场外个股期权急刹车 券商、私募断财路

（原标题：场外个股期权急刹车 券商、私募断财路）

“有个谈了半年的客户马上就要签合同了，还有许多客户在排队，却突然叫停，奖金又泡汤了，就像去年的结构化产品突然被砍一样。”华南某中型证券公司业务经理张明(化名)对时代周报记者说。

4月11日，监管层突然叫停场外个股期权，要求证券公司暂停与私募基金开展场外期权业务，并且证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止。

5天之后，场外期权监管再度升级。4月16日上午，期货子公司收到监管要求—17日起停止新增与私募基金合作做场外期权业务。

在2017年的狂欢中，场外个股期权的新玩法不仅让散户、私募以及机构们找到了新的加杠杆炒股票的办法，同时也让证券公司赚得盆满钵满。据统计，从2015年到2017年，场外个股期权给证券公司贡献的利润分别为16亿元、21亿元、59亿元。

而今，宴会散场。

券商

2017年，仅一单3000多万元的个股期权就让张明在年终获得了一笔100多万元的个人奖金。

期权，就是以某个价格买入股票的权力，在特定时段内买入期权，有机会赚取股票实际价格与这个价格之间的差价，在港股和美股很流行。期权由于并不是股票，过期就失去价值，因此价格比股票便宜，如果很看好某只股票的上涨，客户凭借同样的资金额便可买入更多数量的期权，从而赚取更多的差价。

“国内的场外个股期权，我们在销售的时候更倾向于从加杠杆的角度去解释。也就是跟客户说，如果有3000万，非常看好某个股票，就把3000万汇到证券公司，证券公司用资金，在二级市场帮你买3个亿的股票，特定时间段之内，如果赚到了差价，就把差价支付给客户。但是，结束之后，这3000万是不退还的，这是打包的期权费用，其中包含了券商买股票所用资金的资金成本、服务费等，在这个例子中是10%，但如果股票风险大，费率会达到15%，更高的甚至会达到30%之上。”张明对时代周报记者说。

他进一步指出：“在这样的对赌中，根据做过的场外个股期权案例，客户的胜率仅有30%，大部分情况下都是券商胜，因为证券公司会根据市场风险情况，规定打包的期权费用比例，后面也有一套公式去计算，究竟要在二级市场上，买入多少数额的股票，在股价波动的时候，也会随时调整。”

场外个股期权的蛋糕是属于大券商的。根据证券业协会数据，排名前五的证券公司，新增的场外期权业务名义本金占总量的88%之上。

中信证券是最突出的公司。据统计，2017年中信证券场外衍生品新增规模大幅度提升，新增1118亿元。

“根据乐观预测，如果监管任由券商发展，个股期权业务在2018年将给整个券商行业带来新增利润113亿元，比2017年翻一番。”张明对时代周报记者说。

证券业协会在统计中，将证券公司场外衍生品交易，划分为收益互换类、期权类。

2016年之前，证券公司场外衍生品交易中，占比最大的是收益互换，尤其是带融资属性的收益互换。

根据证券业协会2015年3月的统计数据，当月初始名义本金规模，收益互换为1211.57亿元，期权类仅为482.38亿元。

2015年11月，证监会严厉禁止新增融资类收益互换业务，这部分业务风光不再。

而在期权类业务中，此前主要以股指期权为主，每月初始名义本金规模最多1000亿元左右。但2017年以来，个股期权却异军突起，成为新的明星，并把初始名义本金规模推动到3000亿元左右的规模。

每月新增的个股期权名义本金占到整个新增期权的比例，从2016年12月13%上升到了2017年底的42%。

从绝对数额来看，根据证券业协会的统计数据，每月新增的场外个股期权名义本金规模，2016年每月为49亿元、27亿元左右，均不超过百亿；但是2017年3月就已达到99亿元，7月则达到208亿元，到了11月更是达到239亿元。

风头之下，整个证券公司场外衍生品业务板块都被带动起来，尤其在2017年下半年，月度新增名义本金规模，从1月份286亿元增长到7月的783亿元，这个数字在8月甚至达到1202亿元。

乱象

场外个股期权造成许多市场乱象。

“有个别胆子大的客户，利用个股期权操纵股票，比如，提前用1亿元资金买入个股，再去券商处做场外个股期权，例如用3000万支付个股期权费用，券商就必须在二级市场用3亿左右的资金买入对应个股，相当于帮助拉抬股价了。”张明对时代周报记者说。

但实际上，大部分情况下，私募是亏损的，“有许多私募客户净值亏损了一半，做反了方向就亏得多，即便做对了方向，实际上也很难赚钱，因为风险越大的股票，期权打包的费用越高，如20%的费用率，意味着股票至少要上涨20%甚至更高才能回本。”

“实际上，亏损的还是个人客户，因为许多私募都是把份额分拆，卖给个人客户，自己只是起到渠道的作用。”张明对时代周报记者说，“更混乱的是，许多没有资质的证券公司、互联 网金融平台、甚至骗子公司，也打着个股期权的名号招揽生意，这类公司从客户处吸纳资金，并没有真正去市场上买入对应股票，就变成赤裸裸的对赌，与开赌场无异。”

我国场外衍生品的业务开展，要追溯到2012年12月。当时中国证券业协会下发《证券公司柜台交易业务规范》，2013年3月又下发《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》，通过这两个文件，对证券公司开展场外衍生品业务进行了规范。2015年7月，证券业协会又下发《场外证券业务备案管理办法》。

这一阶段，融资类收益互换业务扩大发展，但监管很快收紧。2015年11月，证监会下发《关于规范证券经营机构涉嫌配资的私募资管产品的相关工作的通知》，叫停了融资类收益互换业务。

随后，场外个股期权兴盛起来，并引起监管层警惕。2017年9月，中国期货业协会下发《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，明确禁止期货风险管理子公司与个人开展场外期权业务，对交易对手方管理提出了更直接的要求，意在堵住个人客户的参与。

但实际上，这并不能真正阻止个人客户的参与。许多个人客户依然可以通过私募机构及其他渠道，顺利参与场外个股期权。私募可以把份额分拆，再卖给个人客户。

实际上，私募恰是证券公司场外个股期权的主要交易对手。

据证券业协会数据，2016年12月到2017年11月，按照名义本金的规模来计算，券商场外期权业务主要对手占比为：商业银行29%，私募基金19%，期货公司及其子公司15%，证券公司及其子公司7%等。

很快，市场也等来了监管的砍刀。4月11日起，暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止。