.6元或0.13%；持仓量减少2484手至28136手。

国际原油方面，10日美油、布油小幅攀升，盘中突破三年半来新高后有所回落。NYMEX原油期货收涨0.37%，报71.4美元/桶，布伦特原油期货收涨0.41%，报77.53美元/桶。

近期原油涨势迅猛，主要因美国退出伊核协议引发中东地区紧张局势。对此，美国银行预计明年原油价格可能会反弹至100美元/桶；布伦特原油价格将在2019年第二季度达到90美元/桶。美国银行表示，这一观点取决于OPEC恢复产出，以及美国制裁对伊朗的影响有限，油价甚至会进一步上涨。

同时，不少机构认为，油价强势上涨后波动性将加大，上行空间也将有所减小。格林大华认为，隔夜油市消息相对平静，目前仍为美伊地缘问题主导下的惯性行情，近期行情趋势依然未变，但波动性加大的可能上升。金瑞期货指出，当前在去库存以及地缘政治推动下，油价维持强势，但中长期仍存在隐忧，限制油价上升空间。

原油价格一路狂飙 业界争议周期性牛市开启

证券时报记者 沈宁

4月以来，国际原油价格一路走高，美国WTI油价突破70美元，英国布伦特油价更是逼近80美元关口。原油素有“大宗商品之王”称号，油价飙升牵动机构神经，受访人士表示，大宗商品的新一轮周期性牛市有望开启，不过也有人表示，原油价格快速上涨或给整个大宗商品市场带来较大的价格上行风险。

地缘政治推升油价

北京时间5月8日晚间，全球油价受到美国是否退出伊朗核协议的不同版本消息影响，出现戏剧性剧烈波动，但最终在美国总统特朗普确认退出伊朗核协议后，原油价格完全收复失地并在美国石油学会(API)库存数据的帮助下保持涨势。

受地缘政治因素影响，国际油价连续加速上涨，北京时间5月9日晚间、次日凌晨，美国WTI原油期货主力合约大涨1.7%，收报71.24美元/桶；英国布伦特原油期货主力合约大涨1.88%，收报77.38美元/桶，逼近80美元关口。

国泰君安期货原油研究总监王笑表示，“考虑到美国给出的‘缓冲期’，伊朗因受制裁而出现的原油供应短缺估计会在初期达到25万桶/天，在随后的几个月中这个数字将会一路走高到50～60万桶/天，目前的油价已经对此情况给出了比较合理的溢价，并且我们认为，未来随着美国页岩油产量的继续扩大这一空缺产量能够被填补。”

不过，他也表示，目前更加关注的是未来中东局势的剧烈变化是否会对供应产生更多影响，由美国退出伊朗核协议而带来的影响绝不仅仅是伊朗一国之内的问题，牵扯到的诸多国家特别是中东国家之间的紧张关系，预计将会继续让原油市场对断供风险表示担忧，因此他认为原油价格预计会对这些后续变化再给出更高的溢价。

南华期货能源化工事业部副总经理彭雪认为，美国对伊朗的经济制裁，无疑将影响伊朗产量和供应。但是美国产量持续增加，美国和沙特均可以迅速增产弥补这一供应缺口。料伊朗供应方面减少的利好因素基本兑现。而中东地缘政治危机将成为油价继续上涨的主导因素。基本面来看，全球原油去库存是持续有效的，且正值汽油需求高峰期来临，现货市场采买心态良好，可支撑布油上探80美元关口，目前上涨趋势未变。

机构布局原油投资

美国海银资本首席策略官、纽约大学教授陈凯丰向证券时报记者表示，海外对冲基金交易原油的策略很多，包括直接交易原油期货和衍生品，进行期、现货、原油和成品油之间套利，也有直接买卖原油储存舱位等。交易方式也有很多，如基本面投资、量化高频交易、人工智能等，甚至会用卫星研究全球油轮的移动。

美国商品期货委员会(CFTC)数据显示，2018年以来，美国WTI原油期货市场资产管理机构空单量持续位于低位，净多持仓仍保持在近10年来高位，表明机构对于原油市场相对看好。

研究机构PIRA Energy Group4月底发布的报告认为，全球经济持续向好，保证了原油需求的确定性增长，原油市场的平衡将维持，夏季因季节性因素可能有阶段性紧张。预计布伦特油价今年三季度会在75-80美元/桶区间，不过该机构也表示，如果一些地缘性风险发生，油价可能会被推升至80-100美元/桶。

国内机构也在积极推出原油相关投资产品。据记者了解，部分国内券商已推出挂钩油价的券商保本型收益凭证，挂钩原油收益凭证一般采取的是鲨鱼鳍结构，产品在涨跌超过一定幅度时会触发收益结算。

银河期货原油事业部总经理叶念东认为，短期油价与伊核问题相关，属于地缘政治方面因素。油价今年的涨幅超出很多机构预测，在他看来，下半年油价应该还有上涨空间，但倾向于会有一个阶段性技术调整。

后期走势看法不一

“原油价格是大宗商品价格的核心、底层价格，原油价格大幅上涨必然导致其他商品上涨，比如农产品，因为农产品生产大部分成本是能源。此外，能源价格上涨也会导致金属等商品的价格上涨。大宗商品现在是周期性的买入机会，通货膨胀率上升，美国经济非常不错。” 陈凯丰表示。

不过有业内人士表示，现在市场上原油和黄金价格走势出现背离。理论上在通胀的预期下，二者的价格都会上涨，但是今年油价涨黄金没有涨。另外，债券市场表现并非很差，收益率的上行力度不大，这意味着市场认为通胀的持续性并不足够完全改变目前的配置逻辑。值得肯定的是，目前国际油价处于年内高位，对相关能化品种以及工业品会起到积极利好作用。

知名国际投行高盛看好油价和大宗商品表现。高盛大宗商品策略主管Jeff Currie日前撰写报告认为，大宗商品会是2018年表现最好的资产，目前全球经济的表现为大宗商品创造了十年以来最佳的持有时机，周期尾声阶段往往是商品回报最高的时期。

王笑则认为，近期原油价格快速上涨给整个大宗商品市场带来了较大的价格上行风险，特别是化工品受原材料价格上行的影响，预计在成本端会得到价格支撑。

数据显示，以布伦特原油为代表的国际油价去年下半年至今反弹幅度已超过70%，今年累计上涨幅度已经达到17%。相对而言，大宗商品市场整体反弹幅度要逊色不少，尤其国内商品受黑色系下跌影响，今年表现相对疲软。

“油价对其他商品影响体现在很多方面，对大宗商品整体都有影响，但时间上会有一个滞后。” 叶念东表示。

原油飙升带来全球通胀 美联储加息步伐恐加快

证券时报记者 魏书光

原油飙升带来了全球通胀，特别是美国核心通胀指标快速上升，直接影响到了美联储的货币政策。

当前油价之下，美国CPI(居民消费价格指数)高点将突破3%；油价对于中国CPI影响则微乎其微，国内CPI甚至连续两个月下跌，一反全球通胀上行之势。

美联储加息预期增强

尽管美国已是全球第一大原油生产国，但是原油飙升对于美国通胀拉动作用非常显著。目前，美国经济通胀指标——核心CPI、PCE均破2%，通胀快速上升。而在影响美联储货币政策态度上，核心通胀显然是个硬指标。这也将推动美联储加快加息步伐。

东北证券宏观分析师沈新凤认为，当前油价很可能维持甚至继续上涨，结果将是美国CPI的高点有相当大概率突破3%。美国3月份核心CPI已经达到2.1%，核心PCE(个人消费支出平减指数)已经达到1.9%。核心通胀仍将趋势向上，将推动美联储加息次数提高。

天风证券分析师孙彬彬认为，当下的核心PCE显著低估了美国的通胀水平，且二季度美国总体核心通胀应该仍将趋势向上。如果通胀趋势进一步强化，预计加息4次的概率仍将继续提升。而从市场预期水平来看，目前的通胀预期仍有上升空间。“美债收益率在通胀预期上行+加息预期概率上行的过程中，破3%可能只是打开口子，仍有继续上行的压力。美元则取决于欧美对比，在目前美强欧弱的背景下，已然迎来了前期一直预期的上行态势。”

从国际最新CPI走势来看，欧美等主要经济体均呈现CPI同比增速回升的情况，除中国外的新兴市场通胀水平也普遍提高。但美联储的加息，推动了美元上涨，使得新兴市场货币走软，融资成本上升，加上利率上涨的双重打击，新兴市场经济体面临压力。今年以来，美元/阿根廷比索已经上涨了近22%，美元/土耳其里拉升值13%，美元/印度卢比上涨5%。最新情况表明，一些国家快要陷入困境，不得不采取更多强力政策，提高利率，留住资本。

中国CPI环比连降两月

相比美国第一大原油生产国，中国是全球第一大原油进口国。但是原油却在中国CPI里，占比太低，比重最大的是猪价。在CPI权重中，美国交通占17%，而中国交通和通讯加在一起才11.5%。

根据国家统计局公布的最新数据，4月份CPI同比上涨1.8%，明显低于前值水平，环比连续两个月出现下降，主要是受猪肉价格大幅下滑的拖累。从数据上看，4月份食品价格下降1.9%，影响CPI下降约0.38个百分点，是CPI下降的主要因素，其中猪肉价格下降16.1%，可看出猪肉价格对食品价格的拖累明显。

根据农业农村部全国500个县集贸市场定点监测数据显示,自今年1月份第3周起,全国生猪价格持续下跌，截至5月份第1周,全国生猪价格已由15.37元/公斤跌至10.59元/公斤,3个月累计跌幅达31.1%。猪肉集贸市场价格春节后才开始下跌,且跌幅相对较小,累计跌21.8%。当前猪粮比价已经连续6周低于5.5∶1,大部分养殖户和养殖企业已经亏损。

对比猪肉价格下跌，尽管原油价格持续上涨，而且4月份国内汽油和柴油价格也均上涨2.7%，但是对于CPI影响上涨仅约0.05个百分点。

九州证券首席经济学家邓海清认为，2014年7月之后，国内CPI构成中，交通燃料价格无论快速上涨或下跌，CPI走势都相对平稳，反映出CPI对原油价格的敏感度出现下降，即使未来不排除全球政治因素对油价的冲击性影响，但并不会大幅推高2018年中国CPI同比水平。

尽管CPI中反应不充分，但是中国原油进口规模持续攀升，对于国内影响越来越大。数据显示，4月份，中国进口原油进口量为3946.1万吨，同比增加14.75%。从原油进口金额来看，4月中国原油进口金额186亿美元，同比增长42.9%；前四月中国原油进口金额719亿美元，累计增长32.3%。石油进口的量价齐升是今年前四月进口同比增速大幅反弹的重要因素。从这个角度来说，中国原油消费的刚性需求很强烈，也基本快成为一个车轮上的国家。

成品油年内“四连涨”落实

市场油价将继续上探

证券日报记者 苏诗钰

昨日，国家发改委发布消息称，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2018年5月11日24时起，国内汽、柴油价格(标准品，下同)每吨分别提高170元和165元。折合升价为92#汽油、0#柴油分别上调0.13元及0.14元。本轮调价为2018年内第六次上调，也是近一个半月以来的第四次上调。

卓创资讯成品油分析师王芦青昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，下个周期，国际原油依旧易涨难跌，国内成品油零售限价存在继续上调的可能。从油耗方面来看，以月跑2000公里，百公里油耗在8L的小型私家车来计算，到下次调价窗口(即2018年5月25日24时)开启之前的这段时间里，私家车主用油成本将增加10元左右；物流行业柴油车用油成本增加偏大，以月跑10000公里，百公里油耗在38L的斯太尔重型卡车来计算，未来半个月内单辆车的燃油成本将增加270元左右。

2018年以来，国内成品油零售限价共经历3跌6涨1搁浅共10轮计价周期，汽柴油累计上调幅度分别为895元/吨、860元/吨，累计下调幅度435元/吨、410元/吨，涨跌互抵后，截止到上一轮调价结束，年内汽柴油分别上涨460元/吨、450元/吨。

中宇资讯分析师朱英华告诉《证券日报》记者，后期气温继续升高，车用空调逐步开启，汽油消耗量将进一步加大。而柴油方面，国内基础建设增加，工矿基建等行业保持较高开工率，且物流运输等行业亦较为活跃。另外，农业用油亦有一定增加，柴油整体需求保持旺盛。整体来看，国内汽油柴油行情经过短期整理之后，再度开启“上涨模式”，后期国内成品油行情易涨难跌。