对冲基金经理：利率提升 多油空铜是首选

全球宏观对冲基金经理、冲和投资董事宏观策略总监付鹏(博客,微博)4月24日认为，在当前总需求放缓、利率持续提升的情况下，建议采取“多油空铜”的配置策略。

当日下午，东证期货于浦东香格里拉酒店会议厅举办“东证衍生品研究院春季策略会”，围绕大类资产配置、期货交易策略及衍生品服务实体企业等议题开展嘉宾演讲及会议讨论。

铜领涨预示中国需求温和复苏

“铜价领涨其他大宗商品，背后蕴含着以中国为主的需求在温和复苏，而由于油价上涨滞后才产生了整体通胀，这一阶段是投资大宗商品最好的时期；但通常这个阶段中铜价上涨速度和空间受到需求的大力推动而率先上涨，甚至是大幅度上行(油价和铜价的比价应该是从高位逐步回落的过程)。”付鹏认为。

其表示，如果观察2002年到2006年，期间总需求的推动带动铜价从3000美元跨入了8000美元行列，而国际油价则是在铜价跨入到8000美元之后才加速上行，从而导致2007-2008年系统性风险的产生。目前，如果油价能够保持在温和的水平，那么铜价合理水平也应该在当前的7000美元左右，两者比价维持在20附近，呈现温和通胀之势。如果油价忽然加速上行并伴随着比价的大幅度走高，甚至触及到30-35以上时，利率风险将会对资产预期形成冲击。

东证期货衍生品研究院曹洋分析，铜价全年走势将前高后低，渐归弱势，二季度下跌压力相对更大，建议全年战略做空为主。他说，鉴于废铜进口政策、国内环保行动、潜在罢工威胁等因素影响，如果超市场当前预期，存在战术做多机会。他预计2018年铜均价预计在6400-6600美元/吨(3-6%)，沪铜主力下半年最低目标价46000元/吨。

对于另一明星金属品种——镍，他判断全年均价或在11000-11500美元/吨，将较2017年上涨5-10%；沪镍主力合约全年最低目标价83000元/吨。他进一步分析，因印尼矿回归市场，2018年全球镍矿产量增速将突破9%，议价权将向产业链下游转移。此外，镍生铁增量可观，精炼镍修复有限，镍盐高速增长，2018年全球原生镍产量预计增长8.3%。而因为不锈钢供给扩增继续支撑镍需求高速增长，预计2018年全球原生镍需求或增长6.8%。

多原油空沥青套利可为

东证衍生品研究院资深分析师金晓表示，原油期货上市后流动性总体不错，成交和持仓比例不断下降，说明该产品的投资者结构也在发生显著变化。不过与纽约原油期货近250万手的持仓规模相比，上海原油期货仍有很长的路要走。

在估算套利空间方面，金晓分析，最适合与上海原油做跨市场套利的品种是阿曼原油，因为阿曼是可交割油种，但是囿于流动性，大量参与的难度较高。对于卖家而言，最大的成本是仓储费用，交易所规定的仓储费每天为0.2元/桶，折合每月6元/桶。上海原油较阿曼原油升水2.8美元/桶以上时，套利窗口才会对卖方打开。对于买方而言，从不同交割库难活成本差异非常大，主要在于内贸船运费高昂。根据估算，上海价格要较阿曼价格低出1.5美元/桶以上时，套利窗口才会对买方打开。

在原油与化工品套利方面，他认为目前原油基本面向好，而沥青基本面较弱，因此建议多原油空沥青。由于地方炼厂在沥青市场的份额不断提升，沥青现货的定价越来越趋于市场化。影响沥青/原油套利的因素有很多，关键在于油价对于沥青的成本传导能力。基于当前的市场环境，推荐多原油空沥青的套利操作。