商品暂存下行风险

（原标题：商品暂存下行风险）

自2016年大宗商品强势反弹以来，私人资本支出（近似于设备投资）回升对商品需求回升和反弹有很重要的推动作用。然而，此轮设备投资周期回升力度远弱于前几轮，且结束时间要更早，这意味着2018年大宗商品或受全球私人资本支出回落的冲击。

1978年以来中国经历了5个资本支出大幅回升周期，其中第五个周期是2008年至今，固定资本形成总额同比增速在2009年回升至22.45%，此前在2006年一度回落至15.06%。由于中国当年“4万亿刺激计划”使得2008年-2009年资本支出增速因政策扶持再度高速增长，带来的是严重的产能过剩，严格意义上讲这段时间是2000年至2008年设备投资周期的延续，即设备投资下行阶段。

统计中国固定资本形成总额同比增速和国内商品期货指数发现，自1995年以来剔除2008年金融危机的时间节点，二者呈现0.6以上的中等正相关性。

本轮中国设备投资周期更多体现在高技术制造业和装备制造业领域，数据显示，2017年装备制造业投资增速为8.6%，比上年提高1.5个百分点。不过，从月度累计数据来看，2017年5月装备制造业投资再次拐头向下。因此可以得出结论是，此轮由高技术制造业驱动的设备投资周期力度温和，远不如2003-2004年上一轮设备投资的力度，当年装备制造业投资增速高达40%以上。

海外经济体也如此。2016年二季度至2017年四季度的美国私人投资支出增速回升是1949年12月以来最温和的，最高不过升至4.5%，在2017年四季度再次回落至3.3%，预计2018年二季度开始美国私人资本支出大概率是下滑的。欧洲资本形成总额增速2016年三季度开始再次回落，2017年全年增速从2016年的4.6%降至3.5%。日本固定资本形成总额增速在2016年一季度回落至-0.4%，2017年有所反弹，但自2014年内资金回落的趋势不会改变。

因此，可以得出结论是2017年下半年开始，中国和欧洲资本支出可能率先回落。而美国经济滞后中国经济一个季度至半年左右，2018年也将开始回落，日本资本支出同样也是如此，商品市场增添额外的下行风险。（宝城期货程小勇）